三季报点评：业绩环比降速，尊重市场规律

证券研究报告 非金融公司|公司点评|今世缘（603369） 三季报点评：业绩环比降速，尊重市场规律 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元，同比+10.11%；归母 净利润6.24亿元，同比+6.61%，收入利润略低于我们此前预期。分产品和区域来看，高价酒增长领先低价酒，苏中与淮安增速领先。考虑到公司推进省内市占率提升、同时发力省外打开增长天花板，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 今世缘(603369) 三季报点评：业绩环比降速，尊重市场规律 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：43.94元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,255/1,255 流通A股市值(百万元) 55,122.73 每股净资产(元) 12.06 资产负债率(%) 32.41 一年内最高/最低(元) 61.06/35.35 股价相对走势 今世缘 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《今世缘（603369）：2024年半年报点评：收入利润符合预期，百亿目标稳步推进》2024.08.18 2、《今世缘（603369）：年报及一季报点评：收入利润符合预期，省内重点市场逐步突破》2024.05.08 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入99.42亿元，同比 +18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%。 收入利润略低于预期，销售收现增速慢于收入 2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%。2024Q3收入+Δ合同负债25.53亿元，同比-0.91%。2024Q3销售收现30.64亿元，同比-1.80%，销售收现增速慢于收入，我们预计或主因公司尊重渠道和市场规律，主动调降目标，减轻经销商库存负担，有利于公司中期维度上的量价平衡和发展。 高价酒增长领先低价酒，苏中与淮安增速领先 分产品看，2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒类分别实现收入 18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，分别同比+11.70%/+9.55%/+7.74%/ -11.86%/-17.80%/-29.13%。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入24.23/2.04亿元，分别同比增长9.32%/23.04%。省内细分区域来看，淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元，分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%。 毛利率与销售费用率下行，净利率同比略降 2024Q3公司毛利率75.59%，同比-5.14pct，我们预计或主要由于货折增加以及对开、淡雅等增速较快。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为20.56%/4.57%/19.43%，分别同比-3.90/+0.46/-0.95pct。2024Q3毛销差55.03%，同比-1.24pct；归母净利率为23.68%，同比-0.78pct。 推进省内外扩张，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲弱，公司主动给经销商减负，我们预计公司2024-2026年营业收入分别117.59/126.94/133.56亿元，分别同比增长16.45%/7.95%/5.21%，归母净利润分别为36.00/38.16/40.23亿元，分别同比增长14.78%/6.01%/5.41%对应CAGR为8.65%，对应2024-2026年PE估值分别为15/14/14X。考虑到公司推进省内市占率提升、同时发力省外打开增长天花板，维持“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7885 10098 11759 12694 13356 增长率（%） 23.09% 28.07% 16.45% 7.95% 5.21% EBITDA（百万元） 3370 4128 5140 5495 5853 归母净利润（百万元） 2503 3136 3600 3816 4023 增长率（%） 23.34% 25.30% 14.78% 6.01% 5.41% EPS（元/股） 2.00 2.50 2.87 3.04 3.21 市盈率（P/E） 22.0 17.6 15.3 14.4 13.7 市净率（P/B） 5.0 4.1 3.5 3.1 2.7 EV/EBITDA 16.3 12.8 8.4 7.3 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 （1）省外扩张不及预期：若省外扩张进度不及预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5381 6457 9145 12241 15483 营业收入 7885 10098 11759 12694 13356 应收账款+票据 47 60 84 91 96 营业成本 1845 2187 2469 2650 2780 预付账款 5 9 9 10 11 营业税金及附加 1277 1497 1623 1777 1870 存货 3910 4996 5239 5624 5901 营业费用 1390 2097 2469 2742 2885 其他 2320 1392 1384 1391 1396 管理费用 361 471 544 613 645 流动资产合计 11662 12914 15861 19357 22885 财务费用 -100 -183 -8 -37 -49 长期股权投资 29 41 45 48 51 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1222 1256 1581 1809 1940 公允价值变动收益 84 17 0 0 0 在建工程 1761 3711 3092 2474 1855 投资净收益 122 109 118 118 118 无形资产 343 409 340 272 204 其他 24 24 19 19 19 其他非流动资产 3167 3300 3298 3295 3295 营业利润 3341 4179 4798 5086 5361 非流动资产合计 6521 8717 8356 7898 7346 营业外净收益 -14 -17 -15 -15 -15 资产总计 18184 21631 24217 27255 30231 利润总额 3328 4162 4784 5072 5346 短期借款 600 900 0 0 0 所得税 825 1026 1184 1256 1324 应付账款+票据 1081 1170 1211 1300 1364 净利润 2503 3136 3600 3816 4023 其他 5259 6072 7267 7829 8225 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6941 8142 8478 9129 9589 归属于母公司净利润 2503 3136 3600 3816 4023 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 178 201 201 201 201 成长能力 负债合计 7119 8344 8679 9330 9790 营业收入 23.09% 28.07% 16.45% 7.95% 5.21% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 22.52% 23.27% 20.04% 5.40% 5.23% 股本 1255 1255 1255 1255 1255 EBITDA 22.40% 22.48% 24.53% 6.90% 6.52% 资本公积 719 727 727 727 727 归属于母公司净利润 23.34% 25.30% 14.78% 6.01% 5.41% 留存收益 9092 11305 13556 15943 18459 获利能力 股东权益合计 11065 13287 15538 17925 20441 毛利率 76.59% 78.34% 79.01% 79.12% 79.18% 负债和股东权益总计 18184 21631 24217 27255 30231 净利率 31.74% 31.06% 30.61% 30.06% 30.12% ROE 22.62% 23.60% 23.17% 21.29% 19.68% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 171.39% 129.96% 73.82% 102.27% 128.99% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2503 3136 3600 3816 4023 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 142 149 364 461 556 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -100 -183 -8 -37 -49 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -715 -1086 -243 -385 -276 营运能力 营运资金变动 557 -266 975 252 173 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 392 1051 155 297 188 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 2779 2800 4843 4404 4615 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1125 -2171 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -195 860 0 0 0 每股收益 2.0 2.5 2.9 3.0 3.2 其他 199 114 85 85 85 每股经营现金流 2.2 2.2 3.9 3.5 3.7 投资活动现金流 -1121 -1198 85 85 85 每股净资产 8.8 10.6 12.4 14.3 16.3 债权融资 600 300 -900 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 22.0 17.6 15.3 14.4 13.7 其他 -744 -923 -1341 -1392 -1458 市净率 5.0 4.1 3.5 3.1 2.7 筹资活动现金流 -144 -623 -2241 -1392 -1458 EV/EBITDA 16.3 12.8 8.4 7.3 6.3 现金净增加额 1513 978 2687 3097 3241 EV/EBIT 17.1 13.3 9.1 8.0 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所