积极布局外贸航线，享受高运价弹性

核心观点与关键数据

国航远洋作为全国规模领先的干散货船东，2023年自营船舶运量逾2000万吨，国内经营船队规模连续5年排名行业第四，国际船队规模连续5年排名行业前十。公司上市至今已签署14艘新建船协议，并拥有后续6艘8.9万吨散货船的建造选择权，未来船队规模将进一步增长。

业务布局与业绩表现

公司以干散货运输为主，辅以船舶管理、商品贸易等业务。沿海散货运输以电煤为主，位列国内电煤运输前三甲；远洋运输提供煤炭、粮食等货物的国际运输服务。2024年前三季度，公司实现营业收入6.8亿元（同比增长1.47%），毛利1.38亿元（毛利率20.3%，上涨10.1pp），归母净利润0.82亿元（同比增长954.45%）。

外贸市场布局与运价弹性

公司积极布局外贸航线，将部分船型通过技术改造转移至海外市场。2024年前三季度，中国沿海煤炭运价指数均值下降2.9%，波罗的海干散货指数均值上涨57.6%，公司业绩在内贸低迷背景下仍实现增长。公司通过运力结构升级（新建船舶投入运营）和内部降本增效（期间费用率16.6%），显著提升盈利能力。

盈利预测与估值

基于内贸运价逐步复苏、国际运价指数上行及新船交付计划等假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为10.2亿元、12.4亿元、14.7亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.5亿元，EPS分别为0.2元、0.32元、0.44元。相对估值方面，选取招商轮船、海通发展作为可比公司，2025年平均PE为11倍，公司2025年PE为24倍，首次覆盖建议投资者持续关注。

风险提示

主要风险包括运价上涨不及预期、燃油价格上涨、经济复苏不及预期等。