Q3当季市场恢复明显，信号链和电源管理业务快速放量

思瑞浦(688536.SH) 电子 2024年11月03日 Q3当季市场恢复明显，信号链和电源管理业务快速放量 推荐(维持) 股价:104.64元 主要数据 行业电子 公司网址www.3peak.com 大股东/持股上海华芯创业投资企业/16.68%实际控制人 总股本(百万股)133 流通A股(百万股)133 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)139 流通A股市值(亿元)139 每股净资产(元)40.56 资产负债率(%)6.4 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 陈福栋 投资咨询资格编号 S1060524100001 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年前三季度季报。前三季度，公司实现收入8.48亿元，同比增长4.31%；净亏损0.99亿元，同比转亏（上年同期盈利0.16亿元）；扣非净亏损1.69亿元，上年同期亏损0.49亿元，亏损扩大。 平安观点： Q3当季收入快速增长，但存货减值等因素拉低业绩。2024Q3受益于光模块、新能源、服务器等细分市场需求的增长，及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司实现营业收入3.42亿元，同比增长69.76%，环比增长11.37%。其中，Q3单季信号链芯片实现销售收入2.91亿元，同比增长73.25%；电源管理芯片实现销售收入4984.19万元，同比增长51.10%。2024Q3公司实现综合毛利率51.60%，同比增加1.58个百分点，环比增加3.32个百分点。2024年第三季度，公司实现归母净利润为-3308.77万元。公司出现比较大亏损，主要受到资产减值因素的影响，Q3资产减值损失约为3887万元，同环比均有明显上升。前期因执行相关产能协议形成了一定的库存晶圆，目前相关协议已经结束，晶圆库存正常消耗中，第三季度按照公司跌价计提的原则增加了存货跌价准备计提。 前三季度营收恢复增长，但盈利压力仍存在。2024年前三季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.31%；实现归母净利润为-0.99亿元，扣非归母净利润为-1.69亿元。其中，信号链芯片产品实现收入7.10亿元，同比增长9.37%；电源管理芯片产品实现收入1.38亿元，同比下降13.91%。2024年前三季度，公司综合毛利率为49.46%，较上年同期减少4.12个百分点，综合毛利率有所下降，主要是价格下降和出货产品结构调整所致。2024年前三季度，公司研发投入金额为3.94亿元，同比增长4.34%，占收入比重为46.43%。公司研发投入一直处在较高水平，主要是公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，研发人员大幅增加所致。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,783 1,094 1,265 1,745 2,239 YOY(%) 34.5 -38.7 15.7 37.9 28.3 净利润(百万元) 267 -35 61 225 362 YOY(%) -39.8 -113.0 274.6 271.2 60.7 毛利率(%) 58.6 51.8 51.5 50.7 50.7 净利率(%) 15.0 -3.2 4.8 12.9 16.1 ROE(%) 7.0 -0.6 1.1 3.8 5.8 EPS(摊薄/元) 2.01 -0.26 0.46 1.70 2.73 P/E(倍) 52.0 -399.7 228.9 61.7 38.4 P/B(倍) 3.7 2.5 2.5 2.4 2.2 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 思瑞浦公司季报点评 聚焦模拟和数模混合产品线的经营，内生和外延并购并举提升增长动力。外延方面，主要集中在工业和通信之外的领域加强布局，突出业务横向拓展，市场和客户的互补。2024年第三季度，公司已完成收购深圳创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。创芯微主营业务是消费类锂电池保护与电源管理芯片，对思瑞浦消费类产品与市场形成了补充。一方面，创芯微在产品客户端，主要是智能手机、可穿戴设备、家电和电源等领域，和思瑞浦工业和通信主赛道形成互补；另一方面，创芯微与思瑞浦在研发、渠道和供应方面可以做到一定程度的复用。 积极拓展服务器和车规市场，新成长空间打开。公司应用于服务器市场的产品主要包括电源采集AFE、I2C接口、运放、LDO等通用产品，可以广泛应用于传统服务器和AI服务器，客户覆盖国内的大部分头部企业。公司正在围绕客户的需求加大产品的投入力度，不断丰富产品品类，通过中长期努力构建起差异化的竞争壁垒。针对服务器市场，全新推出TPC502200，支持I2C接口的12位8通道SAR数模转换；针对车规市场，公司最新推出了小尺寸、低功耗、车规级看门狗定时器专用芯片TPV710Q，在汽车座舱、T-Box、BMS等领域均有应用。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域，当前正在向服务器等新领域拓展。伴随着半导体行业的复苏，公司的营收也已经恢复增长，但是由于受到研发和市场投入规模较大，公司仍处在亏损状态。结合公司最新财报，我们下调了盈利预期。预计2024-2026年公司EPS分别为0.46元（前值为1.43元）、1.70元（前值为2.88元）和2.73元（前值为4.53元），对应11月1日收盘价的PE分别为228.9X、61.7X和38.4X。虽然短期业绩承压，但后续随着并购业务的并表、研发和市场端的聚焦，以及后续市场的持续恢复，公司会持续向好。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险；（2）国际贸易摩擦的风险；（3）技术持续创新能力不足的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 5085 5217 5603 6091 现金 1490 1717 1861 2104 应收票据及应收账款 208 209 288 370 其他应收款 9 22 30 39 预付账款 22 62 85 109 存货 428 304 426 547 其他流动资产 2929 2903 2912 2921 非流动资产 823 745 673 630 长期投资 104 110 117 123 固定资产 164 164 159 150 无形资产 62 52 42 31 其他非流动资产 493 419 356 325 资产总计 5908 5962 6276 6721 流动负债 292 301 417 533 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 101 103 144 185 其他流动负债 191 199 274 349 非流动负债 37 25 14 5 长期借款 35 23 12 3 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 329 327 431 539 少数股东权益 0 0 0 0 股本 133 133 133 133 资本公积 4592 4592 4592 4592 留存收益 855 911 1121 1458 归属母公司股东权益 5579 5635 5845 6182 负债和股东权益 5908 5962 6276 6721 单位:百万元 思瑞浦公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1094 1265 1745 2239 营业成本 527 614 860 1104 税金及附加 6 9 12 15 营业费用 83 99 122 134 管理费用 102 116 140 157 研发费用 554 456 489 560 财务费用 -25 -4 -5 -7 资产减值损失 -24 -32 -9 -9 信用减值损失 -0 0 0 0 其他收益 31 31 31 31 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 64 87 77 67 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 -82 62 226 364 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 -82 61 226 363 所得税 -48 1 1 2 净利润 -35 61 225 362 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -35 61 225 362 EBITDA -31 130 299 407 EPS（元） -0.26 0.46 1.70 2.73 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -38.7 15.7 37.9 28.3 营业利润(%) -130.7 175.2 268.1 60.6 归属于母公司净利润(%) -113.0 274.6 271.2 60.7 获利能力毛利率(%) 51.8 51.5 50.7 50.7 净利率(%) -3.2 4.8 12.9 16.1 ROE(%) -0.6 1.1 3.8 5.8 ROIC(%) -4.9 4.6 20.6 30.4 偿债能力资产负债率(%) 5.6 5.5 6.9 8.0 净负债比率(%) -26.1 -30.1 -31.6 -34.0 流动比率 17.4 17.3 13.4 11.4 速动比率 15.7 16.0 12.1 10.1 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 5.4 6.2 6.2 6.2 应付账款周转率 5.22 5.98 5.98 5.98 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.26 0.46 1.70 2.73 每股经营现金流(最新摊薄) -1.41 1.20 0.72 1.59 每股净资产(最新摊薄) 42.07 42.50 44.08 46.62 估值比率P/E -399.7 228.9 61.7 38.4 P/B 2.5 2.5 2.4 2.2 EV/EBITDA -482 72 31 22 单位:百万元 经营活动现金流 -187 159 96 211 净利润 -35 61 225 362 折旧摊销 76 73 78 50 财务费用 -25 -4 -5 -7 投资损失 -64 -87 -77 -67 营运资金变动 -168 104 -126 -129 其他经营现金流 29 12 1 0 投资活动现金流 -2346 79 69 60 资本支出 237 0 0 0 长期投资 -2175 0 0 0 其他投资现金流 -409 79 69 60 筹资活动现金流 1763 -12 -21 -26 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 -12 -11 -8 其他筹资现金流 1763 0 -10 -18 现金净增加额 -770 227 144 244 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价