宏观经济研究＊月报：十一月全球大类资产配置报告

全球经济周期

1. 本月美联储或难降息
   • 美国正处在新一轮科技浪潮和朱格拉周期的繁荣阶段，就业市场强劲，科技发展迅速，经济持续增长。
   • 短周期来看，库存周期复苏较弱，美联储降息后市场利率回升，不利于需求复苏。
   • 地缘政治冲突不断，全球面临地缘冲突、金融贸易和技术领域的新风险，安全资产依然受追捧。
   • 9月美联储预防式降息50BP，加上特朗普上台可能带来的通胀中枢抬升风险，使得快速降息条件不足。
   • 最近公布的9月美国零售和商品服务销售额同比季调后增速为1.74%，略高于预期，就业、通胀和PMI数据均好于预期，表明经济未“着陆”。
   • 综合来看，11月美联储预计不会降息，而是暂停一次，以观察后续经济变化。

大类资产走势分析

1. 汇率

   • 人民币：整体稳定。
   • 其他货币：美元兑人民币汇率和中美短期利差保持稳定。

2. 股票

   • 国内股市：9月末至今，A股估值中枢明显抬升，市场预期有所扭转，但四季度需关注财政增量政策和房地产市场政策延续性。
   • 国际股市：10月整体以上涨为主，但仍存在不确定性。

3. 债券

   • 国内债市：市场预期有所改善，中债一度回调。
   • 国际债市：整体呈现盈利状态，受益于人民币走弱。

4. 商品

   • 黄金：黄金价格有显著上涨，符合预期。
   • 原油：油价波动较大，但整体趋势上行。
   • 精铜：铜价和库存同比变化不大。

全球大类资产配置回顾与展望

1. 10月回顾

   • 大宗商品、债市和外汇配置部分净值上涨，但国内股市和债券配置部分出现亏损。
   • A股和债市在9月24日新政策发布后出现巨量上涨，随后债市回调，导致配置组合净值快速回撤。

2. 11月策略

   • 坚持黄金牛市、中债和美股双强的长期配置思路。
   • 增加对冲组合，如铜油对冲、德意股市对冲，减少A股的结构对冲。
   • 增加人民币再次阶段性走弱的短期交易策略。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期。
• 海外经济衰退。
• 大宗商品价格波动。
• 美联储货币政策超预期。