三季报点评：业绩实现快速增长，集装箱干箱销量创年内高点

证券研究报告|2024年11月03日 核心观点公司研究·财报点评 2024年前三季度营业收入同比增长35.58%，归母净利润同比增长268.87%。 2024年前三季度收入1289.71亿元，同比增长35.58%，归母净利润18.28亿元，同比增长268.87%，扣非后归母净利润16.92，同比增长40.34%，其中单三季度收入498.56亿元，同比增长44.30%，归母净利润9.62亿元，同比增长891.78%，扣非后归母净利润8.71亿元，同比增长280.89%，业绩同比大幅提升主要系单三季度集装箱交付量创全年新高，同时海工造船业务保持较高增速。前三季度毛利率/净利率分别为11.84%/2.11%，同比变动-1.85/+0.58个百分点，单三季度毛利率/净利率同比变动-0.14/+1.34pct，盈利能力提升主要系毛利率降幅收窄，且费用管控良好，销售、管理及研发费用支出相对稳定。另单三季度财务费用17.03亿元（+151.84%），主要系汇兑损失影响。 单三季度集装箱干箱销量创全年高点，下半年毛利率有所提升。销量层面，单三季度集装箱制造业务干箱销量110.36万TEU（+417.15%），创下全年单季度销量高点。展望四季度，公司当前集装箱订单较为饱满，在手订单已排入12月，预计将优于去年同期，但考虑第四季度为淡季，排产环比有所下滑。价格层面，上半年部分低价订单影响现已消退，下半年集装箱结算价格环比提升明显，预计下半年盈利能力环比有所提升，展望全年集装箱毛利率会恢复至常态水平。 造船业务保持较好增长态势。前三季度国际油价持续高位水平，海工装备市场继续恢复向好，且海工新接订单陆续进入建造期，海工造船业务收入同比增长77.75%，同期已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，创下历史最高接单金额记录，累计持有在手订单价值74亿美元，同比增长42%，其中油气、风电及滚装船订单占比约为3:1:1。另公司与全球能源运营巨头GolarLNG签订1+1艘浮式液化天然气生产储卸装置（FLNG）EPC订单，标志着中集在高端海洋制造领域的重大突破。 投资建议：集团为全球集装箱制造龙头企业，三季度集装箱交付量创全年新高，同时造船业务收入增长较快，业绩表现较好。另克拉克森9月预测，全球集装箱贸易2024年增速将提升至5.2%（2023年0.7%），预计2025年增速2.8%，集运市场运输需求展望乐观，叠加集团业务充分受益于降息周期，业绩有望实现持续增长。考虑到三季度汇兑损益影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.09/35.98/43.82（前值26.42/36.05/43.89亿元），对应PE19/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 141,537 127,810 141,018 155,116 172,098 (+/-%) -13.5% -9.7% 10.3% 10.0% 10.9% 净利润(百万元) 3219 421 2409 3598 4382 (+/-%) -51.7% -86.9% 471.8% 49.4% 21.8% 每股收益（元） 0.60 0.08 0.45 0.67 0.81 EBITMargin 6.5% 4.2% 5.9% 5.9% 5.8% 净资产收益率（ROE） 6.6% 0.9% 4.9% 6.9% 7.9% 市盈率（PE） 14.5 110.5 19.3 12.9 10.6 EV/EBITDA 10.7 17.3 13.0 12.0 11.6 市净率（PB） 0.96 0.97 0.94 0.89 0.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：吴双证券分析师：王鼎 0755-819813620755-81981000 wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价8.52元 总市值/流通市值45944/45933百万元 52周最高价/最低价10.79/6.65元 近3个月日均成交额230.31百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中集集团（000039.SZ）-半年报业绩点评：收入同比增长31%，集装箱制造收入实现修复》——2024-08-31 《中集集团（000039.SZ）-2023年年报点评：四季度营收同比转正，集装箱业务持续复苏》——2024-04-01 《中集集团（000039.SZ）-2023年业绩预告点评：集装箱业务下半年企稳回升，海工业务在手订单饱满》——2024-02-05 中集集团（000039.SZ） 三季报点评：业绩实现快速增长，集装箱干箱销量创年内高点 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：中集集团2024年前三季度营收同比增长35.58%图2：中集集团2024年前三季度归母净利润同比增长268.87% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中集集团2024年前三季度盈利能力略有提升图4：中集集团2024年前三季度期间费用率相对稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：中集集团研发费用略有下滑图6：中集集团ROE有所提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（20241031） 公司简称投资评级股价（元）市值（亿元）EPSPE 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 中远海发 未评级 2.65 360 0.29 0.10 0.18 0.27 9 25 15 10 中海油服 未评级 15.08 720 0.49 0.63 0.79 0.97 31 24 19 16 振华重工 未评级 4.10 216 0.07 0.10 0.16 0.22 59 41 26 19 中国船舶 未评级 36.75 1,644 0.04 0.66 1.05 1.84 919 56 35 20 顺丰控股 未评级 44.66 2,151 1.27 1.70 2.05 2.35 35 26 22 19 中国重汽 未评级 16.78 197 0.18 0.92 1.21 1.51 93 18 14 11 平均值 191 32 22 16 中集集团 优于大市 8.63 465 0.60 0.08 0.45 0.67 15 111 19 13 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind一致预期。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 17112 21324 18293 17910 18176 营业收入 141537 127810 141018 155116 172098 应收款项 22926 27863 25454 28980 33578 营业成本 119912 110212 119862 131461 146320 存货净额 18332 19200 18915 21214 24069 营业税金及附加 551 541 573 644 707 其他流动资产 17465 19637 17211 20635 23447 销售费用 2452 2761 2745 3185 3442 流动资产合计 76984 88440 80287 89154 99684 管理费用 7012 6505 6984 7726 8508 固定资产 43943 44839 45973 45505 45566 研发费用 2463 2429 2567 2886 3167 无形资产及其他 4331 5874 5639 5404 5169 财务费用 (24) 1507 2131 1115 873 投资性房地产 10109 10614 10614 10614 10614 投资收益 (595) (334) (268) (214) (171) 长期股权投资 10532 11997 11997 11997 11997 资产减值及公允价值变动 (618) (85) (68) (77) (77) 资产总计 145900 161763 154510 162674 173030 其他收入 (2915) (3032) (2567) (2886) (3167) 短期借款及交易性金融负债 8562 22076 30428 26445 24694 营业利润 7505 2832 5821 7810 8833 应付款项 19692 24863 22271 25185 29415 营业外净收支 (567) 2 53 79 245 其他流动负债 34744 32046 31317 36911 40602 利润总额 6938 2834 5874 7890 9078 流动负债合计 62998 78985 84017 88541 94711 所得税费用 2337 971 1995 2691 3097 长期借款及应付债券 18110 15484 15484 15484 15484 少数股东损益 1382 1442 1470 1600 1600 其他长期负债 2136 2664 2664 2664 2664 归属于母公司净利润 3219 421 2409 3598 4382 长期负债合计 20246 18148 18148 18148 18148 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 83244 97133 102165 106689 112859 净利润 3219 421 2409 3598 4382 少数股东权益 14043 16773 17802 18922 20042 资产减值准备 (3865) 68 48 9 3 股东权益 48613 47858 49544 52063 55130 折旧摊销 2934 2947 3181 3543 3808 负债和股东权益总计 145900 161763 169510 177674 188030 公允价值变动损失 618 85 68 77 77 财务费用 (24) 1507 2131 1115 873 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 5714 (5452) 1892 (732) (2341) 每股收益 0.60 0.08 0.45 0.67 0.81 其它 3324 (11978) 981 1111 1117 每股红利 0.83 0.72 0.13 0.20 0.24 经营活动现金流 11945 (13909) 8579 7605 7045 每股净资产 9.01 8.87 9.19 9.65 10.22 资本开支 0 (3509) (4240) (2926) (3714) ROIC 7.68% 3.24% 5% 6% 7% 其它投资现金流 3003 735 0 0 0 ROE 6.62% 0.88% 5% 7% 8% 投资活动现金流 941 (4239) (4240) (2926) (3714) 毛利率 15% 14% 15% 15% 15% 权益性融资 786 2203 0 0 0 EBITMargin 6% 4% 6% 6% 6% 负债净变化 (5438) (2690) 0 0 0 EBITDA