回顾10月信用债行情，大致经历了急跌-分层修复-再回调三个阶段：10月8-9日，赎回压力下信用债延续节前的急跌且跌幅较深；10月10-18日，理财赎回可控，机构欠配压力仍在，叠加化债背景下提振市场情绪，信用快速修复但再度分层；10月19-31日，股债“跷跷板”效应延续，利率走出“倒V”型走势，赎回扰动加重对流动性担忧，信用再次回调且分层深化。全月来看，信用表现分化明显：中高等级二永债表现最好，3-5年期债项大多全月录得0.4%以上的正收益，3年内回报率亦在0.3-0.4%，整体跑赢其他债券品种；其次是中高等级短端信用，整体也跑赢利率品种，全月录得0.2%以上的正收益；10月虽有化债行情演绎，但流动性较差的弱资质城投债在赎回扰动下时有大幅度的高估值抛盘，故而全月来看，信用下沉的回报率表现相对不佳；而长端及超长端普信10月整体录得负收益，整体跑输利率债，尤其是中低等级超长端债项。展望后市，短期内的“逆风”因素依然存在，尤其是财政政策落地后供给冲击带来的流动性压力，其中预期差仍然存在，而调整波动至今品种间利差对比来看，二永仍有不错空间，故而对信用方面的参与建议优选二永、中高等级等流动性较好品种。但与此同时，普通信用债，乃至中低等级城投债当中，作为底仓品种也需提前布局，随着后续化债的落实叠加年底抢配行情，对于相对稳定的负债端，或可在合意位置抢先布局明年。当周，普信债合计发行2337亿元，偿还2397亿元，实现净融资-60亿元，其中城投债净融出306亿元，产业债净融入246亿元。发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为40%、44%、15%、1%，加权发行期限为2.32年，较上周下降1.04年，3年内普信债为当周发行主力。发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.45%，较上周小幅增加3bp，细分期限看，3年期债项加权发行票面较上周大幅增加31bp，1年内债项发行票面小幅下降。一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.30倍，较上周继续有所下降。细分期限来看，除5年期外，各期限认购情绪较上周均有下降。此外，当周普信债取消发行规模80亿元，占当周发行普信债的3.41%，较上周有所减少。聚焦超长普信债一级发行情况：当周共有3只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及3家发行人，规模合计35亿元。观察超长信用债认购情绪：当周超长端债项认购情绪不高。当周，城投债整体净融出306亿元，中高等级主体尤其是省级平台，净偿还规模较大。发行期限方面，当周发行的城投债加权发行期限在2.71年，较上周下降0.46年，整体发行期限结构上3年期债项发行占比在一半以上。此外，当周城投债加权发行票面在2.53%，与上周本持平；有效认购倍数为1.56倍，较上周有所下降，其中1年期及5年期及以上债项认购情绪较低。分区域看，当周浙江、湖南等9个省份净融资为正，中高等级主体为融入主力；江苏、广东、江西等14个省份净融资为负。当周，产业债实现净融入246亿元，较上周减少469亿元， AAA主体为当周净融入主力。发行期限方面，当周产业债的加权发行期限在1.72年，较上周大幅下降1.87年，主要系当周1年内债项发行上量且超长产业债发行明显减少所致。此外，当周产业债加权发行票面在2.39%，较上周增加3bp；有效认购倍数为0.98倍，较上周有所下降但5年期长端债项认购倍数近2倍。当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行761亿元，实现净融资544亿元，周度净融入规模环比大幅减少。分机构类型看，当周商业银行为融入主力，证券公司仍维持小幅净融入。当周，公募信用债成交规模6577亿元，日度成交规模为1315亿元，较上周小幅增加。分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.15年，较上周有所下降。当周，公募城投债成交规模3857亿元，日均成交规模为771亿元，较上周有所增加。分期限看，当周公募城投债加权成交期限为2.18年，较上周下降了0.15年，成交的期限结构上，3年内中短端仍占主导，占比超过80%，3-5年中长端占比15%。5年以上超长端债项成交规模占比环比下降。进一步分区域看：（1）江苏、山东、浙江、广东、四川、湖南等区域公募城投债周度成交规模在200亿元以上；（2）河南、江西、湖北等区域公募城投债周度成交规模在150-200亿元；（3）其他区域不足150亿元。此外，从成交规模较高的区域的城投债成交久期来看，当周成交活跃区域成交久期多降低，包括江苏、山东、广东、浙江、江西等区域；而四川、陕西、广西等区域成交久期有明显提高。当周，公募产业债成交规模2720亿元，日均成交规模在544亿元，较上周有所增加。全部省级地级市区县级国家级园区上周变动当周上周变动当周上周变动当周上周变动江苏6669%37%29%21%612541.901.96-0.06山东41323%47%19%11%370432.312.47-0.16浙江35114%43%37%6%2411101.882.20-0.32广东24818%61%3%18%293-452.193.26-1.06四川21931%39%20%10%194253.753.420.33湖南20434%40%13%12%142611.961.900.06河南17131%40%8%20%158132.392.350.04江西16437%43%11%9%214-502.252.40-0.15湖北16325%50%7%15%15491.601.79-0.19福建14911%73%11%5%137122.102.37-0.26北京14784%0%14%2%14162.112.44-0.33天津14278%0%10%12%148-71.922.04-0.13上海13834%0%35%30%86531.931.680.25安徽11918%53%9%18%90291.782.11-0.33重庆11738%0%43%13%139-222.972.970.00云南9668%32%0%0%84131.691.89-0.20陕西9128%24%1%46%63273.191.981.21广西8681%15%0%1%56302.532.180.35河北4720%60%19%0%48-21.902.47-0.57新疆4116%67%2%15%45-41.76--山西2237%62%1%0%25-32.141.960.18贵州2168%22%8%2%28-71.601.89-0.30甘肃1779%21%0%0%1250.973.26-2.29吉林921%79%0%0%12-31.942.40-0.46内蒙60%100%0%0%063.001.891.11宁夏324%76%0%0%5-20.511.79-1.28辽宁30%91%2%7%3-14.643.421.22海南286%14%0%0%9-71.712.04-0.34青海10%100%0%0%202.501.900.60西藏10%100%0%0%2-11.042.37-1.33黑龙0----00-2.35-平台成交规模加权成交期限省份当周，二永债成交规模2966亿元，日均成交规模在593亿元，环比减少100元。分期限看，当周二永债加权成交期限为3年，与上周持平。当前主要信用资产收益率及信用利差分布及区间变动情况如图31、图32所示。
