常规业务较快发展，毛利率有望触底回升

凯莱英(002821.SZ) 常规业务较快发展，毛利率有望触底回升 医药 2024年10月30日 强烈推荐(维持) 股价:85.82元 主要数据 行业医药 公司网址www.asymchem.com.cn 大股东/持股ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED/ 31.31% 实际控制人HaoHong 总股本(百万股)368 流通A股(百万股)329 流通B/H股(百万股)28 总市值(亿元)307 流通A股市值(亿元)282 每股净资产(元)45.18 资产负债率(%)11.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*半年报点评*大订单基数影响表观业绩，新签订单增长加速*强烈推荐20240829 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*年报点评*大订单顺利兑现，技术迭代、项目推进保障中长期增长*强烈推荐20240329 事项： 公司Q3实现营收14.43亿元（-18.09%，剔除大订单影响+12.23%），实现归母净利润2.11亿元（-59.68%），扣非后归母净利润为2.15亿元 （-54.02%）。 平安观点： 核心业务实现较快发展，新兴业务加速在即 24Q3单季度，公司核心业务小分子化学CDMO实现收入11.92亿元（剔除大订单影响后+18.89%），在整体相对困难的环境下取得较快增长；新兴业务受国内创新药研发环境影响更大，实现收入2.45亿元 （-13.26%），根据在手订单和执行情况，公司预期24Q4新兴业务将重回增长态势，我们推测主要的推动力可能来自部分化学大分子项目进入临床后期或商业化供应阶段，实现放量。 降本增效+利用率提升，毛利率有望触底回升 24Q3单季度综合毛利率为46.32%，环比提升5.64pct，在人民币升值环境下实现恢复。从拆分毛利率来看，Q1-3小分子业务毛利率48.89%（上半年为47.19%），新兴业务毛利率为19.97%（上半年为20.29%），可见24Q3毛利率提升主要来自小分子业务毛利率的改善（降本增效和产能利用率提升）以及小分子业务收入占比的提升。 考虑到（1）公司降本增效持续推进，成效显著；（2）小分子工厂走出大订单交付后的低利用率状态；（3）新兴业务中毛利率较高的合成大分子业务有望逐步实现放量，我们认为公司毛利率迎来了触底回升。 维持“强烈推荐”评级。根据行业投融环境现状及公司产能配置情况，调整2024-2026年归母净利润盈利预测为9.08、11.60、14.94亿元（原11.05、15.27、20.23亿元）。公司因上年大订单高基数因素，表观业绩 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 倪亦道 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,255 7,825 6,002 7,135 8,680 YOY(%) 121.1 -23.7 -23.3 18.9 21.7 净利润(百万元) 3,302 2,269 908 1,160 1,494 YOY(%) 208.8 -31.3 -60.0 27.8 28.7 毛利率(%) 47.4 51.2 44.2 45.5 46.5 净利率(%) 32.2 29.0 15.1 16.3 17.2 ROE(%) 21.1 13.0 5.0 6.0 7.2 EPS(摊薄/元) 8.98 6.17 2.47 3.16 4.06 P/E(倍) 9.6 13.9 34.7 27.2 21.1 P/B(倍) 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 投资咨询资格编号 021-38640502 S1060518070001 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 凯莱英公司季报点评 表现较差，剔除偶发大订单，预计公司能够实现稳健增长。海外投融资环境逐步改善，叠加公司能力提升，获利能力有望持续改善，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期； 4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12,352 13,125 14,860 17,135 现金 7,110 7,865 9,001 10,449 应收票据及应收账款 2,092 1,809 2,150 2,616 其他应收款 27 40 48 58 预付账款 90 140 167 203 存货 945 1,192 1,384 1,654 其他流动资产 2,088 2,078 2,110 2,155 非流动资产 7,415 7,245 6,924 6,514 长期投资 260 258 258 261 固定资产 4,027 4,174 4,176 4,033 无形资产 466 409 369 320 其他非流动资产 2,662 2,404 2,121 1,899 资产总计 19,767 20,370 21,784 23,649 流动负债 1,801 1,755 2,042 2,445 短期借款 12 0 0 0 应付票据及应付账款 454 489 567 678 其他流动负债 1,335 1,266 1,474 1,766 非流动负债 456 433 407 379 长期借款 106 83 57 29 其他非流动负债 350 350 350 350 负债合计 2,257 2,187 2,448 2,824 少数股东权益 30 19 13 8 股本 369 368 368 368 资本公积 9,612 9,389 9,389 9,389 留存收益 7,498 8,406 9,566 11,060 归属母公司股东权益 17,480 18,163 19,323 20,817 负债和股东权益 19,767 20,370 21,784 23,649 单位:百万元 凯莱英公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,825 6,002 7,135 8,680 营业成本 3,822 3,349 3,888 4,647 税金及附加 74 57 68 82 营业费用 196 255 293 347 管理费用 788 810 949 1,128 研发费用 708 720 849 1,020 财务费用 -148 -21 -26 -32 资产减值损失 -21 -6 -7 -9 信用减值损失 -7 -12 -14 -17 其他收益 59 60 71 83 公允价值变动收益 17 21 19 18 投资净收益 138 138 140 143 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 2,571 1,032 1,323 1,705 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 14 13 13 13 利润总额 2,557 1,020 1,311 1,692 所得税 306 122 157 203 净利润 2,251 898 1,153 1,489 少数股东损益 -18 -11 -7 -4 归属母公司净利润 2,269 908 1,160 1,494 EBITDA 2,896 1,917 2,356 2,823 EPS（元） 6.17 2.47 3.16 4.06 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -23.7 -23.3 18.9 21.7 营业利润(%) -31.1 -59.8 28.2 28.8 归属于母公司净利润(%) -31.3 -60.0 27.8 28.7 获利能力毛利率(%) 51.2 44.2 45.5 46.5 净利率(%) 29.0 15.1 16.3 17.2 ROE(%) 13.0 5.0 6.0 7.2 ROIC(%) 22.8 9.4 12.6 16.1 偿债能力资产负债率(%) 11.4 10.7 11.2 11.9 净负债比率(%) -39.9 -42.8 -46.3 -50.0 流动比率 6.9 7.5 7.3 7.0 速动比率 6.2 6.6 6.4 6.1 营运能力总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 3.8 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 8.4 6.9 6.9 6.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.17 2.47 3.16 4.06 每股经营现金流(最新摊薄) 9.65 4.38 4.77 5.61 每股净资产(最新摊薄) 47.54 49.39 52.55 56.61 估值比率P/E 13.9 34.7 27.2 21.1 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 12.0 11.6 9.0 7.1 单位:百万元 经营活动现金流 3,550 1,609 1,753 2,063 净利润 2,251 898 1,153 1,489 折旧摊销 487 918 1,071 1,163 财务费用 -148 -21 -26 -32 投资损失 -138 -138 -140 -143 营运资金变动 956 -51 -313 -424 其他经营现金流 142 4 7 10 投资活动现金流 -2,691 -614 -617 -620 资本支出 1,149 750 750 750 长期投资 -1,763 0 0 0 其他投资现金流 -2,078 -1,364 -1,367 -1,370 筹资活动现金流 -542 -240 0 5 短期借款 12 -12 0 0 长期借款 -3 -24 -26 -27 其他筹资现金流 -551 -204 26 32 现金净增加额 353 755 1,136 1,448 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对