现金流持续改善，布局垂直AIGC模型应用

： 中科软（603927.SH）软件开发 评级买入（维持） 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)831.04 流通股本(百万股)831.04 市价(元)21.10 市值(百万元)17,534.94 流通市值(百万元)17,534.94 股价与行业-市场走势对比 相关报告 现金流持续改善，布局垂直AIGC模型应用 证券研究报告/公司点评报告2024年11月01日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,705 6,503 6,858 7,343 8,027 增长率yoy% 7% -3% 5% 7% 9% 归母净利润（百万元） 639 655 720 832 987 增长率yoy% 11% 3% 10% 16% 19% 每股收益（元） 0.77 0.79 0.87 1.00 1.19 每股现金流量 0.34 0.24 0.42 0.68 0.78 净资产收益率 23% 20% 19% 18% 18% P/E 27.5 26.8 24.3 21.1 17.8 P/B 6.4 5.4 4.5 3.9 3.3 备注：股价截止自2024年11月01日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入41.24亿元，同比增长5.19%；实现净利润2.9亿元，同比下降21.69%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降21.83%。 利润端承压，现金流持续改善。2024年前三季度，公司收入保持平稳增长，实现营业收入41.24亿元，同比增长5.19%；单三季度，公司收入实现13.05亿元，同比增长1.17%。受下游景气度下行影响，公司利润表现承压，2024年前三季度，公司净利润 2.9亿元，同比下降21.69%。公司现金流持续改善，2024年单三季度，公司经营性现金流净额为1.36亿元，同比增长445.08%。 毛利率同比下滑，费用管控得当。2024年前三季度，公司毛利率为30.07%,较去年同期下滑4.2%。公司费用管控良好，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为5.69%/1.6%/16.04%，其中销售/研发费用率较去年同期分别下降0.5%/1.86%。 布局垂直AIGC模型应用。在AI浪潮中，公司正不断完善行业应用领域垂直MaaS （ModelasaService）平台的研发与创新，作为在重点行业具备优势竞争实力的ISV，公司有望迎来发展机会。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元，归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,033 3,342 3,828 4,386 营业收入 6,503 6,858 7,343 8,027 应收票据 17 14 15 8 营业成本 4,450 4,744 5,024 5,424 应收账款 1,180 1,372 1,505 1,753 税金及附加 33 35 38 41 预付账款 665 617 603 597 销售费用 327 336 360 385 存货 656 759 854 976 管理费用 106 103 110 112 合同资产 1,140 1,234 1,358 1,525 研发费用 943 981 1,050 1,140 其他流动资产 1,282 1,385 1,519 1,701 财务费用 -40 -76 -86 -78 流动资产合计 6,834 7,488 8,324 9,421 信用减值损失 -67 -40 -40 -40 其他长期投资 91 91 91 91 资产减值损失 -12 -11 -11 -11 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 -4 0 0 0 固定资产 139 118 99 84 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 其他收益 34 35 35 35 无形资产 12 12 12 12 营业利润 634 717 829 985 其他非流动资产 97 97 98 98 营业外收入 15 10 10 10 非流动资产合计 341 319 301 286 营业外支出 5 2 2 2 资产合计 7,175 7,807 8,625 9,706 利润总额 644 725 837 993 短期借款 0 0 0 0 所得税 -11 5 5 6 应付票据 151 152 156 163 净利润 655 720 832 987 应付账款 1,475 1,471 1,507 1,627 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 6 6 7 8 归属母公司净利润 655 720 832 987 合同负债 1,501 1,543 1,615 1,726 NOPLAT 614 645 747 909 其他应付款 90 90 90 90 EPS（摊薄） 0.79 0.87 1.00 1.19 一年内到期的非流动负债 23 23 23 23 其他流动负债 657 655 694 717 主要财务比率 流动负债合计 3,903 3,939 4,092 4,352 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.0% 5.5% 7.1% 9.3% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 1.2% 7.5% 15.8% 21.7% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母公司净利润增长率 2.5% 10.0% 15.5% 18.6% 负债合计 3,910 3,947 4,100 4,360 获利能力 归属母公司所有者权益 3,265 3,860 4,526 5,346 毛利率 31.6% 30.8% 31.6% 32.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.1% 10.5% 11.3% 12.3% 所有者权益合计 3,265 3,860 4,526 5,346 ROE 20.1% 18.7% 18.4% 18.5% 负债和股东权益 7,175 7,807 8,625 9,706 ROIC 19.1% 17.3% 17.0% 17.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 54.5% 50.6% 47.5% 44.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 经营活动现金流 196 353 568 647 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.2 现金收益 647 667 766 925 速动比率 1.6 1.7 1.8 1.9 存货影响 -119 -103 -95 -122 营运能力 经营性应收影响 -215 -129 -110 -224 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 经营性应付影响 -32 -3 41 128 应收账款周转天数 62 67 71 73 其他影响 -85 -80 -34 -59 应付账款周转天数 125 112 107 104 投资活动现金流 -36 -1 -1 -1 存货周转天数 48 54 58 61 资本支出 -36 -1 -1 -1 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.79 0.87 1.00 1.19 其他长期资产变化 0 0 0 0 每股经营现金流 0.24 0.42 0.68 0.78 融资活动现金流 -181 -43 -81 -88 每股净资产 5.50 6.50 7.62 9.01 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -326 -131 -151 -179 P/E 27 24 21 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 146 88 70 91 EV/EBITDA 136 129 113 93 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。