三季报点评：业绩稳健增长，渠道稳扎稳打

证券研究报告 非金融公司|公司点评|古井贡酒（000596） 三季报点评：业绩稳健增长，渠道稳扎稳打 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司营业总收入52.63亿元，同比+13.36%；归母净利润11.74亿元，同比+13.60%，收入利润稳健增长。2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct，我们预计或主要由于公司调整费用投放的方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。考虑到公司管理层尊重市场规律，渠道运作能力领先，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 古井贡酒(000596) 三季报点评：业绩稳健增长，渠道稳扎稳打 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：186.31元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 529/529 流通A股市值(百万元) 76,126.27 每股净资产(元) 45.20 资产负债率(%) 34.23 一年内最高/最低(元) 294.98/139.84 股价相对走势 古井贡酒 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《古井贡酒（000596）：2024年半年报点评：淡季注重经营质量，盈利改善持续兑现》2024.09.01 2、《古井贡酒（000596）：年报及一季报点评：收入利润符合预期，盈利改善持续兑现》2024.04.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。 收入利润稳健增长，销售收现增速快于收入 2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%，收入利润稳健增长。2024Q3公司收入+Δ合同负债49.80亿元，同比增长0.96%。2024Q3公司销售收现54.60亿元，同比增长24.58%，销售收现增速快于收入，公司报表具备韧性。 销售费用率降幅较大，盈利能力持平略升 2024Q3公司毛利率77.87%，同比-1.55pct，我们判断或主因公司调整产品结构。 2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/ 17.21%，分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct，其中我们判断营业税金及附加比率增加或主要受生产节奏与去年同期低基数影响。2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct我们预计或主要由于公司调整费用投放的方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。2024Q3归母净利率为22.30%，同比+0.05pct。 公司渠道运作能力领先，古8、古16等发力带动增长 当前市场担忧古井省内渠道库存较高带来回款和价格方面的压力，考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行，我们预计当前古7、古8、古16等发力带动下实际动销仍有增长。我们认为一方面高库存模式或可以抢占终端店资金，另一方面，古井凭借“人海战术”对终端门店的掌控力度或保证了批价不会大幅下降。 渠道稳扎稳打，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲弱，省内竞争有所加剧、省外或延续调整，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元，分别同比增长 17.02%/11.98%/10.20%，归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元，分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%，对应CAGR为15.06%，对应2024-2026年PE估值分 别为18/16/14X。考虑到公司管理层尊重市场规律，渠道运作能力领先，维持“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16713 20254 23701 26541 29248 增长率（%） 25.95% 21.18% 17.02% 11.98% 10.20% EBITDA（百万元） 4554 6544 8778 9849 10803 归母净利润（百万元） 3143 4589 5597 6324 6990 增长率（%） 36.78% 46.01% 21.97% 12.99% 10.52% EPS（元/股） 5.95 8.68 10.59 11.96 13.22 市盈率（P/E） 31.3 21.5 17.6 15.6 14.1 市净率（P/B） 5.3 4.6 4.1 3.6 3.2 EV/EBITDA 28.1 16.7 9.3 7.8 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 （1）省外扩张不及预期：若省外扩张不达预期，可能导致公司收入与业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13773 15966 19867 24502 29569 营业收入 16713 20254 23701 26541 29248 应收账款+票据 282 1026 911 1020 1124 营业成本 3816 4240 4444 4614 4863 预付账款 234 92 240 268 296 营业税金及附加 2824 3050 3567 4061 4446 存货 6058 7520 7069 7340 7735 营业费用 4668 5437 6352 7272 8277 其他 1982 904 1035 1072 1108 管理费用 1223 1438 1654 1911 2068 流动资产合计 22328 25508 29122 34202 39832 财务费用 -216 -162 -56 -73 -93 长期股权投资 10 10 11 11 12 资产减值损失 -11 -31 -27 -31 -34 固定资产 2774 4677 4353 3954 3478 公允价值变动收益 29 20 0 0 0 在建工程 2455 2911 2426 1940 1455 投资净收益 -11 -6 -4 -4 -4 无形资产 1108 1123 936 749 562 其他 48 49 48 47 47 其他非流动资产 1114 1191 1156 1120 1114 营业利润 4453 6283 7756 8769 9697 非流动资产合计 7462 9913 8882 7774 6621 营业外净收益 18 49 46 46 46 资产总计 29790 35421 38004 41977 46453 利润总额 4470 6332 7801 8815 9742 短期借款 83 0 0 0 0 所得税 1219 1606 2022 2285 2525 应付账款+票据 2750 4167 3038 3154 3324 净利润 3252 4726 5780 6530 7217 其他 7175 8241 9084 9689 10391 少数股东损益 109 137 182 206 228 流动负债合计 10009 12409 12122 12843 13715 归属于母公司净利润 3143 4589 5597 6324 6990 长期带息负债 64 175 118 63 12 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 448 598 540 485 434 成长能力 负债合计 10457 13007 12662 13329 14150 营业收入 25.95% 21.18% 17.02% 11.98% 10.20% 少数股东权益 812 889 1071 1277 1505 EBIT 43.37% 45.03% 25.54% 12.85% 10.39% 股本 529 529 529 529 529 EBITDA 39.35% 43.70% 34.13% 12.21% 9.69% 资本公积 6225 6225 6225 6225 6225 归属于母公司净利润 36.78% 46.01% 21.97% 12.99% 10.52% 留存收益 11767 14772 17517 20618 24045 获利能力 股东权益合计 19333 22414 25341 28648 32303 毛利率 77.17% 79.07% 81.25% 82.62% 83.37% 负债和股东权益总计 29790 35421 38004 41977 46453 净利率 19.46% 23.34% 24.38% 24.60% 24.68% ROE 16.97% 21.32% 23.06% 23.11% 22.69% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 73.38% 82.20% 72.52% 89.73% 117.00% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3252 4726 5780 6530 7217 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 300 374 1032 1108 1154 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -216 -162 -56 -73 -93 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1395 -1462 451 -270 -396 营运能力 营运资金变动 -399 -1319 1 275 309 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 1551 2323 -423 298 423 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 3093 4481 6783 7867 8615 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1480 -2343 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 6625 1071 0 0 0 每股收益 5.9 8.7 10.6 12.0 13.2 其他 124 -6 -28 -28 -28 每股经营现金流 5.9 8.5 12.8 14.9 16.3 投资活动现金流 5269 -1278 -28 -28 -28 每股净资产 35.0 40.7 45.9 51.8 58.3 债权融资 -84 29 -58 -55 -51 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 31.3 21.5 17.6 15.6 14.1 其他 -1245 -1676 -2797 -3150 -3469 市净率 5.3 4.6 4.1 3.6 3.2 筹资活动现金流 -1329 -1647 -2855 -3205 -3520 EV/EBITDA 28.1 16.7 9.3 7.8 6.7 现金净增加额 7033 1556 3901 4635 5067 EV/EBIT 30.1 17.7 10.5 8.8 7.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投