三季报点评：业绩稳健增长，渠道稳扎稳打

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2024Q3公司营业总收入52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%。前三季度实现营业总收入190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。
• 销售收现增速快于收入：2024Q3销售收现54.60亿元，同比增长24.58%，显示公司报表具备韧性。
• 盈利能力提升：2024Q3毛销差同比提升3.76pct，预计主要由于公司调整费用投放方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。归母净利率为22.30%，同比+0.05pct。
• 渠道运作能力领先：古8、古16等发力带动增长，高库存模式有助于抢占终端店资金，并通过“人海战术”保证批价稳定。

研究结论

• 维持“买入”评级：考虑到行业需求疲弱、省内竞争加剧及省外调整，预计公司2024-2026年营业收入分别增长17.02%/11.98%/10.20%，归母净利润分别增长21.97%/12.99%/10.52%，对应CAGR为15.06%，2024-2026年PE估值分别为18/16/14X。
• 风险提示：省外扩张不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不达预期。

财务预测摘要

• 收入与利润预测：2024-2026年营业收入分别为237.01/265.41/292.48亿元，归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元。
• 财务比率：2024-2026年毛利率分别为81.25%/82.62%/83.37%，净利率分别为24.38%/24.60%/24.68%，ROE分别为23.06%/23.11%/22.69%。
• 估值水平：2024-2026年PE估值分别为18/16/14X，EV/EBITDA分别为9.3/7.8/6.7。