工业硅：情绪已被逐步消化，盘面将回归基本面，仍以空配为主

期货研究 二〇 二2024年11月03日 四年度 工业硅：情绪已被逐步消化，盘面将回归基本 面，仍以空配为主 国泰君安 期报告导读： 货 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 研本周价格走势：本周盘面主力合约宽幅震荡，现货报价小幅抬升 究本周盘面宽幅震荡，部分资金炒作新仓单不足等矛盾，期货主力合约周四尾盘大幅上涨，周五受消息层所面影响有所回落，收于12905元/吨。现货市场报价则小幅抬升，具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12300元/吨（周环比+100），天津通氧Si5530报价11650元/吨（环比+50），天津99硅报价11700 元/吨(环比+50)。 供需基本面：本周行业库存有所累库 供给端，周产受西南减产有所减少，但行业库存仍在累库。据百川统计，本周云南、四川、重庆等地区硅厂有所减产，新疆当地硅厂有少量复产，整体周产环比小幅减少。开工角度来看，西南多数硅厂10月底11月初因为电价成本抬升有相应减产，此外若SI2412合约给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按明年丰水期电价测算，SI2412合约需在13300-13500元/吨及以上，云南硅厂会考虑套保明年丰水期产量）。新疆地区来看，考虑低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将进一步复产。新疆硅厂生产新标Si5530并套保SI2412合约（按照转产成本，理论上SI2412合约在12200元/吨及以上即可），此将支撑四季度北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存、厂库均有所累库，仓单库存小幅去化，整体行业库存高位累库 0.63万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。 多晶硅端，短期硅料对外报价较坚挺，硅料厂库存继续累库。硅片整体库存高位，多家专业化硅片厂降低排产，11月硅片排产或受减产等因素影响再次下调，此将使得硅料端仍有累库驱动。硅料月度排产来看，11月整体排产在四川部分产能关停等影响下有所减少，但整体硅料仍处于小幅过剩阶段，12月至1月排产在四川及云南硅料产能进一步减少的情形下将进一步降低。从硅料采购工业硅角度，招标价格尚未明显走高，且在下个月硅料排产减少的情形下，预计采购体量边际走缩。 近期，市场消息称光伏板块将会有类似于“能耗管控”的限产政策出台，此亦带动光伏股票板块情绪提振。光伏政策的主要背景或在于，在终端需求尚未有明显亮点的情形下，通过对供给端的有效控制，使得行业回归正常的利润状态并实现健康发展。截止目前，尚无明确的限产政策落地，我们倾向于认为在给到光伏各环节合理利润的大前提下，站在工业硅角度，后续即使出台对工业硅端的政策，其力度也可能较多晶硅端政策更轻。 短期亦有市场消息称组件环节价格有上调。事实上，组件厂对外报价确有上调，但可能更多是针对分销商or分布式的报价，针对集中式交付的组件价格并未上涨。并且，从组件排产亦可以看出，11月组件排产约51GW(环比-2%)，12月排产仍会下调，表明组件端仍有较大的库存压力，终端需求未大幅转好。在需求尚缺乏亮点的背景下，靠终端涨价较难有明显的持续性，此也无法给到各环节合理利润，真正能够实现此路径的逻辑仍在于供给端方面的控制，此将带来工业硅下游需求的边际利空。 有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所增加，库存高位水平并再次累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主，下一轮有机硅补库周期或在11月中旬。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 后市观点：短期情绪已被消化，推荐继续逢高位空配策略 本周市场基本面来看，供给端周度产量环比小幅减少，但整体行业库存高位继续累库，工业硅报价未有明显提振，基本面难言有显著改善。11月来看，基本面供需双弱。供给端主产地西南枯水期面临减产，但西北地区套保锁定利润后复产，叠加部分新增产能等的投放，预计供给端减量并不明显；反观需求端，硅料亦有减产预期，叠加后续对于硅料供给端减产的政策预期，均会带来需求侧减量，其他板块有机硅、铝合金等保持刚需稳定采购。整体而言，工业硅供给减量或不及需求减量，使得11月份基本面仍处过剩格局。 短期内，部分资金炒作新仓单不足等矛盾，亦给到SI2412盘面相较现货有偏高的升水（以99硅现货报价折算盘面，应在11400-11500元/吨位置，SI2412盘面升水现货1400元/吨），但事实上现货端并未明显改善，且盘面上方空间亦受到西南硅厂套保明年丰水期的力量制约，上方空间并不足。而且，周五市场消息称新疆等部分地区的仓库已接到通知，此亦使得投机类多头离场，盘面应声回落。资金关注度高，但在弱势基本面之下，建议逢高布空。后续关注多晶硅期货上市前后所带来的情绪提振。 单边：短期情绪已被消化，建议继续逢高布空，下周SI2412运行区间或在12500-13100元/吨；跨期：推荐SI2412与SI2501跨期反套策略； 套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-11-01 11850 12200 12850 11900 12300 12800 11750 12300 12600 11650 12350 12750 2024-10-31 11850 12200 12850 11900 12300 12800 11750 12300 12600 11650 12350 12750 2024-10-30 11850 12200 12850 11900 12300 12800 11750 12300 12600 11650 12350 12750 2024-10-29 11850 12200 12850 11900 12300 12800 11750 12250 12550 11650 12350 12750 2024-10-28 11850 12200 12750 11900 12300 12700 11750 12250 12500 11650 12350 12700 2024-10-25 11800 12150 12700 11800 12300 12650 11750 12200 12500 11600 12350 12700 2024-10-24 11800 12150 12700 11800 12300 12650 11750 12200 12500 11600 12350 12700 2024-10-23 11800 12150 12700 11800 12300 12650 11750 12200 12500 11600 12350 12700 2024-10-22 11800 12150 12700 11800 12300 12650 11750 12200 12500 11600 12350 12700 2024-10-21 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-18 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-17 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-16 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-15 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-14 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201530 20232024 4525 20232024 3520 2515 1510 5 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-22 10-06 10-18 10-27 11-10 12-01 12-22 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 202