2024年三季报点评：与辛选成立合资公司，加速加盟模式

公司研究 证券研究报告 其他连锁2024年11月03日 孩子🖂（301078）2024年三季报点评 与辛选成立合资公司，加速加盟模式 推荐维持） 当前价：10.92元 华创证券研究所 证券分析师：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com执业编号：S0360524070008 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 公司基本数据 总股本(万股)123,590.42 已上市流通股(万股)122,235.76 总市值(亿元)134.96 流通市值(亿元)133.48 资产负债率(%)63.77 每股净资产(元)2.92 12个月内最高/最低价12.38/4.91 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-03~2024-11-01 45% 16% -14% 23/1124/01 -43% 24/03 24/0624/0824/10 孩子�沪深300 相关研究报告 《孩子🖂（301078）2024年半年报点评：盈利环比提升，中期分红发布》 2024-08-21 《孩子🖂（301078）2023年半年报点评：盈利环比改善，战略布局华北》 2023-08-31 《孩子🖂（301078）2022年报及2023年一季报点评：疫情压制解除，利润释放可期》 2023-05-16 事项： 据公告，公司2024年前三季度实现营业收入67.98亿元，同比增长7.10%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长12.24%；单三季度公司实现营业收入22.78亿元，同比增长4.11%，实现归母净利润5152.89万元，同比增长8.66%，实现扣非净利润3258.24万元，同比下降21.63%。 评论： 与辛选成立合资公司，探索新家庭电商直播领域。据公司公告，孩子�拟以自有资金出资330万元与辛选控股共同成立合资公司“链启未来”，合资公司注册资本1000万元，其中孩子�持股33%，孩子�高管合计持股12%（汪建国 5%+徐卫红4%+侍光磊3%），辛选控股持股10%，杜晨鹏、杨润心等人合计持股45%。之后双方将整合资源优势，开展新家庭电商直播零售业务，并探索线下新零售业务的发展。 加速线下渠道布局，推进加盟。公司以“大店+小店+加盟+其他”的方式，积极推进加盟模式，通过完善的“六力赋能”（品牌力、产品力、运营力、协同 力、服务力、场景力）体系，加快占领下沉市场，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖。7-9月孩子�加盟精选店已在四川广汉、内蒙古包头、河南商丘柘城、浙江丽水等地顺利开业，乐友加盟店已在全国几十个城市开设124家，未来孩 子�将加速加盟模式，计划3年内覆盖1000个县城，基本实现“一县一店”，完善下沉市场布局。 国办印发生育支持政策，推动建设生育友好型社会。10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》的通知，强调以下4点：1、强化生育服务支持；2、加强育幼服务体系建 设；3、强化教育、住房、就业等支持措施；4、营造生育友好社会氛围。我们认为，一系列刺激生育政策的出台和落地，有望改善生育率下滑趋势，作为全国最大的母婴零售商，孩子�业绩弹性可期。 投资建议：作为母婴零售龙头，我们看好公司在线下渠道的领先地位，以及对线上渠道的增长潜力。考虑到合资公司“链启未来”投资收益的影响，调整24-26年归母净利润预测至2.0/3.0/3.6亿元（前值1.9/2.5/2.8亿元）。公司当前市 值对应24-26年PE分别为67/45/38倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生育率下滑，居民消费信心疲弱，线下客流减少，竞争加剧 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,753 9,760 10,655 11,303 同比增速(%) 2.7% 11.5% 9.2% 6.1% 归母净利润(百万) 105 202 302 356 同比增速(%) -13.9% 92.1% 49.8% 17.8% 每股盈利(元) 0.09 0.16 0.24 0.29 市盈率(倍) 128 67 45 38 市净率(倍) 4.3 4.1 3.9 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,472 3,289 3,741 4,231 营业总收入 8,753 9,760 10,655 11,303 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,165 6,856 7,453 7,870 应收账款 84 88 99 105 税金及附加 32 39 35 40 预付账款 143 122 141 157 销售费用 1,812 1,991 2,158 2,279 存货 1,120 1,113 1,253 1,343 管理费用 507 508 543 576 合同资产 0 0 0 0 研发费用 51 39 43 45 其他流动资产 1,436 1,374 1,385 1,475 财务费用 93 116 98 107 流动资产合计 5,255 5,987 6,618 7,313 信用减值损失 0 -1 -1 -1 其他长期投资 70 78 86 91 资产减值损失 -13 -5 -5 -5 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 10 8 8 8 固定资产 677 676 714 760 投资收益 20 36 60 70 在建工程 200 350 500 649 其他收益 25 31 31 29 无形资产 396 424 461 510 营业利润 150 290 428 500 其他非流动资产 2,994 3,041 3,071 3,087 营业外收入 15 8 8 10 非流动资产合计 4,352 4,585 4,845 5,112 营业外支出 18 19 20 19 资产合计9,607 10,571 11,463 12,424 利润总额 146 278 417 491 短期借款0 0 0 0 所得税 26 49 73 86 应付票据 324 500 505 524 净利润 121 229 344 405 应付账款 834 1,000 1,012 1,061 少数股东损益 15 28 41 49 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 105 202 302 356 合同负债 252 281 306 325 NOPLAT 197 326 425 493 其他应付款 515 515 515 515 EPS(摊薄)（元） 0.09 0.16 0.24 0.29 一年内到期的非流动负债693 693 693 693 其他流动负债 237 313 402 453 主要财务比率 流动负债合计 2,855 3,303 3,433 3,571 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 919 1,332 1,810 2,327 成长能力 应付债券 991 991 991 991 营业收入增长率 2.7% 11.5% 9.2% 6.1% 其他非流动负债 1,545 1,545 1,545 1,545 EBIT增长率 4.6% 64.8% 30.5% 16.0% 非流动负债合计 3,456 3,869 4,347 4,863 归母净利润增长率 -13.9% 92.1% 49.8% 17.8% 负债合计 6,311 7,172 7,780 8,435 获利能力 归属母公司所有者权益 3,141 3,288 3,495 3,708 毛利率 29.6% 29.8% 30.0% 30.4% 少数股东权益 155 112 188 281 净利率 1.4% 2.4% 3.2% 3.6% 所有者权益合计 3,296 3,399 3,683 3,989 ROE 3.3% 6.1% 8.7% 9.6% 负债和股东权益 9,607 10,571 11,463 12,424 ROIC 7.3% 10.5% 11.3% 11.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.7% 67.8% 67.9% 67.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 125.9% 134.2% 136.8% 139.3% 经营活动现金流804 975 476 629 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 现金收益414 521 629 714 速动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 存货影响 -162 7 -140 -90 营运能力 经营性应收影响 -128 52 -69 -50 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 70 447 130 138 应收账款周转天数 3 3 3 3 其他影响 610 -52 -75 -83 应付账款周转天数 46 48 49 47 投资活动现金流 -1,199 -373 -377 -484 存货周转天数 61 59 57 59 资本支出 -588 -352 -412 -447每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.09 0.16 0.24 0.29 其他长期资产变化-612 -20 35 -36 每股经营现金流 0.65 0.79 0.39 0.51 融资活动现金流1,060 214 353 345 每股净资产 2.54 2.66 2.83 3.00 借款增加 1,663 413 478 517估值比率 股利及利息支付 -28 -237 -277 -324 P/E 128 67 45 38 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 4 4 其他影响 -575 38 152 153 EV/EBITDA 37 29 23 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 社服及商贸零售组组长、高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 07