LT 增长完好无损 ； 随着公司经历商业模式转型 ， D / G 保持

Maxscend发布2024年第三季度财报，收入同比下降23%，环比上升1%至人民币11亿元，主要受智能手机需求疲软影响。净利润同比大幅下降84%，环比下降55%至人民币7100万元，主要原因是毛利率下滑（环比下降4.3个百分点至37.1%），具体包括产能扩张、产品组合不利转变及汇率影响。净利率降至6.6%，受毛利率下降、研发费用增加（同比增长66%）和资产减值损失影响。

尽管长期增长前景稳固，但鉴于业务转型（无厂到轻厂）带来的短期阵痛，分析师将股票评级下调至HOLD，目标价调整至86元人民币，对应2025年市盈率45倍（此前为44.5倍）。

与旺季不同，第三季度销售额环比持平（-1%），显示市场需求疲软。收入增长低于预期，因此将2024/25财年收入预测分别下调8%/7%，增长率调整为4.7%/23%。

模块业务将成为未来增长关键驱动力，2024年前九个月模块收入占比提升至43%，预计未来两年将进一步增加至49%/55%。GPM预计在2H25恢复到40%+，但利润率压力可能持续至2025年上半年，因产能提升和自有生产线折旧费用增加。

主要上行风险包括需求和市场份额恢复快于预期、货币贬值影响小于预期；主要下行风险包括产能爬坡慢、需求复苏乏力、地缘政治紧张加剧。