氧化铝周报：近强远弱格局延续，氧化铝近远月价差扩大

近强远弱格局延续，氧化铝近远月价差扩大 氧化铝周报2024/11/02 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 周度评估 目录 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 周度要点小结 截止11月1日下午3时，氧化铝指数本周上涨0.49%至4889元/吨，持仓增加3.7万手至42.6万手。本周氧化铝盘面多空博弈激烈，期货价格高位震荡，基本面矛盾短期仍难化解，现货价格稳步上行。基差方面，本周主力合约AO2501高位滞涨，现货价格维持强势上行，山东地区现货较主力合约基差由负转正录得124元/吨。月差方面，氧化铝期货正套结构走阔，连1-连3月差报441元 /吨。现货价格强势驱动近月合约维持上行趋势，但因对远期投产压力的担忧，远月高位大幅下探。 本周各地区氧化铝现货价格维持加速上涨趋势，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别上涨235元/吨、225元/吨、240元/吨、225元/吨、275元/吨、275元/吨。氧化铝流通现货紧张局面持续，采暖季限产和设备检修并行，产能短期难以上行，下游铝厂原料库存低位，存补库刚需，推动氧化铝现货报价持续走高。 进出口方面，截止11月2日，西澳氧化铝FOB价格维持693美元/吨，本周西澳暂无新报价，进口盈亏报-1097元/吨。但据阿拉丁海外消息，10月25日，印尼最新成交3万吨现货氧化铝，离岸成交价730美元/吨。海外氧化铝紧缺局面仍未化解，报价持续刷新历史新高，出口窗口维持打开，预计将刺激国内氧化铝现货价格进一步上行。 本周氧化铝社会总库存去库1.7万吨至384.6万吨，去库趋势持续。本周全国氧化铝现货库存继续小幅去库，部分区域近期发运有所好转，电解铝厂原料库存较上周有所上涨。氧化铝厂近期陆续有检修，下游提货不顺畅，氧化铝厂现货库存依旧维持低位。另外，本周氧化铝期货价格大幅回调，部分交割品集中点价出货。本周氧化铝上期所仓单去库0.12万吨至5.82万吨；交割库库存累库0.08万吨至8.98万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫地区仍未见规模复产；进口矿方面，受前期雨季影响，到港量维持低位，但环比有所回暖。整体来看，近期铝土矿港口库存维持去库趋势，矿石紧缺局面持续，转松拐点后续仍需观察几内亚雨季后发运情况和印尼铝土矿出口政策变化。 供应端，高频周度数据上，本周国内氧化铝产量161.1万吨，较上周减少5.3万吨，本周氧化铝产能利用率下降明显，虽然高利润刺激氧化铝厂积极生产，但供应端表现脆弱，受生产设备调试、重污染天气预警等因素影响，近期部分氧化铝厂减产检修频繁，涉及产能约370万吨/年。 需求端，运行产能方面，2024年9月电解铝运行产能4348.83万吨，较上月增加0.5万吨。据Mysteel统计，10月份信发集团新疆准东电解铝置换项目启动预计带来增量23万吨左右，四季度贵州、四川、青海等地仍有投产，以及四季度电解铝产能增量为54.5万吨，带来氧化铝消费增量约105万吨。此外，南方电网透露今年枯水季云南电解铝企业不再限电，氧化铝需求支撑进一步加强。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期进口矿供应扰动不断，但矿石需求高增，几内亚矿石价格本周大幅上行，但雨季后矿石供应预期转宽；供给端，采暖季限产叠加检修扰动持续，短期产能仍难以上行，远期供应大幅转松拐点需跟踪投产进度；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，氧化铝需求支撑仍强。进出口方面，海外价格维持高位，出口窗口打开，国内氧化铝出口量预计将大幅增加。策略方面，短期氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约；但远期氧化铝投产压力仍存，累库拐点或见于明年一季度，因此可逢高布局03、05空单。此外，基于氧化铝当前波动率较高，可以考虑卖出2501合约的虚值call。当前氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：4600-5200元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年5月31日） 124 -801 1879 铝土矿9月产量： 500万吨铝土矿9月进口量： 1555万吨 周产量： 161.1万吨 电解铝9月运行产能：4349万吨 SHFE：5.82万吨社库：384.63万吨 多空评分 +1 +1 -1 +1 +1 +1 +1 简评 基差由负转正 出口窗口打开 炼厂利润走高 铝土矿供给下行 周产量下行 电解铝运行产能上行 整体去库 小结 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期进口矿供应扰动不断，但矿石需求高增，几内亚矿石价格本周大幅上行，但雨季后矿石供应预期转宽；供给端，采暖季限产叠加检修扰动持续，短期产能仍难以上行，远期供应大幅转松拐点需跟踪投产进度；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，氧化铝需求支撑仍强。进出口方面，海外价格维持高位，出口窗口打开，国内氧化铝出口量预计将大幅增加。策略方面，短期氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约；但远期氧化铝投产压力仍存，累库拐点或见于明年一季度，因此可逢高布局03、05空单。此外，基于氧化铝当前波动率较高，可以考虑卖出2501合约的虚值call。当前氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：4600-5200元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 河南贵州 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格维持加速上涨趋势，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别上涨235元/吨、225元/吨、240元/吨、225元/吨、275元/吨、275元/吨。氧化铝流通现货紧张局面持续，采暖季限产和设备检修并行，产能短期难以上行，下游铝厂原料库存低位，存补库刚需，推动氧化铝现货报价持续走高。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝月差连1-连3（元/吨） 5500 基差氧化铝主力合约收盘价氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：市场价：山东（日） 5500 连一-连三SHFE：氧化铝：连一合约：收盘价（日）SHFE：氧化铝：连三合约：收盘价（日） 5000 4500 4000 5000 4500 3500 4000 3000 3500 2500 3000 2000 2500 2000 20 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止11月1日下午3时，氧化铝指数本周上涨0.49%至4889元/吨，持仓增加3.7万手至42.6万手。本周氧化铝盘面多空博弈激烈，期货价格高位震荡，基本面矛盾短期仍难化解，现货价格稳步上行。基差方面，本周主力合约AO2501高位滞涨，现货价格维持强势上行，山东地区现货较主力合约基差由负转正录得124元/吨。 月差方面，氧化铝期货正套结构走阔，连1-连3月差报441元/吨。现货价格强势驱动近月合约维持上行趋势，但因对远期投产压力的担忧，远月高位大幅下探。 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 650 600 550 500 450 400 350 300 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格维持高位，国产矿紧缺局面维持。 进口矿方面，几内亚CIF大幅上涨5美元/吨至85美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，均保持强势。受高利润刺激影响，内陆氧化铝厂积极备料，矿石需求增大，但几内亚矿石到港量受前期雨季影响仍维持较低位置，推动几内亚矿石价格大幅上行。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 700 600 500 400 8000 6000 4000 2000 3000 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年9月中国铝土矿产量499.82万吨，同比下滑7.1%，环比下滑-1.78%。前九个月合计铝土矿产量达4289.35万吨，同比下滑15.72%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 455 405 355 305 255 205 155 20202021202220232024 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20202021202220232024 1051000 55500 5 123456789101112 0 12345678 9101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年9月山西铝土矿产量141.86万吨，同比下滑29.3%，环比增加2.62%，山西铝土矿仍未见规模复产。前九个月合计铝土矿产量达1152.97吨，同比下滑32.78%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年9月河南铝土矿产量39.19万吨，同比上升24%，环比减少8.8%，前期持续降雨导致部分铝土矿生产受阻。前九个月合计铝土矿产量达360.93万吨，同比下滑23.17%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 20202021202220232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20202021202220232024 600 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿