2024年11月03日 公司研究●证券研究报告 四方股份(601126.SH) 公司快报 24Q3业绩符合预期,研发投入持续加大投资要点事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收50.93亿元,同比+20.22%,归母净利润6.09亿元,同比+16.82%,扣非归母净利5.94亿元,同比+14.56%。其中Q3实现营收16.16亿元,同比+18.21%,环比-16.37%,归母净利润1.86亿元,同比+11.66%,环比-23.50%,扣非归母净利润1.85亿元,同比+13.30%,环比-19.28%。 点评:Q3业绩符合预期,网内业务份额领先。公司24Q3实现营收16.16亿元,同比 +18.21%,归母净利润1.86亿元,同比+11.66%,非归母净利润1.85亿元,同比+13.30%,业绩基本符合预期。24Q3毛利率34.21%,同比-2.48pct,环比+1.41pct,基本保持稳定。前三季度经营性净现金流5.74亿元,同比+50.53%,现金流表现出色。报告期内,公司主营产品市场稳定拓展,24年国网输变电设备二批/三批/四批/五批继电保护中标企业中公司分别位列3/3/4/2位,中标份额位居行业前列。 研发投入保持增长,技术优势突出。前三季度公司研发费用为4.94亿元,同比 +30.42%,研发投入持续加大。报告期内,公司提出基于构网型变流器的次同步/宽频振荡抑制技术及产品,推出构网型储能、静止同步调相机等产品及解决方案,提出电池故障诊断及安全预警、热蔓延防护和构网安全支撑等高安全锂电池储能系统关键技术,并参加多个氢能相关的国家重点研发项目。形成制氢电源、电氢耦合快速控制、DCS等产品和解决方案。新产品新技术领域的不断突破,有望为公司业绩贡献新增量。 合同负债高增,持续受益新型电力系统建设。截止24Q3末,公司合同负债为13.92亿元,同比+49.64%,在手订单充沛。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/4.46%/9.69%/-0.95%,同比分别-1.04/-0.06/+0.76/+0.01pct,费用管控能力良好。8月6日,国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案(2024—2027年)》,新型电力系统发展提速。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商,将持续受益于我国新型电力系统的建设。投资建议:公司二次设备产品市场份额居前,重点开拓新能源市场,有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元,对应EPS0.90、1.04和1.21元/股,对应PE20、17和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、电网投资不及预期;2、新品研发低于预期;3、行业竞争加剧。 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-11-01)17.99元交易数据总市值(百万元)14,993.51流通市值(百万元)14,628.96总股本(百万股)833.44流通股本(百万股)813.1712个月价格区间20.01/13.10一年股价表现 资料来源:聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.87-8.1126.49绝对收益-10.056.8335.94 分析师张文臣 SAC执业证书编号:S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号:S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号:S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告四方股份:24H1业绩稳健增长,持续受益新型电力系统建设-华金证券-电新-四方股份-公司快报2024.9.3四方股份:四方股份:业绩稳健,网内网外业务持续推进-华金证券-电新-公司快报2024.3.21 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,078 5,751 6,949 8,401 10,086 YoY(%) 18.2 13.2 20.8 20.9 20.1 归母净利润(百万 543 627 750 865 1,010 元)YoY(%) 20.2 15.5 19.5 15.4 16.7 毛利率(%) 32.2 34.4 33.9 33.4 33.2 EPS(摊薄/元) 0.65 0.75 0.90 1.04 1.21 ROE(%) 13.4 14.8 16.7 18.1 19.1 P/E(倍) 27.6 23.9 20.0 17.3 14.8 P/B(倍) 3.7 3.5 3.3 3.1 2.8 净利率(%) 10.7 10.9 10.8 10.3 10.0 数据来源:聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7537 8525 9857 11219 13152 营业收入 5078 5751 6949 8401 10086 现金 2323 3120 3188 4106 4511 营业成本 3446 3770 4596 5591 6734 应收票据及应收账款 1134 1137 1607 1711 2272 营业税金及附加 49 48 56 67 81 预付账款 121 160 179 230 261 营业费用 425 479 579 697 837 存货 1921 2031 2786 3074 3984 管理费用 222 278 327 391 464 其他流动资产 2040 2076 2098 2099 2124 研发费用 425 541 660 790 938 非流动资产 914 980 1004 1016 1037 财务费用 -54 -57 -58 -62 -74 长期投资 51 55 77 86 97 资产减值损失 -23 -79 -49 -50 -55 固定资产 380 381 438 492 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 234 184 139 105 投资净收益 -1 7 20 8 9 其他非流动资产 295 311 304 298 294 营业利润 637 734 873 1011 1186 资产总计 8452 9505 10861 12235 14190 营业外收入 20 10 21 19 18 流动负债 4378 5249 6358 7428 8871 营业外支出 3 8 4 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 654 735 890 1026 1199 应付票据及应付账款 2651 2911 3869 4379 5555 所得税 110 107 144 161 190 其他流动负债 1728 2338 2489 3049 3316 税后利润 544 628 747 865 1009 非流动负债 25 21 21 21 21 少数股东损益 0 1 -3 -0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 543 627 750 865 1010 其他非流动负债 25 21 21 21 21 EBITDA 670 741 897 1035 1207 负债合计 4404 5271 6379 7449 8892 少数股东权益 3 4 1 0 -0 主要财务比率 股本 813 832 833 833 833 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1397 1582 1582 1582 1582 成长能力 留存收益 1834 1961 1787 1820 1842 营业收入(%) 18.2 13.2 20.8 20.9 20.1 归属母公司股东权益 4045 4231 4482 4786 5298 营业利润(%) 25.1 15.2 19.0 15.8 17.4 负债和股东权益 8452 9505 10861 12235 14190 归属于母公司净利润(%) 20.2 15.5 19.5 15.4 16.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.2 34.4 33.9 33.4 33.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 10.7 10.9 10.8 10.3 10.0 经营活动现金流 710 1233 621 1539 979 ROE(%) 13.4 14.8 16.7 18.1 19.1 净利润 544 628 747 865 1009 ROIC(%) 11.9 12.9 14.8 16.1 17.0 折旧摊销 86 99 101 118 137 偿债能力 财务费用 -54 -57 -58 -62 -74 资产负债率(%) 52.1 55.5 58.7 60.9 62.7 投资损失 1 -7 -20 -8 -9 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -18 384 -148 626 -85 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 151 186 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -104 -124 -105 -122 -150 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 -413 -359 -448 -499 -424 应收账款周转率 4.6 5.1 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.75 0.90 1.04 1.21 P/E 27.6 23.9 20.0 17.3 14.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.48 0.74 1.85 1.17 P/B 3.7 3.5 3.3 3.1 2.8 每股净资产(最新摊薄) 4.85 5.08 5.38 5.74 6.36 EV/EBITDA 19.0 16.1 13.2 10.5 8.7 资料来源:聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级: A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。 免责声明: 本报告仅供华金证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于