【策略快评】2024年三季报业绩点评：业绩回暖仍需观测

策略研究 证券研究报告 策略快评2024年11月04日 【策略快评】 业绩回暖仍需观测 ——2024年三季报业绩点评 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】并购重组�虎将：资产注入、壳、产业链、双创、化债国企——掘金股票池系列2》 2024-11-03 《【华创策略】政策脉络与要会梳理——再通胀政策系列3》 2024-10-31 《【华创策略】历次牛市十倍股名单》 2024-10-31 《【华创策略】股票被谁买走了——A股投资者结构概览》 2024-10-31 《【华创策略】加双创减主板，加制造金融减周期红利——24Q3基金季报点评》 2024-10-25 上修全A2024年归母净利润增速预测至中性-0.4%、下修全A(非金融)至中性 -6.3% 三季度PPI出现进一步下行，全A/全A（非金融）单季度毛利率出现下滑。由于对上市公司业绩更为重要的价格因素仍在低位，对于基本面的恢复可能依然需要足够的耐心等待。①营收端，我们调整2024年全A（非金融）营收增速预测至-0.6%。②毛利率方面，我们预计2024年全A（非金融）毛利率小幅回升至17.8%。③费用端，我们预计24年整体费用率小幅抬升。④综合测算之下，预测2024年全A/全A（非金融）归母净利润同比悲观-5%/-10.6%、中性 -0.4%/-6.3%、乐观4.2%/-1.9%。 预计Q4全A（非金融）归母净利润单季同比小幅回暖 上市公司营收同比增速与名义GDP高度相关，根据华创策略盈利预测框架，2005年以来全A（非金融）营收同比与GDP+（CPI+PPI）/2同比拟合效果最优（RSquare0.72），测算Q4全A（非金融）单季营收同比0.2%，预计Q4全A归母净利润单季同比4%、全A（非金融）为-2.7%。 2024Q3全A/全A非金融归母净利润单季同比4.7%/-10.2%（24Q2-1.8%/-6.5%），Q3全A业绩增速触底回升、全A（非金融）下行趋势尚未扭转 2024Q3/2024Q2/2024Q1全部A股归母净利润累计同比分别为-0.6%/-3.3%/- 4.8%，剔除金融后为-7.3%/-6.1%/-5.7%；单季度来看，2024Q3/2024Q2/2024Q1全部A股归母净利润单季同比增速分别为4.7%/-1.8%/-4.8%，剔除金融后为-10.2%/-6.5%/-5.7%。 2024Q3ROE（TTM）为8.1%，净利率回升，周转率下降 ①2024Q3/2024Q2/2024Q1全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为8.1%/8%/8%剔除金融后为7.3%/7.4%/7.5%；全年来看，我们预计A股全年ROE可能维持8%左右。 ②杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率持平，周转率下降。24Q3全部A股净利率（TTM）较24Q2小幅回升。2024Q3/2024Q2/2024Q1为8%/7.8%/7.8%；全部A股资产周转率较24Q2小幅下降，2024Q3/2024Q2/2024Q1为0.169/0.171/0.173次；全部A股资产负债率较24Q2持平， 2024Q3/2024Q2/2024Q1资产负债率为83.4%/83.4%/83.2%。 24Q3价值盈利增速领先成长，农林牧渔、电子单季盈利贡献最大 ①宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值盈利增速明显回升。创业板指24Q3归母净利润累计同比2.1%，较24Q26.7%回落；24Q3上证50归母净利润累计同比6%，较24Q2-1%回升，创业板指-上证50盈利增速差由7.8pct逆转为-3.9pct，价值风格盈利增速出现相对优势。 ②大小盘盈利增速分化扩大。沪深30024Q3归母净利润累计同比1.9%，较24Q2-2.2%小幅回升；国证200024Q3归母净利润累计同比-11.9%，较24Q2- 10.2%小幅回落，沪深300-国证2000盈利增速差由7.9pct扩大至13.7pct。 ③24Q3过半行业盈利负增长，农林牧渔、电子盈利贡献最大。24Q3共10个申万一级行业归母净利润单季同比正增（整体法），过半行业盈利负增。从申万一级行业指数来看，农林牧渔（866%）、非银金融（214%）、商贸零售（142%）、电子（22%）、通信（11%）居前。拆解来看，农林牧渔、电子贡献最大，农林牧渔2.4pct、电子0.7pct、商贸零售0.6pct、通信0.6pct、有色金属0.2pct。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、上修全A全年归母净利润增速预测至-0.4%、下修全A(非金融)至-6.3%4 二、24Q3全A业绩增速触底回升，非金融下行趋势尚未扭转6 三、24Q3价值盈利增速领先成长，农林牧渔、电子单季盈利贡献最大8 四、风险提示12 图表目录 图表1自上而下测算预计24年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速至中性-0.4%/-6.3%4 图表2GDP+(CPI+PPI)/2与上市公司营收同比走势较为一致6 图表3预计24Q4全A（非金融）归母净利润单季同比小幅回暖6 图表424Q3全A归母净利润累计增速-0.6%7 图表59月工业企业利润累计同比-3.5%7 图表624年三季报全A毛利率维持在17.8%7 图表724Q3累计三费费率较Q2小幅抬升7 图表824Q3全部A股ROE(TTM)较Q2小幅回升8 图表924Q3全A净利率(TTM)回升，周转率下降8 图表10上证50盈利增速小幅领先创业板指9 图表11申万低市盈率盈利增速领先申万高市盈率9 图表12国证2000和沪深300盈利分化扩大9 图表1324Q3农林牧渔、电子单季盈利贡献最大10 图表1424Q3电力设备盈利持续下滑，电子增速回落10 图表1524Q3有色盈利增速小幅回升，钢铁明显回落10 图表1624Q3白酒、家电盈利增速回落10 图表1724Q3银行、保险盈利增速回升，地产下降10 图表1824Q3社会服务、美容护理盈利增速下滑、商贸零售回升11 图表1924Q3大金融、TMT和消费归母净利润增速居前11 图表20主要宽基指数收入、归母净利润增速12 核心结论： 1、自上而下，上修全A2024年归母净利润增速预测至中性-0.4%、下修全A(非金融)至中性-6.3%。 2、预计Q4全A（非金融）归母净利润单季同比小幅回暖，预计Q4全A归母净利润单季同比4%、全A（非金融）为-2.7%。 3、2024Q3全A/全A非金融归母净利润单季同比4.7%/-10.2%（24Q2-1.8%/-6.5%），Q3 全A业绩增速触底回升，全A（非金融）下行趋势尚未扭转。 4、2024Q3ROE（TTM）为8.1%，剔除金融后为7.3%，杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率持平，周转率下降。 5、宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值盈利增速明显回升；大小盘盈利增速分化扩大。 6、24Q3过半行业盈利负增长，农林牧渔、电子盈利贡献最大，电力设备、钢铁、石油石化拖累明显。 一、上修全A全年归母净利润增速预测至-0.4%、下修全A(非金融)至-6.3% 自上而下，上修全A2024年归母净利润增速预测至中性-0.4%、下修全A(非金融)至中性-6.3%。三季度PPI出现进一步下行，全A/全A（非金融）单季度毛利率出现下滑。由于对上市公司业绩更为重要的价格因素仍在低位，对于基本面的恢复可能依然需要足够的耐心等待。沿用我们此前自上而下预测框架：中性假设下，营收端，我们调整2024年全A（非金融）营收增速预测至-0.6%；毛利率方面，我们预计2024年全A（非金融）毛利率小幅回升至17.8%。费用端，去年以来制造业产能相对过剩叠加竞争激烈导致营销投 入增加，同时收入放缓之下管理等刚性费用难以下降，我们预计全年整体费用率小幅抬升。综合测算之下，预测2024年全A/全A（非金融）归母净利润同比悲观-5%/-10.6%、中性-0.4%/-6.3%、乐观4.2%/-1.9%。 除标注%外其余单位为亿元 2021 2022 2023 2024E 全A（非金融） 悲观 中性 乐观 营业收入 548720 614905 634516 627536 630709 633881 收入及毛利率 yoy（%） -1.1 -0.6 -0.1 营业成本 450240 505897 522076 516149 518443 520734 毛利率（%） 18.3 17.7 17.7 17.8 17.8 17.9 税金及其他 10072 11151 11843 11296 11353 11410 占比收入（%） 1.8 1.8 1.9 1.8 1.8 1.8 期间费用 48475 54147 58448 59930 59287 58634 销售费用 17428 18750 20390 20709 20498 20284 费用 管理费用 17792 19256 20319 20709 20498 20284 研发费用 13255 16141 17739 18512 18291 18066 期间费用率（%） 8.83 8.81 9.21 9.55 9.40 9.25 销售费用率 3.18 3.05 3.21 3.30 3.25 3.20 管理费用率 3.24 3.13 3.20 3.30 3.25 3.20 图表1自上而下测算预计24年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速至中性-0.4%/-6.3% 研发费用率 财务费用 2.42 5978 2.62 5397 2.80 5348 2.95 6589 2.90 6307 2.85 6022 财务费用率（%） 1.09 0.88 0.84 1.05 1.00 0.95 其他收益 2400 1922 3568 2500 2500 2500 利润总额 36355 40235 40369 36073 37820 39582 所得税 yoy（%）所得税 7668 8541 8324 -10.6 7395 -6.3 7753 -1.9 8114 所得税率（%） 21.1 21.2 20.6 20.5 20.5 20.5 28687 31694 32045 28678 30067 31468 0.87 0.88 0.89 0.89 0.89 0.89 全A（非金融）利润 全A（非金融）归母净利润 24921 28017 28555 25524 26759 28006 yoy（%） -10.6 -6.3 -1.9 归母净利率（%） 4.5 4.6 4.5 4.1 4.2 4.4 保险归母净利润 2165 1750 1649 3018 3100 3182 yoy（%） 83.0 88.0 93.0 非银金融 占比全A（%）券商归母净利润 4.52005 3.41331 3.11376 6.01331 5.91400 5.81469 yoy（%） -3.3 1.7 6.7 占比全A（%） 4.1 2.6 2.6 2.7 2.7 2.7 全A（非银行） 全A（非银行）归母净利润yoy（%） 31771 31301 31627 29872-5.5 31259-1.2 326583.3 银行归母净利润 19172 20645 20949 20053 21100 22147 银行 yoy（%） -4.3 0.7 5.7 占比全A（%） 39.6 39.8 39.8 40.2 40.3 40.4 金融归母净利润合计 23342 23726 23974 24401 25600 26799 金融合计 yoy（%） 1.8 6.8 11.8 占比全A（%） 48.2 45.8 45.6 48.9 48.9 48.9 全部A股 全部A股归母净