公司利润降幅收窄，信创+AI竞争力持续提升

恒生电子(600570.SH) 公司利润降幅收窄，信创+AI竞争力持续提升 计算机 2024年11月01日 强烈推荐(维持) 股价:26.81元 主要数据 行情走势图 事项： 公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%，实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57%。 行业 计算机 公司网址 www.hundsun.com 大股东/持股 杭州恒生电子集团有限公司/20.79% 实际控制人总股本(百万股) 1,894 流通A股(百万股) 1,894 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 508 流通A股市值(亿元) 508 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 33.0 平安观点： 收入端依旧承压，利润降幅收窄。2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%（vsYoY+0.32%，24H1），市场需求放缓背景下，单季度Q3实现营收13.52亿元（YoY-12.26%），三季度收入增长承压。收入构成来看，财富科技服务收入（8.03亿元，YoY-20.32%）为收入下滑的主要影响因素，同时，运营与机构科技服务、资管科技服务分别实现收入7.86亿元（YoY-6.54%）、10.10亿元（YoY-3.40%）。而企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收4.70亿元，同比增长16.74%，实现正增。此外，公司风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务收入分别同比减少2.77%、0.33%、0.01%，相对平稳。利润端，公司前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57% （vsYoY-93.3%，24H1），降幅有所收窄。 毛利率同比下滑，期间费用率相对平稳。公司2024年前三季度毛利率为 69.31%，较上年同期下降2.58pct。公司前三季度期间费用率为 相关研究报告 66.83%，相对平稳，较上年同期上升0.32pct，背后研发/销售费用率分别同比下降0.60pct/0.22pct至40.24%/11.98%，管理费用率同比提升0.95pct至14.71%。利润端来看，公司前三季度净利率为10.64%，较上年同期下降3.25pct。 【平安证券】恒生电子（600570.SH）*半年报点评*公司业绩当期承压，股权激励彰显信心*强烈推荐20240826 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 金融IT领先地位稳固，信创+AI竞争力持续提升。根据公司公众号“恒生电子股份有限公司”，信创方面，8月，公司与麒麟软件达成战略合作，目前公司已与华为、海光、麒麟软件、OceanBase、达梦、openEuler、openGauss等国内核心厂商以及研究单位建立良好合作。同月，公司多款核心业务产品通过证券基金行业信息技术创新应用基地全 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,502 7,281 7,438 8,295 9,299 YOY(%) 18.3 12.0 2.1 11.5 12.1 净利润(百万元) 1,091 1,424 1,513 1,767 2,133 YOY(%) -25.4 30.5 6.3 16.7 20.7 毛利率(%) 73.6 74.8 75.0 75.8 76.0 净利率(%) 16.8 19.6 20.3 21.3 22.9 ROE(%) 16.0 17.7 16.3 16.2 16.6 EPS(摊薄/元) 0.58 0.75 0.80 0.93 1.13 P/E(倍) 46.5 35.7 33.6 28.7 23.8 P/B(倍) 7.5 6.3 5.5 4.7 4.0 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 恒生电子公司季报点评 栈信创适配验证，包括：恒生LDP证券极速交易系统、恒生LDP极速行情系统、恒生财富投顾业务交易平台。恒生UF3.0融资融券系统在东方证券实现全客户切换，融资融券清算系统完成信创适配。AI方面，9月，公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，在Chat、ChatMiner、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度，同时推出大模型赋能的会议助手、脱水研报、政策比对三大新功能。行业地位来看，IDC公布的2024年度全球金融科技排行榜Top100（IDCFinTechRankingsTop100）榜单中，恒生电子位列第22名，为排名最高的亚洲企业。我们认为从中长期来看，金融信创进入深水区，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为 15.13亿元（前值为15.30亿元）、17.67亿元（前值为18.01亿元）、21.33亿元（前值为21.76亿元），对应EPS分别为 0.80元、0.93元、1.13元，对应10月31日收盘价的PE分别为33.6倍、28.7倍、23.8倍。公司始终保持市场和技术领先地位，积极推进金融信创适配，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。此外，股权激励计划彰显管理层对于公司长期发展的信心。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持，以及在新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。2）公司信创业务发展不达预期。当前，公司新一代核心系统UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户，新一代投资交易系统O45也新签约多家头部客户。但如果公司产品在金融信创领域的拓展不达预期，则公司信创业务将存在发展不达预期的风险。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 6070 7628 10104 13066 现金 2422 3645 5821 8159 应收票据及应收账款 1136 1842 2054 2557 其他应收款 86 57 64 71 预付账款 24 19 21 23 存货 595 662 715 795 其他流动资产 1806 1404 1430 1460 非流动资产 8284 7936 7580 7223 长期投资 1685 1777 1870 1962 固定资产 1609 1400 1183 958 无形资产 928 773 619 464 其他非流动资产 4062 3985 3909 3839 资产总计 14354 15564 17684 20289 流动负债 5222 5227 5750 6411 短期借款 306 0 0 0 应付票据及应付账款 521 587 634 705 其他流动负债 4395 4640 5116 5706 非流动负债 287 228 174 126 长期借款 165 107 53 4 其他非流动负债 122 122 122 122 负债合计 5509 5455 5924 6537 少数股东权益 816 845 879 920 股本 1900 1894 1894 1894 资本公积 611 467 467 467 留存收益 5518 6903 8519 10471 归属母公司股东权益 8029 9264 10880 12832 负债和股东权益 14354 15564 17684 20289 单位:百万元 恒生电子公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7281 7438 8295 9299 营业成本 1832 1859 2007 2232 税金及附加 82 84 94 105 营业费用 590 595 639 697 管理费用 953 967 1062 1069 研发费用 2661 2726 3028 3348 财务费用 -15 3 -13 -23 资产减值损失 -102 -63 -70 -78 信用减值损失 -76 -61 -68 -76 其他收益 296 291 291 291 公允价值变动收益 -157 -100 -100 -100 投资净收益 314 283 283 283 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 1452 1555 1815 2191 营业外收入 4 3 3 3 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 1453 1555 1815 2191 所得税 9 12 14 17 净利润 1443 1543 1801 2174 少数股东损益 19 29 34 41 归属母公司净利润 1424 1513 1767 2133 EBITDA 1603 1998 2251 2617 EPS（元） 0.75 0.80 0.93 1.13 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.0 2.2 11.5 12.1 营业利润(%) 29.2 7.1 16.7 20.7 归属于母公司净利润(%) 30.5 6.3 16.7 20.7 获利能力毛利率(%) 74.8 75.0 75.8 76.0 净利率(%) 19.6 20.3 21.3 22.9 ROE(%) 17.7 16.3 16.2 16.6 ROIC(%) 113.8 40.2 49.9 68.4 偿债能力资产负债率(%) 38.4 35.1 33.5 32.2 净负债比率(%) -22.1 -35.0 -49.0 -59.3 流动比率 1.2 1.5 1.8 2.0 速动比率 0.9 1.3 1.6 1.9 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 6.5 4.1 4.1 3.7 应付账款周转率 3.51 3.17 3.17 3.17 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.75 0.80 0.93 1.13 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 0.94 1.20 1.30 每股净资产(最新摊薄) 4.24 4.89 5.74 6.77 估值比率P/E 35.7 33.6 28.7 23.8 P/B 6.3 5.5 4.7 4.0 EV/EBITDA 32 23 19 16 单位:百万元 经营活动现金流 1261 1781 2280 2458 净利润 1443 1543 1801 2174 折旧摊销 165 440 448 449 财务费用 -15 3 -13 -23 投资损失 -314 -283 -283 -283 营运资金变动 -478 -25 223 37 其他经营现金流 459 104 104 104 投资活动现金流 -1503 87 87 87 资本支出 917 -0 0 0 长期投资 -623 0 0 0 其他投资现金流 -1797 87 87 87 筹资活动现金流 -3 -645 -191 -207 短期借款 251 -306 0 0 长期借款 14 -58 -54 -49 其他筹资现金流 -268 -281 -137 -158 现金净增加额 -244 1223 2176 2338 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平