第三季度业绩表现强劲 ； 谷歌云保持强劲势头

30Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 字母表(GOOGUS) 第三季度业绩表现强劲；谷歌云保持强劲势头 Alphabet公布了2024年第三季度（3Q24）财务结果：总收入同比增长15%至883亿美元，大致符合彭博社的一致预期（865亿美元）；净利润增长34%至263亿美元，超出预期15个百分点，主要归因于有效的员工和设施管理。本季度，GoogleCloud表现强劲，得益于生成式人工智能（GenAI）产品采用量的增加 ，收入同比增长35%（彭博社预期为同比增长28%），营业利润率扩大了14个百分点。得益于GoogleCloud和整体层面的稳健效率提升，我们将2024至2026财年的盈利预测上调6-8%。基于25财年市盈率24倍（此前为26倍），我们维持目标价218美元。维持买入评级。 □ GenAI改造搜索体验。谷歌搜索及其他业务在截至2024年第三季度实现了稳定的同比12%增长，总收入达到494亿美元（2024年第二季度/2024年第一季度：同比增长14%/14%），尽管受到高基数效应的影响。这一增长主要得益于金融和零售垂直领域的强劲表现。借助AI技术，谷歌继续改进搜索体验，增加整体搜索使用量和用户满意度。AI概述功能已在超过100个国 家和地区推出，并每月服务超过10亿用户。此外，谷歌开始在美国将搜索 目标价格US$218.00上/下27.4% 当前价格US$171.14 美国互联网和软件SaiyiHe,CFA (852)39161739和aiyi @cmbi.com.hk 卢文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk YeTAO,CFA franktao@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限(百万美元) 平均3个月t/o(百万美元) 2,124,703.1 978.7 52w高/低(美元) 192.66/125.30 和购物广告整合到AI概述中，进一步释放了AI的变现潜力。圈入搜索功能现已可在超过1.5亿台Android设备上使用。YouTube广告收入在2024年第三季度同比增长12%，达到89亿美元（2024年第二季度/2024年第一季度：同 已发行股份总数(百万)12415.0 来源：FactSet 股权结构 比增长13%/21%），这得益于平台观看时间的稳健增长。YouTubeShorts的日视频观看量达到700亿次，Shorts的变现差距与插播观看相比正在缩小 。 □GoogleCloud提供了强劲的收入和利润表现。谷歌云收入实现了加速增长 ，同比增长率达到35%（2024年第二季度/2024年第一季度：+29%/+28%），在2024年第三季度达到114亿美元，主要得益于AI基础设施、通用人工智能解 决方案及其他核心GCP产品的强劲增长。企业级AI平台VertexAI在六个月内看到了GeminiAPI调用量14倍的增长。谷歌云的运营利润率在2024年第三季度同比和环比分别上升14个百分点和6个百分点至历史最高的17%，主要受到运营杠杆效应、劳动力和科技基础设施效率提升的推动。 □稳健的利润率扩张。Alphabet的运营利润margin（OPM）在2024年第三季度同比增长4.5个百分点至32.3%，主要归因于有效的人力资源管理和设施管理。总资本支出在2024年第三季度同比增长62%至131亿美元，投资重点在于服务器和数据中心。展望未来，管理层预计2024年第四季度的资本支出水平将相对稳定，而到2025年全年，资本支出将进一步增加，但增速可能放缓。我们预计，由于折旧费用的增加抵消了效率提升带来的好处，营业利润率将继续上升，但增速放缓，预计2025年和2026年的营业利润率分别为32.2%/33.1%，从2024年的31.4%开始上升。 收益汇总 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万美元) 282,836 307,394 349,697 392,623 437,569 同比增长（%) 9.8 8.7 13.8 12.3 11.4 净利润(百万美元) 59,972.0 73,795.0 99,190.1 112,743.7 126,143.7 共识每股收益(美元) 4.59 5.84 7.65 8.75 10.00 P/S(x) 7.5 6.9 6.1 5.4 4.9 P/E(x) 37.3 29.3 21.4 18.8 16.8 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 拉里·佩奇谢尔盖·布林 来源：公司数据 1-mth 绝对 2.4% 相对 -0.5% 3-mth -0.4% -8.7% 6-mth 3.9% -13.0% 份额业绩 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 5.7% 5.4% 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自Bloomberg的报告：RESPCMBR<GO>或[http1 ://www.cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 业务预测更新和估值 Current 上一页 变更(%) FY24E FY25E FY26E US$bn FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 349.7 392.6 437.6 344.9 383.5 423.1 1.4% 2.4% 3.4% 毛利润 202.6 229.9 258.7 196.9 219.9 243.8 2.9% 4.5% 6.1% 营业利润 109.7 126.5 144.9 104.8 118.6 133.4 4.6% 6.7% 8.7% 净利润 99.2 112.7 126.1 92.0 104.1 116.9 7.8% 8.3% 7.9% 每股收益(美元) 8.0 9.1 10.2 7.4 8.4 9.4 7.8% 8.3% 7.9% 毛利率 58.0% 58.5% 59.1% 57.1% 57.4% 57.6% 0.9ppt 1.2ppt 1.5ppt 营业利润率 31.4% 32.2% 33.1% 30.4% 30.9% 31.5% 1.0ppt 1.3ppt 1.6ppt 净利润 28.4% 28.7% 28.8% 26.7% 27.1% 27.6% 1.7ppt 1.6ppt 1.2ppt 图1：字母：预测修正 来源：CMBIGM估计 CMBIGM 共识 FY24E Diff(%) FY25E FY26E US$bn FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 349.7 392.6 437.6 346.7 384.8 425.3 0.9% 2.0% 2.9% 毛利润 202.6 229.9 258.7 199.6 222.0 245.2 1.5% 3.6% 5.5% 营业利润 109.7 126.5 144.9 108.6 124.8 133.0 1.0% 1.4% 9.0% 净利润 99.2 112.7 126.1 95.2 107.0 119.7 4.2% 5.4% 5.4% 每股收益(美元) 8.0 9.1 10.2 7.7 8.8 10.0 4.4% 3.8% 1.7% 毛利率 58.0% 58.5% 59.1% 57.6% 57.7% 57.7% 0.4ppt 0.9ppt 1.5ppt 营业利润率 31.4% 32.2% 33.1% 31.3% 32.4% 31.3% 0.0ppt -0.2ppt 1.9ppt 净利润 28.4% 28.7% 28.8% 27.5% 27.8% 28.1% 0.9ppt 0.9ppt 0.7ppt 图2：字母：CMBIGM估计与共识 来源：CMBIGM估计，彭博社 估价 我们基于24倍2025年预期市盈率（P/E），将Alphabet的股价估值为每股218.0美元。我们的目标市盈率溢价于行业平均水平（23倍），这反映了Alphabet在全球广告市场的领导地位及其利用AI重新激活业务的潜力。 图3：字母：目标估值 市盈率估值(百万美元)2025E 净收入 112,744 目标2025EP/E24 目标股权估值 2,705,850 每股估值(美元)218.0 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 Companies Ticker Price(LC) 2024E PE(x) 2025E 2026E 2024E PS(x) 2025E 2026E EPS复合年增长率 24-26E 全球广告字母表 GOOG我们 171.1 21.4 19.3 17.2 7.2 6.2 5.5 18% Meta META我们 593.3 28.4 24.7 21.7 9.5 8.4 6.0 21% Pinterest PINSUS 32.4 22.3 19.4 15.9 6.1 5.3 4.5 25% Snap SNAP美国 10.9 NA 27.2 20.4 3.3 2.9 3.1 92% Average 24.0 22.7 18.8 6.5 5.7 4.8 全球技术Microsoft MSFTUS 432.0 36.6 32.6 27.9 13.1 11.5 9.7 17% NVIDIA NVDAUS 141.3 NA NA 37.5 58.6 28.8 17.5 126% 亚马逊 AMZN美国 190.8 34.0 28.0 23.6 3.1 2.8 2.5 28% 特斯拉公司 TSLA美国 259.5 NA NA NA 8.3 7.1 5.3 13% Netflix公司 NFLXUS 759.4 39.7 33.1 27.7 8.4 7.5 5.6 31% Salesforce CRM美国 298.9 36.5 30.2 27.2 8.3 7.7 6.1 31% Adobe公司 ADBE我们 485.4 26.7 23.6 20.7 10.0 9.0 9.2 14% 图4：全球在线广告平台：估值比较 Intuit公司 INTUUS 623.7 37.1 32.6 28.3 10.8 9.6 8.8 16% ServiceNow 现在我们 953.1 NA NA 47.4 18.0 14.9 10.6 24% Average 35.1 30.0 30.0 15.4 11.0 8.4 来源：彭博社，CMBIGM注：截至10月29日的数据 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万美元)收入 257,637 282,836 307,394 349,697 392,623 437,569 销货成本 (110,939) (126,203) (133,332) (147,047) (162,770) (178,897) 毛利润 146,698 156,633 174,062 202,650 229,853 258,672 营业费用 (67,984) (81,791) (89,769) (92,949) (103,338) (113,768) 销售费用 (22,912) (26,567) (27,917) (28,256) (31,410) (34,130) 管理费用 (13,510) (15,724) (16,425) (14,687) (16,490) (18,378) 研发费用 (31,562) (39,500) (45,427) (50,007) (55,438) (61,260) Others 0 0 0 0 0 0 营业利润 78,714 74,842 84,293 109,700 126,515 144,904 其他收入/费用 12,020 (3,514) 1,424 6,994 6,125 3,501 税前利润 90,734 71,328 85,717 116,694 132,640 148,4