国产化趋势依旧，外延收购加强电磁仿真能力

2024年11月03日索辰科技(688507.SH) 国产化趋势依旧，外延收购加强电磁仿真能力 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价72.22元股价(2024-11-01)57.33元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 5,108.61 流通市值(百万元) 2,608.79 总股本(百万股) 89.11 流通股本(百万股) 45.50 12个月价格区间40.3/136.75元 10月30日，索辰科技发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入8285.18万元，同比增长58.23%；实现归母净利润-7064.72万元，扣非归母净利润-7523.18万元。 前三季度保持快速增长，国产化趋势依旧 收入端来看，公司前三季度公司实现营业收入8285.18万元 （yoy+58.23%），保持了较快增长，其中单三季度实现营收3110万元，同比增长0.75%，增速较上半年有所放缓，我们认为主要系受订单确收时点的影响。考虑到公司前三季度收入占全年比重较小，我们对公司完成股权激励目标依旧乐观。成本端来看，公司前三季度毛利率为42.63%，较23年同期下滑23.50%，主要系收入结构中毛利率较低的仿真产品开发收入规模扩大。根据公司投资者关系活动披露，预计全年工程仿真软件业务（毛利率90%+）占比将较前三季度将有所增加，整体毛利率有望与2023年基本持平。费用端来看，由于仍处于高速发展及扩张期，公司持续加大各项费用的投入，前三季度公司销售、管理、研发费用分别同比增长31.96%、96%、47.2%。 收购WIPL-D源代码，加强电磁仿真能力 根据官方公众号，公司近期收购了欧洲电磁仿真软件WIPL-D全套源代码，成为WIPL-D软件产品亚太地区唯一所有权人。WIPL-D是一款基于高阶矩量法（HOMOM）开发的三维全波电磁仿真设计产品套件，具有仿真精度和可靠性高、仿真速度快、使用便捷等特点，被广泛地应用于航空、航天、船舶、电力、电子、半导体、计算机、通信等多个领域。WIPL-D能够广泛应用在电磁兼容（EMC）、复杂目标雷达散射截面（RCS）分析、天线及天线阵设计、天线布局、天线罩设计优化、微波电路设计仿真、近场微波成像仿真等诸多应用场景。我们认为此次收购将加强公司电磁CAE的能力，并对公司打造多学科多物理场仿真解决方案形成助力。 成立机器人事业部，民用领域拓展进展不断 根据公司公众号，2月20日，公司成立机器人事业部，目标机器人仿真及力学控制业务。其中，力学控制业务将提供力觉-运动的闭环控制方案，包括多体动力学解算技术、六维力矩传感器，以及高精度的位姿测量系统等。力学控制是机器人运动中较为重要的环节，影响机器人行动稳定性及精确度。公司凭借CAE积累的结构力学物 索辰科技 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.2 3.6 -55.5 绝对收益 2.0 17.3 -46.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告Q1收入高增，持续布局AI+ 2024-05-05 机器人领域收入实现较快增长，成立机 2024-02-28 器人事业部拥抱新机遇拟收购阳普智能，民用领域 2023-11-14 拓展有望加速Q3延续高增，软件业务占 2023-10-31 比持续提升H1营收实现快速增长，股 2023-08-28 权激励彰显高增信心 理理论、软件建模能力，有望实现产品性能的提升，长期来看有望伴随机器人行业实现放量。此外，5月公司还与广汽研究院签署了战略合作协议，双方正式达成战略合作关系，本次合作旨在利用索辰科技的先进CAE工具和解决方案，加速广汽集团的汽车设计和制造创新，共同推动汽车行业的技术进步和可持续发展。 投资建议： CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为4.29/5.79/7.75亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为72.22元，相当于2024年15倍的动态市销率。 风险提示： 军用领域不及预期、民用市场拓展进度不及预期、市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 268.1 320.4 429.0 579.3 774.8 净利润 53.8 57.5 68.3 88.3 133.7 每股收益(元) 1.73 0.94 0.77 0.99 1.50 每股净资产(元) 16.99 47.74 33.58 34.63 36.21 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 0.00 145.54 74.80 57.84 38.22 市净率(倍) 0.00 2.89 1.72 1.67 1.60 净利润率 20.1% 17.9% 15.9% 15.2% 17.3% 净资产收益率 10.8% 3.4% 2.3% 2.9% 4.3% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.7% 1.5% 0.8% 2.9% 5.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 268.1 320.4 429.0 579.3 774.8 成长性 减:营业成本 98.1 97.9 150.3 206.4 263.1 营业收入增长率 39.1% 19.5% 33.9% 35.0% 33.7% 营业税费 1.8 1.6 2.2 2.9 3.9 营业利润增长率 -1.2% 0.1% 32.2% 28.8% 48.0% 销售费用 12.1 20.3 27.2 33.2 40.6 净利润增长率 6.8% 6.9% 18.8% 29.3% 51.3% 管理费用 115.8 143.2 226.1 282.1 346.3 EBITDA增长率 3.9% -42.9% 25.4% 69.9% 55.0% 财务费用 2.2 -30.4 -33.0 -22.0 -19.0 EBIT增长率 -0.8% -57.7% -26.9% 172.8% 87.5% 资产减值损失 -13.5 42.8 24.9 36.1 43.7 NOPLAT增长率 8.9% -50.9% -32.2% 175.5% 90.7% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 20.6% 382.1% -39.9% -6.1% 6.0% 投资和汇兑收益 0.2 -0.7 31.0 38.1 23.4 净资产增长率 11.2% 454.5% 2.5% 3.1% 4.6% 营业利润 56.0 56.1 74.1 95.5 141.3 加:营业外净收支 1.9 -0.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 57.9 55.9 74.1 95.5 141.3 毛利率 63.4% 69.4% 65.0% 64.4% 66.0% 减:所得税 4.1 -2.1 2.2 2.0 0.6 营业利润率 20.9% 17.5% 17.3% 16.5% 18.2% 净利润 53.8 57.5 68.3 88.3 133.7 净利润率 20.1% 17.9% 15.9% 15.2% 17.3% EBITDA/营业收入 28.7% 13.7% 12.9% 16.2% 18.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 22.4% 7.9% 4.3% 8.7% 12.3% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 169.5 2,227.0 2,176.5 2,302.0 2,326.2 固定资产周转天数 130 106 82 62 46 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 508 629 556 593 540 应收帐款 342.7 518.9 611.3 883.2 1,073.2 流动资产周转天数 739 3166 2407 2044 1636 应收票据 2.7 6.7 9.0 12.0 15.8 应收帐款周转天数 391 491 481 471 461 预付帐款 7.8 0.5 0.6 0.8 1.1 存货周转天数 14 27 27 27 27 存货 4.0 10.5 11.8 18.9 20.2 总资产周转天数 909 2172 2694 2092 1655 其他流动资产 16.2 15.1 20.3 27.0 35.6 投资资本周转天数 827 3336 1497 1041 826 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 49.8 49.8 49.8 49.8 ROE 10.8% 3.4% 2.3% 2.9% 4.3% 投资性房地产 ROA 7.4% 1.9% 2.1% 2.6% 3.7% 固定资产 94.0 92.7 100.4 96.7 97.7 ROIC 9.7% 1.5% 0.8% 2.9% 5.6% 在建工程 11.6 19.9 31.5 46.0 56.5 费用率 无形资产 45.5 61.6 59.5 56.9 53.8 销售费用率 4.5% 6.3% 6.3% 5.7% 5.2% 其他非流动资产 30.9 84.5 173.5 -97.5 -97.5 管理费用率 43.2% 44.7% 52.7% 48.7% 44.7% 资产总额 725.0 3,087.4 3,244.2 3,395.8 3,632.3 财务费用率 0.8% -9.5% -7.7% -3.8% -2.5% 短期债务 47.3 8.4 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 48.5% 41.5% 51.3% 50.6% 47.5% 应付帐款 79.8 107.8 179.2 213.9 285.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 27.4% 5.4% 7.8% 9.1% 11.2% 其他流动负债 34.1 41.0 62.9 86.4 110.1 负债权益比 37.7% 5.7% 8.4% 10.1% 12.6% 长期借款 33.6 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.37 17.68 11.69 10.80 8.77 其他非流动负债 3.6 10.0 10.0 10.0 10.0 速动比率 3.34 17.61 11.64 10.74 8.72 负债总额 198.4 167.3 252.2 310.3 406.1 利息保障倍数 - - - - - 少数股东权益 0.0 26.2 29.8 35.0 42.0 分红指标 股本 31.0 61.2 89.1 89.1 89.1 DPS(元) 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 留存收益 495.6 2,832.8 2,873.1 2,961.5 3,095.1 分红比率 0.0% 11.5% 0.0% 0.0% 0