小游戏持续发力，积极布局“游戏+AI”

2024年11月01日 公司点评 公增持 司 研巨人网络(002558) 究昨收盘:12.08 传媒互联网 小游戏持续发力，积极布局“游戏+AI” 走势比较 太平洋证券股份有 限股票数据 公总股本/流通(亿股)19.35/19.35 司总市值/流通(亿元)233.72/233.72 事件： 公司2024年前三季度实现营收22.18亿元，同比下降-2.15%；归母净 利润10.71亿元，同比下降-1.29%；归母扣非净利润12.74亿元，同比增长14.16%。其中，2024Q3实现营收7.91亿元，同比下降-3.94%；归母净利润3.53亿元，同比下降-16.18%；归母扣非净利润3.90亿元，同比下降-8.23%。 持续发力小游戏赛道，2024Q3营收环增8.28% 第三季度公司营收实现环比增长，主要系：1）老游戏长线运营：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）小游戏持续发力：根据微信小游戏畅销榜排名，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13，第二季度排名分别为22/9/6，预计该小程序游戏流水持续释放。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广，公司销售费用环比增长22.72%；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0.83亿元，环比下降-42.92%，2024Q3公司归母净利润出现环比-3.34%下滑。 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 究报告 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 14.95/7.89 积极布局“游戏+AI”，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力：1）在基础设施方面，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案。并且，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS、AI绘画平台巨人摹境、智能发行平台、一站式AI美术生产平台iMagine等，利用AI技术实现降本增效。2）在应用方面，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型AINPC等，有效提升玩家游戏体验。3）在玩法创新方面，公司推理派对手游《太空杀》发布全新 执业资格证书编码：S1190523060001 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 AI原生游戏玩法“AI残局挑战”，由多智能体大模型驱动、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派，向全体股东每10股派发 现金红利1.4元，共派发现金红利约2.65亿元；并且截止9月30日， 公司已累计回购股份约840万股，已支付总金额约7689万元，用于员 工持股计划或股权激励。综上，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3.42亿元，占前三季度归母净利润的31.92%。 盈利预测、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健，小游戏流水逐渐释放。并且，积极布局“游戏+AI”，提升玩家游戏体验、推动游戏玩法创新。因此，我 P 公司点评 2 们预计公司2024-2026年营收分别为30.54/33.23/36.16亿元，对应增速4.42%/8.82%/8.83%，归母净利润分别为14.28/15.81/17.52亿元，对应增速31.47%/10.69%/10.84%。给予公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2924 3054 3323 3616 营业收入增长率(%)43.50% 4.42% 8.82% 8.83% 归母净利（百万元）1086 1428 1581 1752 净利润增长率(%)27.67% 31.47% 10.69% 10.84% 摊薄每股收益（元）0.56 0.74 0.82 0.91 市盈率（PE）22.19 16.88 15.25 13.76 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 P 公司点评 3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1738 1889 2203 3027 3954 营业收入 2038 2924 3054 3323 3616 应收票据及账款 127 160 180 196 214 营业成本 325 324 313 356 397 预付账款 22 19 30 33 36 税金及附加 23 33 32 34 36 其他应收款 9 8 41 45 49 销售费用 356 1019 977 1024 1073 存货 0 0 0 0 0 管理费用 189 178 183 187 196 其他流动资产 411 255 256 260 264 研发费用 643 692 695 715 736 流动资产合计 2307 2330 2711 3561 4516 财务费用 -15 -6 -6 -9 -12 长期股权投资 8386 8478 8957 9436 9916 资产减值损失 0 -19 -21 -23 -25 固定资产 296 288 236 177 111 信用减值损失 -8 -2 -7 -8 -8 在建工程 234 277 231 185 139 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 64 53 -1 -55 -110 投资收益 359 477 485 485 485 长期待摊费用 41 35 17 0 0 公允价值变动损益 -153 -191 0 0 0 其他非流动资产 1882 1908 1882 1856 1830 资产处置收益 0 -1 0 0 0 非流动资产合计 10902 11040 11323 11599 11885 其他收益 116 160 133 133 133 资产总计 13209 13371 14034 15160 16401 营业利润 831 1109 1449 1603 1775 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 0 0 0 0 0 应付票据及账款 52 52 47 53 60 营业外支出 2 8 10 10 10 其他流动负债 1165 1513 1270 1377 1487 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1216 1565 1317 1431 1547 利润总额 830 1101 1439 1593 1765 长期借款 42 33 18 5 -6 所得税 -4 10 20 22 25 其他非流动负债 50 41 41 41 41 净利润 834 1092 1419 1570 1740 非流动负债合计 91 73 59 46 35 少数股东损益 -17 5 -10 -11 -12 负债合计 1308 1639 1376 1476 1581 归属母公司股东净利润 851 1086 1428 1581 1752 股本 1543 1518 1518 1518 1518 EBITDA 888 1158 1629 1787 1946 资本公积 6454 5214 5214 5214 5214 NOPLAT 986 1372 1422 1571 1738 留存收益 3861 4957 5892 6928 8077 EPS(元) 0.44 0.56 0.74 0.82 0.91 归属母公司权益 11857 11689 12625 13661 14809 少数股东权益 45 43 33 23 11 预测指标 股东权益合计 11902 11732 12658 13683 14820 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益合计 13209 13371 14034 15160 16401 成长能力营收增长率 -4.07% 43.50% 4.42% 8.82% 8.83% 现金流量表（百万） 营业利润增长率 -20.81% 33.40% 30.64% 10.62% 10.77% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 -18.37% 34.51% 30.79% 10.55% 10.67% 税后经营利润 834 1092 819 971 1141 EBITDA增长率 -19.19% 30.47% 40.62% 9.73% 8.89% 折旧与摊销 73 63 196 203 193 归母净利润增长率 -14.43% 27.67% 31.47% 10.69% 10.84% 财务费用 -15 -6 -6 -9 -12 经营现金流增长率 15.51% 52.69% -27.28% 68.24% 11.35% 投资损失 -359 -477 -485 -485 -485 盈利能力 营运资金变动 43 281 -314 88 88 毛利率 84.04% 88.92% 89.74% 89.28% 89.02% 其他经营现金流 161 173 608 608 608 净利率 40.92% 37.34% 46.46% 47.26% 48.13% 经营性现金净流量 737 1125 818 1377 1533 营业利润率 40.79% 37.92% 47.44% 48.23% 49.09% 资本支出 662 97 0 0 0 ROE 7.18% 9.29% 11.31% 11.57% 11.83% 长期投资 -811 -303 0 0 0 ROA 6.44% 8.13% 10.18% 10.43% 10.68% 其他投资现金流 555 85 -3 -3 -3 ROIC 14.90% 16.05% 16.74% 17.26% 18.65% 投资性现金净流量 -918 -315 -3 -3 -3 估值倍数 短期借款 0 0 0 0 0 P/E 28.33 22.19 16.88 15.25 13.76 长期借款 -10 -9 -14 -13 -11 P/S 11.83 8.24 7.89 7.25 6.67 普通股增加 -15 -24 0 0 0 P/B 2.03 2.06 1.91 1.76 1.63 资本公积增加 -198 -1240 0 0 0 股息率 0.01 0.02 0.02 0.02 0.03 其他筹资现金流 -328 613 -486 -536 -592 EV/EBIT 15.53 17.15 14.37 12.48 10.75 筹资性现金净流量 -551 -660 -501 -550 -603 EV/EBITDA 14.25 16.22 12.64 11.06 9.68 现金流量净额 -727 151 315 824 927 EV/NOPLAT 12.84 13.69 14.48 12.58 10.84 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦1