营收规模良好增长，业绩受累于汇兑损失

2024年11月03日 润丰股份（301035）证券研究报告 营收规模良好增长，业绩受累于汇兑损失 事件：润丰股份发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比下滑52.67%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下滑52.43%。按2.79亿总股本计，实现每股收益1.23元，每股经营性现金流1.65元。 其中，第三季度公司实现营业总收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比 +37.30%；实现归母净利润1.60亿元，同比下滑46.25%，环比增长451.86%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比下滑44.51%，环比增长570.32%。 三季度营收重回快速增长，TOC业务稳步推进。公司前三季度实现营收 97.85亿元，较去年同期增加12.7亿元；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收71.91、15.47、9.44亿元，分别同比增加9.41、4.62和减少1.2亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.75、8.91亿元，其中C模式占比从去年33%增加至38%。单三季度看，营收同、环比分别增加6.28、11.51亿元，单季度营收达到41亿元为历史较高水平；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收29.45、7.55、3.64亿元；同比增加7.51、1.46、减少2.65亿元，环比增加6.99、3.4、0.67亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.0、3.28亿元，环比增加6.86、4.29亿元。公司营收的增长主要来自除草剂板块和C模式的快速推进。 公司前三季度综合毛利率20.4%较去年下降2.3个百分点，主要系TOB业务竞争激烈（同比下滑4个百分点），TOC业务受南美地区高成本库存影响（同比下滑0.9个百分点）。 汇兑损失拖累业绩，销售费用增加较多。公司前三季度销售、管理和研发三项费用较去年同期增加约6350万元，其中销售费用同比增加1.89亿（主要为境外员工薪酬、登记等费用增加），而研发费用同比减少1.15亿元（主要为登记费用资本化）。而财务费用、公允价值、投资净收益三项体现公司财务费用+锁汇同比对净利润影响为减少3.4亿元（单三季度影响1亿元），主要为利息费用增加减少利润0.48亿元（单三季度影响460万元），汇兑及锁定汇减少利润2.96亿元（单三季度影响0.95亿元）。 加大推进TOC业务，增加北美、欧盟业务规模。伴随公司南美高库存逐步 投资评级 行业基础化工/农化制品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格46.86元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)278.66 流通A股股本(百万股)278.55 A股总市值(百万元)13,058.11流通A股市值(百万元)13,053.03每股净资产(元)23.36 资产负债率(%)57.15 一年内最高/最低(元)77.79/35.70 作者 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 股价走势 润丰股份创业板指 29% 18% 7% -4% -15% -26% -37% -48% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 化解完毕，预计为25年业绩贡献较好增长基础。同时，公司围绕提质增效、 通过登记证和地方团队的落地成熟化，持续推进TOC模式，特别是北美、欧盟业务规模。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度、汇兑对公司的影响，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.3、8.1、10.4亿元（24/25年前值为14.5/17.0亿元），维持“买入”的投资评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,460.18 11,484.79 13,138.64 14,803.15 16,329.84 增长率(%) 47.60 (20.58) 14.40 12.67 10.31 EBITDA(百万元) 2,002.43 1,543.11 1,706.83 1,717.09 1,950.64 归属母公司净利润(百万元) 1,413.24 771.12 533.05 808.63 1,038.11 增长率(%) 76.72 (45.44) (30.87) 51.70 28.38 EPS(元/股) 5.07 2.77 1.91 2.90 3.73 市盈率(P/E) 9.24 16.93 24.50 16.15 12.58 市净率(P/B) 2.11 1.99 1.86 1.70 1.53 市销率(P/S) 0.90 1.14 0.99 0.88 0.80 EV/EBITDA 10.37 12.06 7.15 6.76 5.61 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率波动、新项目进度及盈利情况低于预期、产品出口关税政策变动 相关报告 1《润丰股份-季报点评:农药行业景气历史低位，单季度毛利率同环比提升》2023-11-01 2《润丰股份-半年报点评:23Q2业绩环比改善，中期规划稳步推进》2023-09-10 3《润丰股份-季报点评:持续完善全球营销网络，推进研发支撑先进制造》2023-05-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,793.95 3,271.58 3,740.08 4,376.05 5,111.48 营业收入 14,460.18 11,484.79 13,138.64 14,803.15 16,329.84 应收票据及应收账款 3,260.82 4,763.00 4,726.02 6,376.34 5,871.04 营业成本 11,533.46 9,051.61 10,508.17 11,784.70 12,997.02 预付账款 75.29 129.02 64.09 148.75 106.90 营业税金及附加 17.99 29.39 19.71 22.20 24.49 存货 1,657.23 3,336.33 2,501.54 3,980.05 3,023.90 销售费用 292.30 432.97 591.24 666.14 734.84 其他 227.57 381.05 326.66 381.59 341.81 管理费用 369.52 515.23 459.85 666.14 653.19 流动资产合计 9,014.87 11,880.98 11,358.39 15,262.78 14,455.14 研发费用 335.09 298.48 210.22 296.06 326.60 长期股权投资 1.67 1.45 1.45 1.45 1.45 财务费用 (345.42) (37.01) 674.99 328.70 269.99 固定资产 1,691.83 2,008.44 1,963.68 1,871.67 1,749.31 资产/信用减值损失 (63.17) (80.54) (68.92) (70.87) (73.44) 在建工程 360.84 395.65 297.39 238.43 203.06 公允价值变动收益 (171.10) 118.18 5.00 (50.00) (50.00) 无形资产 226.25 250.91 212.50 174.08 135.66 投资净收益 (259.46) (293.59) 60.00 100.00 100.00 其他 303.42 360.54 330.36 323.22 316.08 其他 975.43 504.63 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,584.01 3,016.98 2,805.37 2,608.85 2,405.55 营业利润 1,775.54 945.44 670.54 1,018.33 1,300.25 资产总计 11,598.87 14,897.95 14,163.76 17,871.62 16,860.69 营业外收入 6.42 12.41 9.08 9.30 10.27 短期借款 404.21 2,261.46 2,500.00 2,500.00 2,500.00 营业外支出 29.32 17.48 16.00 20.93 18.14 应付票据及应付账款 4,120.20 5,153.78 3,603.03 6,544.91 4,646.97 利润总额 1,752.64 940.38 663.62 1,006.70 1,292.38 其他 546.24 448.73 359.46 415.96 397.83 所得税 265.13 90.27 99.54 151.00 193.86 流动负债合计 5,070.64 7,863.97 6,462.49 9,460.87 7,544.80 净利润 1,487.51 850.11 564.08 855.69 1,098.52 长期借款 17.18 77.62 300.00 300.00 300.00 少数股东损益 74.27 78.99 31.02 47.06 60.42 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,413.24 771.12 533.05 808.63 1,038.11 其他 77.80 87.08 72.00 72.00 72.00 每股收益（元） 5.07 2.77 1.91 2.90 3.73 非流动负债合计 94.98 164.70 372.00 372.00 372.00 负债合计 5,211.65 8,058.26 6,834.49 9,832.87 7,916.80 少数股东权益 202.96 293.54 319.29 358.35 408.50 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 277.12 278.66 278.66 278.66 278.66 成长能力 资本公积 2,301.29 2,382.93 2,382.93 2,382.93 2,382.93 营业收入 47.60% -20.58% 14.40% 12.67% 10.31% 留存收益 3,580.48 3,899.76 4,342.20 5,013.36 5,874.99 营业利润 75.33% -46.75% -29.08% 51.87% 27.69% 其他 25.37 (15.20) 6.19 5.45 (1.19) 归属于母公司净利润 76.72% -45.44% -30.87% 51.70% 28.38% 股东权益合计 6,387.22 6,839.69 7,329.27 8,038.76 8,943.89 获利能力 负债和股东权益总计 11,598.87 14,897.95 14,163.76 17,871.62 16,860.69 毛利率 20.24% 21.19% 20.02% 20.39% 20.41% 净利率 9.77% 6.71% 4.06% 5.46% 6.36% ROE 22.85% 11.78% 7.60% 10.53% 12.16% ROIC 80.09% 29.13% 20.26% 18.61% 21.41% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,487.51 850.11 533.05 808.63 1,038.11 资产负债率 44.93% 54.09% 48.25% 55.02% 46.95% 折旧摊销 182.08 25