Q3单季业绩转正，关注机器人产品定点进度

2024年11月03日绿的谐波(688017.SH) Q3单季业绩转正，关注机器人产品定点进度 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价97.4元股价(2024-11-01)88.50元 事件： 交易数据总市值(百万元) 14,935.60 流通市值(百万元) 14,935.60 总股本(百万股) 168.76 流通股本(百万股) 168.76 12个月价格区间58.97/159.79元 绿的谐波发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入2.76亿元，同比增长8.64%；归母净利润0.59亿元，同比减少18.85%。2024Q3单季实现营业收入1.04亿元，同比增长25.59%；归母净利润 0.22亿元，同比增长1.63%。 Q3单季度利润增速转正，行业竞争加剧影响盈利能力。2024前三季度，公司营业收入小幅增长。Q3单季度收入增速加快，归母净利润增速实现转正。前三季度，公司综合毛利率为39.53%，同比下降2.2pct，主要系下游需求较弱，行业竞争加剧，公司产品结构调整所影响。期间费用率为21.4%，同比上升11.31pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%、5.23%、12.99%、 -0.33%，同比上升1.06pct、下降0.5pct、上升0.66pct、上升10.09pct。财务费用率大幅上升，主要系公司购买银行理财产品结构变化导致利息收入减少，相关收益体现至投资收益等科目。研发费用率和销售费用率略有上升，主要系：1）公司持续加大研发投入以满足更多应用场景和高端装备需求。2）加大海外拓展力度。综合来看，公司归母净利润率同比下降7.22pct至21.32%。 加快布局机电一体化产品，持续扩展海外业务。机电一体化是核心零部件的高度集成化、标准化和智能化，是行业发展的趋势。公司通过机电一体化以及微型电液伺服等技术的创新，加大市场开拓力度，目前已逐步推出面相全新场景的机电一体化产品和微型电液伺服产品。同时，公司持续扩展海外业务，加强与海外相关智能机器人企业的沟通与合作，力争年内做到智能机器人企业的全覆盖。 谐波减速器系人形机器人核心零部件，公司储备产能充裕。据我们机器人系列报告-《AI赋能，人形机器人产业提速，把握产业链受益机会》的测算，量产假设下，单台机器人中谐波减速器价值量有望达到9,600元，增量空间广阔。公司作为国内谐波减速器龙头，已公告计划和三花智控在墨西哥合资设厂开展谐波减速器相关业务，我们预计公司可藉由三花智控与Tesla的粘性，受益于人形机器人量产带来的谐波减速器大规模放量。2023年，公司完成了年产50万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相 关设备采购工作，并计划2024年内完成相关智能化产线的建设 绿的谐波沪深300 22% 7% -8% -23% -38% -53% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.8 -2.9 -37.0 绝对收益 -7.0 10.9 -28.0 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 赵梦妮分析师 SAC执业证书编号：S1450523120001 zhaomn@essence.com.cn 相关报告盈利端承压，机电一体化新 2024-09-04 产品布局中短期需求承压，长期趋势不 2024-05-05 变Q4需求有望回暖，关注人形 2023-11-02 bot量产节奏业绩短期承压，关注海外市 2023-09-03 场突破节奏 国产替代加速，机电一体化2023-07-19 &海外布局打开成长空间 调试工作和达产工作，截至2024H1，公司已完成相应的工程建设，储备产能充足以应对行业放量。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.09/1.51亿元，同增2.7%/25.4%/39.3%，对应PE水平分别为173/138/99倍。考虑到公司在谐波减速器行业的龙头地位，人形机器人量产在即，给予6个月目标价97.4元，对应2024年PE190X，维持“增持-A”评级。 风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 445.7 356.2 382.7 470.9 648.4 净利润 155.3 84.2 86.5 108.5 151.1 每股收益(元) 0.92 0.50 0.51 0.64 0.90 每股净资产(元) 11.47 11.93 12.31 12.78 13.39 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 96.2 177.5 172.7 137.6 98.8 市净率(倍) 7.7 7.4 7.2 6.9 6.6 净利润率 34.8% 23.6% 22.6% 23.0% 23.3% 净资产收益率 8.0% 4.2% 4.2% 5.0% 6.7% 股息收益率 0.1% 0.3% 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 24.2% 7.1% 7.3% 6.8% 8.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 445.7 356.2 382.7 470.9 648.4 成长性 减:营业成本 228.7 209.7 233.1 285.5 394.3 营业收入增长率 0.5% -20.1% 7.4% 23.1% 37.7% 营业税费 3.2 3.5 3.8 4.2 6.2 营业利润增长率 -21.5% -45.9% 4.1% 24.9% 39.7% 销售费用 5.9 10.9 15.3 18.8 19.5 净利润增长率 -17.9% -45.8% 2.7% 25.4% 39.3% 管理费用 23.4 22.0 30.6 35.3 38.9 EBITDA增长率 -6.5% -36.4% -2.0% 26.0% 34.8% 研发费用 45.9 48.4 52.0 60.0 75.1 EBIT增长率 -13.3% -47.6% -13.0% 29.6% 45.5% 财务费用 -20.8 -23.1 -15.0 -15.0 -15.0 NOPLAT增长率 -21.3% -53.4% 14.1% 31.0% 45.5% 资产减值损失 -20.3 -17.9 -10.0 -16.1 -14.7 投资资本增长率 58.5% 11.3% 41.0% 14.5% 35.5% 加:公允价值变动收益 8.8 1.2 9.5 10.0 10.5 净资产增长率 5.5% 4.3% 3.2% 3.8% 4.8% 投资和汇兑收益 8.6 11.6 13.1 11.1 11.9 营业利润 169.2 91.6 95.4 119.2 166.5 利润率 加:营业外净收支 1.3 - 1.3 0.9 0.7 毛利率 48.7% 41.1% 39.1% 39.4% 39.2% 利润总额 170.5 91.6 96.7 120.1 167.3 营业利润率 38.0% 25.7% 24.9% 25.3% 25.7% 减:所得税 14.1 6.7 9.7 10.8 15.1 净利润率 34.8% 23.6% 22.6% 23.0% 23.3% 净利润 155.3 84.2 86.5 108.5 151.1 EBITDA/营业收入 48.3% 38.4% 35.1% 35.9% 35.1% EBIT/营业收入 39.6% 25.9% 21.0% 22.1% 23.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 275 374 445 484 438 货币资金 729.3 969.3 898.0 888.9 867.8 流动营业资本周转天数 200 409 444 339 287 交易性金融资产 303.6 130.1 150.0 194.6 158.2 流动资产周转天数 1,227 1,613 1,580 1,275 972 应收帐款 78.7 99.8 112.7 109.6 178.5 应收帐款周转天数 57 90 100 85 80 应收票据 44.1 20.0 65.0 27.7 80.4 存货周转天数 173 254 274 230 182 预付帐款 25.5 11.1 33.0 18.7 52.9 总资产周转天数 1,817 2,642 2,736 2,422 1,946 存货 249.4 254.0 328.7 274.0 383.1 投资资本周转天数 587 951 1,124 1,147 1,047 其他流动资产 94.1 182.0 106.1 127.4 138.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.0% 4.2% 4.2% 5.0% 6.7% 长期股权投资 59.0 57.1 57.1 57.1 57.1 ROA 6.5% 3.0% 2.9% 3.3% 4.1% 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 24.2% 7.1% 7.3% 6.8% 8.6% 固定资产 348.4 391.9 553.5 711.7 865.7 费用率 在建工程 140.8 98.4 286.5 467.0 640.4 销售费用率 1.3% 3.1% 4.0% 4.0% 3.0% 无形资产 20.2 61.5 59.1 56.6 54.0 管理费用率 5.2% 6.2% 8.0% 7.5% 6.0% 其他非流动资产 321.9 536.7 353.6 400.5 200.5 研发费用率 10.3% 13.6% 13.6% 12.8% 11.6% 资产总额 2,415.2 2,812.1 3,003.6 3,334.0 3,677.3 财务费用率 -4.7% -6.5% -3.9% -3.2% -2.3% 短期债务 212.3 433.9 500.0 700.0 900.0 四费/营业收入 12.2% 16.3% 21.7% 21.1% 18.3% 应付帐款 53.6 43.3 62.2 83.9 103.6 偿债能力 应付票据 6.1 - 12.9 15.3 8.8 资产负债率 19.9% 28.2% 30.4% 34.6% 37.7% 其他流动负债 65.0 133.4 86.5 95.0 105.0 负债权益比 24.8% 39.4% 43.7% 53.0% 60.5% 长期借款 99.1 124.2 200.0 200.0 200.0 流动比率 4.53 2.73 2.56 1.84 1.66 其他非流动负债 44.6 59.4 49.3 51.1 53.3 速动比率 3.79 2.31 2.06 1.53 1.32 负债总额 480.6 794.3 910.9 1,145.2 1,370.7 利息保障倍数 -8.49 -4.00 -5.36 -6.95 -10.10 少数股东权益 -1.6 5.3 5.8 6.6 7.7 分红指标 股本 168.6 168.7 168.7 168.7 168.7 DPS(元) 0.10 0.30 0.05 0.17 0.29 留存收益 1,754.1 1,830.4 1,908.2 1,987.4 2,089.6 分红比率 10.9% 60.1% 10.0% 27.0% 32.4% 股东权益 1,934.6 2,017.8 2,082.7 2,162.