24Q4及全年净利润降幅争取收窄

周大生（002867） 证券研究报告 2024年11月03日 24Q4及全年净利润降幅争取收窄 公司发布三季报 公司24Q3收入26亿，同减41%；归母净利2.5亿同减29%，扣非后归母净利2.5亿同减27%； 24Q1-3公司收入108亿同减13.5%，归母净利8.5亿同减22%，扣非后归母8.4亿同减21%。 24Q1-3公司毛利率20.58%同增2.36pct；净利率7.89%同减0.85pct。 24Q3公司毛利率27.48%，同增9.7pct，毛利率提升明显，系①自营渠道受益于金价上涨，以及率先优化调整产品结构，助力毛利率提升；②加盟渠道通过收取品牌使用费方式黄金出货量占比提升，以及一口价产品对整体毛利贡献提升，从而提升毛利率；③电商渠道中高毛利率饰品类占比提升，对毛利率提升有积极作用。 24Q3全口径黄金出货量13.41吨，同减41.7%；24Q1-3全口径累计黄金出货量是48.11吨，同减25.87%。 24Q4值得期待：24Q4及全年净利润降幅争取收窄；争取全年门店数净增 200家以上，并且要开好店、有活力、有增长力的店；电商板块继续发力，增长动力延续；提升自营比重，辐射助推整体增长；品牌矩阵的战略布局 投资评级 行业纺织服饰/饰品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格11.15元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)1,095.93 流通A股股本(百万股)1,079.80 A股总市值(百万元)12,219.58流通A股市值(百万元)12,039.73每股净资产(元)5.66 资产负债率(%)24.91 一年内最高/最低(元)20.34/9.97 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 落地；开启全球化，包括海外开店、黄金贸易、跨境电商；保持积极分红， 大方回馈股东。 产品、营销与门店战略全面升级 在产品方面，干预和调整门店的产品结构，提高一口价黄金产品的比重，提升非黄产品的占比，例如玉石类、珍珠类、时尚领域的产品，从而改善产品成交结构；并且从营销上进行全面跟进，从聚焦黄金产品往非黄产品的营销上转移，帮助门店更好地销售，实现产品结构的改善；在门店流量方面，建设和提升私域和公域获客的能力；在政策性的扶持上，会对经营 较为困难的门店给与一定的费用减免。在门店扩张上方面，公司会依托以 股价走势 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% 周大生沪深300 下三个方向来保持值得期待的网点数量：①进一步落实品牌矩阵布局战略； ②推行全面数字化以提升组织效率和零售效率；③推进全球化。 “国家宝藏”冠名费助力品牌升级，战略机遇未来可期 国家宝藏冠名费用在Q2、Q3对费用的影响比较明显。“国家宝藏”是能够拔高品牌档次和调性的战略品牌，在同行业中机遇难得，属于周大生的战略机遇品牌，将是非常宝贵的品牌资产，前期费用投入是必需的，未来有望将对品牌势能和效益等方面产生积极回报。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现、金价过快上涨抑制金饰消费热情；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为10.7、12.2以及14亿元（原值为14、16以及17.7亿元），EPS分别为1.0元、1.1元以及1.3元（原值为1.3、 1.4以及1.6元），PE分别为11X、10X、9X。 风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《周大生-公司点评:24H1净开店124家维持积极态势，处估值低位、关注Q3销售改善可能》2024-07-17 2《周大生-年报点评报告:24Q1实现营 收51亿同比+23%，看好后续品牌调性 提升开店加速》2024-04-29 3《周大生-公司点评:全年净开490家店提速，高股息低估值优质成长》2024-01-13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,118.08 16,290.06 15,801.36 17,413.10 19,763.87 增长率(%) 21.44 46.52 (3.00) 10.20 13.50 EBITDA(百万元) 1,367.93 1,700.62 1,432.86 1,577.88 1,822.07 归属母公司净利润(百万元) 1,090.60 1,316.05 1,069.92 1,216.50 1,395.36 增长率(%) (10.94) 20.67 (18.70) 13.70 14.70 EPS(元/股) 1.00 1.20 0.98 1.11 1.27 市盈率(P/E) 11.20 9.29 11.42 10.04 8.76 市净率(P/B) 2.02 1.91 1.70 1.62 1.54 市销率(P/S) 1.10 0.75 0.77 0.70 0.62 EV/EBITDA 9.81 9.28 6.15 6.60 5.39 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,735.41 851.79 2,959.61 1,504.90 2,079.37 营业收入 11,118.08 16,290.06 15,801.36 17,413.10 19,763.87 应收票据及应收账款 817.20 1,498.04 690.84 1,752.66 1,002.92 营业成本 8,807.75 13,334.36 12,957.12 14,191.68 16,147.08 预付账款 10.84 13.89 13.66 14.59 18.65 营业税金及附加 105.80 146.54 158.01 174.13 197.64 存货 3,342.43 3,642.75 3,123.74 3,341.35 4,552.77 销售费用 748.47 944.22 1,264.11 1,218.92 1,383.47 其他 329.10 441.59 411.84 435.25 404.48 管理费用 92.98 106.21 158.01 174.13 197.64 流动资产合计 6,234.98 6,448.07 7,199.69 7,048.76 8,058.20 研发费用 12.44 12.37 15.80 17.41 19.76 长期股权投资 154.95 154.65 154.65 154.65 154.65 财务费用 (13.16) 3.79 (33.43) (44.00) (35.15) 固定资产 15.45 13.79 9.48 7.08 4.57 资产/信用减值损失 0.20 (9.17) (40.18) (16.38) (21.91) 在建工程 505.49 721.45 860.30 1,022.02 1,194.20 公允价值变动收益 (27.85) 7.37 148.90 (83.00) 5.70 无形资产 403.49 385.78 377.91 370.04 362.17 投资净收益 17.55 (86.14) 0.95 1.30 (27.96) 其他 292.89 288.70 468.46 315.29 339.07 其他 (34.66) 135.36 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,372.27 1,564.37 1,870.80 1,869.08 2,054.66 营业利润 1,408.56 1,695.15 1,391.40 1,582.75 1,809.25 资产总计 7,607.25 8,012.44 9,070.49 8,917.85 10,112.85 营业外收入 12.19 14.74 2.77 2.26 6.59 短期借款 0.00 200.25 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.51 1.55 3.58 3.54 2.89 应付票据及应付账款 271.19 148.54 508.37 74.74 666.31 利润总额 1,420.24 1,708.34 1,390.59 1,581.47 1,812.95 其他 1,184.91 1,199.66 1,284.34 1,201.72 1,423.76 所得税 333.06 395.57 323.44 368.30 421.23 流动负债合计 1,456.10 1,548.45 1,792.71 1,276.46 2,090.07 净利润 1,087.17 1,312.77 1,067.15 1,213.17 1,391.72 长期借款 18.00 18.00 18.00 18.00 18.00 少数股东损益 (3.42) (3.28) (2.77) (3.34) (3.64) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,090.60 1,316.05 1,069.92 1,216.50 1,395.36 其他 63.01 40.94 65.94 56.63 54.50 每股收益（元） 1.00 1.20 0.98 1.11 1.27 非流动负债合计 81.01 58.94 83.94 74.63 72.50 负债合计 1,558.36 1,627.77 1,876.65 1,351.09 2,162.57 少数股东权益 6.65 3.37 2.53 1.51 0.50 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,095.93 1,095.93 1,095.93 1,095.93 1,095.93 成长能力 资本公积 1,327.36 1,327.36 1,327.36 1,327.36 1,327.36 营业收入 21.44% 46.52% -3.00% 10.20% 13.50% 留存收益 4,104.83 4,443.95 4,768.03 5,141.96 5,526.49 营业利润 -10.77% 20.35% -17.92% 13.75% 14.31% 其他 (485.87) (485.94) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -10.94% 20.67% -18.70% 13.70% 14.70% 股东权益合计 6,048.89 6,384.67 7,193.85 7,566.76 7,950.28 获利能力 负债和股东权益总计 7,607.25 8,012.44 9,070.49 8,917.85 10,112.85 毛利率 20.78% 18.14% 18.00% 18.50% 18.30% 净利率 9.81% 8.08% 6.77% 6.99% 7.06% ROE 18.05% 20.62% 14.88% 16.08% 17.55% ROIC 29.40% 31.92% 18.85% 31.20% 23.63% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,087.17 1,312.77 1,069.92 1,216.50 1,395.36 资产负债率 20.49% 20.32% 20.69% 15.15% 21.38% 折旧摊销 38.15 42.06 12.18 12.28 12.38 净负债率 -27.55% -8.90% -40.89% -19.65% -25.93% 财务费用 12.97 27.91 (33.43) (44.00) (35.15)