通信行业周报：“易中天”-估值切换，再赴征程

通信 “易中天”：估值切换，再赴征程 【回顾“四小龙”：资金偏好与季报预期共振】 回顾近期市场风格与通信行情，“四小龙”弹性标的受益于双重利好。 自我们推荐光通信“四小龙”（太辰光、德科立、源杰科技、腾景科技） 以来，个股“轮番起舞”，从10月20日截至本周🖂，太辰光涨幅达到70%、德科立涨幅22%、源杰科技跌8%、腾景科技涨10%。复盘四小龙股价，我们认为有三方面主要驱动因素，首先自10月8日假期结束以来，光模块龙头中际旭创和新易盛均创股价新高，高低切空间由此打开；第二，10月是三季报期，去年三季度由于产线准备尚未完善且需求尚未外溢，部分二线光通信企业业绩基数较低，因此今年三季度业绩表观增速普遍较高，从而进一步吸引资金偏好；第三，自英伟达推出CPO技术路线图和Marvell对旗下产品涨价以来，CPO概念受到市场广泛关注，叠加并购重组概念，小市值二三线弹性标的于本月中 证券研究报告|行业周报 2024年11月03日 增持（维持） 行业走势 通信沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-112024-032024-072024-10 下旬迎来资金助力，在股价上表现明显，而光模块龙头股价表现较弱。 作者 【展望未来：光模块存在预期差，有望迎来估值切换】 三季报后资金偏好有望迎来改变。一方面，小市值弹性标的已经持续 维持几周的涨幅，与此对应的是“易中天”股价已经回调到10月假期 前水平，未来成长空间放大，另一方面，美国大选结果将于下周落地，宏观层面的博弈因素逐步减弱，在AI长叙事逻辑依旧坚挺和光模块龙头基本面保持优异的情况下，市场有望逐步回归价值和成长，资金偏好有望转向白马标的。 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 预期差：在CPO大趋势下，市场将光模块龙头与弹性标的对立，我们 认为未来技术路径是可插拔与CPO并进。近期市场对可插拔光模块的远期期待并不乐观，起因是英伟达公布了产品路线图，将会在2025年Q3推出CPO版本的IB交换机（Quantum3400X800），于2026年推 出CPO版本的以太网交换机（Spectrum4UltraX800），市场由此担忧可插拔光模块未来会被CPO取代，但从实际应用角度来看，预期差尚存，我们认为未来将会是传统可插拔方案与CPO并进的发展路径： 预期差1：CPO和可插拔存在比例关系，并非零和博弈。我们认为，从技术路径来看，CPO最有可能替代的是计算单元（compute tray）连到第一层交换机的短距光模块，第二层、第三层链接需要使用长距离光模块，是否用CPO还有待观望，任何某一种方案并不会被淘汰，只是连接中采用比例的不同。 预期差2：CPO技术路径是逐步演进的，不会一蹴而就。我们认为，CPO落地时间尚早，目前技术成熟度较低，无论是主板良率 或者是功耗控制\后期维护等方面均需要更多时间和更多测试，因此目前对可插拔方案尚未构成真实影响。比如此次英伟达技术路线推出的是IB交换机的CPO方案，而目前更大规模应用的以太网交换机CPO方案仅仅推出26年的规划，离测试、量产、落地的节点较为遥远。作为一种新技术，CPO的演进需要更多的时间和探索。 相关研究 1、《通信：OIO，CPO的下一站》2024-10-28 2、《通信：光通信“四小龙”的逻辑与基本面》2024- 10-27 3、《通信：Lumen与Meta签署合作，重视海外DCI建设趋势》2024-10-22 请仔细阅读本报告末页声明 预期差3：光模块龙头公司有全方位技术布局，CPO落地只会增加公司价值。以中际旭创为代表的光模块龙头已经积极布局CPO方案，龙头公司借助已有产业经验和渠道能力，即便在产业推出 新技术后，也有望率先把握机遇，我们认为，在光通信领域，强者恒强的局面更为可信。 全球来看，资本开支依旧大幅增长，且倾向于算力侧，未来AI发展星辰大海。今年三季度CSP巨头资本开支创新高，微软三季度资本支出同比增长50%至150亿美元，预计四季度支出同比增长32%，2024财年支出增长55%以上。谷歌三季度资本支出同比增长62%至130亿美元，预计四季度支出类似三季度，明年支出将“大幅”增长。亚马逊三季度不动产和设备支出同比增长81%至226亿美元，预计今年资本支出将达到创纪录的750亿美元，较去年增长55%，资本开支受到AWS云部门的驱动，明年的资本支出或更高。Meta三季度资本支出同比增长26%至83亿美元，今年全年资本支出的指引区间高端仍为400 亿美元、低端上调10亿美元至380亿美元，因此指引区间的中点同比增幅提升至43%。Meta还重申明年在AI基础设施上显著增加资本支出。长期来看，AI侧投资力度大，光模块未来成长性充足。 综上，在当前节点，我们坚定看好以“易中天”为代表的光模块龙头公司。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 1.94 4.99 8.73 11.58 87.70 28.23 16.13 12.15 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 3.39 6.82 8.89 143.70 38.19 18.98 14.54 300394.SZ 天孚通信 买入 1.32 2.42 3.78 4.82 93.60 51.47 33.00 25.88 002463.SZ 沪电股份 买入 0.79 1.26 1.64 1.96 41.30 31.38 24.10 20.10 002837.SZ 英维克 买入 0.47 0.72 0.94 1.21 67.90 43.55 33.10 25.69 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。重点标的 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.投资策略：“易中天”估值切换，再赴征程4 2.行情回顾：通信板块下跌，量子通信表现最优5 3.周专题：“易中天”估值切换，再赴征程6 4.苹果或将于明年底推出M5芯片新iPadPro有望同步推出8 5.华工科技：800GLPO产品计划年底逐步量产9 6.谷歌扩展AI总结搜索结果功能至全球100多个市场，覆盖10亿月活用户10 7.从光模块厂商Q3业绩看：增速开始放缓，更高速方案已就绪11 8.NTT与丰田拟投资33亿美元开发基于AI的自动驾驶技术12 9.Meta第三季度营收增长19%至405亿美元13 10.OpenAI开源SimpleQA新基准，专治大模型“胡言乱语”14 11.OpenAI正式发布ChatGPT网络搜索15 图表目录 图表1：通信板块下跌，细分板块中量子通信表现相对最优5 图表2：本周爱施德领涨通信行业5 1.投资策略：“易中天”估值切换，再赴征程 本周建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德 科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股 份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周微软、Meta、谷歌和亚马逊三季度财报新鲜出炉，资本支出总额创新高，证实三季度四大科技巨头依然遵循“加大开支”的AI叙事，并承诺未来几个季度继续增加对服务器和其他AI相关成本的支出。与此同时，受美国大选影响，市场变数大，美股剧烈波动。另一方面，美国大选结果将于下周落地，宏观层面的博弈因素逐步减弱。回顾近期A股市场，通信行业内弹性二三线标的受益上涨，“四小龙”轮番涨幅。自10月20日截至本周🖂，太辰光涨幅达到70%、德科立涨幅22%、源杰科技跌8%、腾景科技涨10%。与此对应，“易中天”股价已经回调到10月假期前水平，未来成长空间放大，三季报后资金偏好有望迎来改变。在AI长叙事逻辑依旧坚挺和光模块龙头基本面保持优异的情况下，市场有望逐步回归价值和成长，资金偏好有望转向白马标的。 下一级段，市场有望聚焦于三季报业绩良好且契合新质生产力的成长赛道，算力板块首当其冲，我们预计光通信板块仍将是算力的核心，建议对龙头标的重点布局。 2.行情回顾：通信板块下跌，量子通信表现最优 本周（2024年10月28日-2024年11月1日）上证综指收于3272.01点。各行情指标从好到坏依次为：中小板综>上证综指>万得全A>万得全A（除金融，石油石化）>沪深300>创业板综。通信板块下跌，表现差于上证综指。 图表1：通信板块下跌，细分板块中量子通信表现相对最优 指数 涨跌幅度 中小板综 0.1% 上证综指 -0.8% 万得全A -0.91% 万得全A（除金融，石油石化） -0.93% 沪深300 -1.7% 创业板综 -4.5% 国盛通信行业指数 -3.1% 国盛量子通信指数 3.4% 国盛运营商指数 1.3% 国盛通信设备指数 0.8% 国盛区块链指数 0.1% 国盛移动互联指数 -2.9% 国盛云计算指数 -4.2% 国盛光通信指数 -5.6% 国盛物联网指数 -6.3% 国盛卫星通信导航指数 -7.6% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行业指数看，量子通信、运营商、通信设备、区块链上涨3.4%、1.3%、0.8%、0.1%，移动互联下跌2.9%，表现优于通信行业平均水平；云计算、光通信、物联网、卫星通信分别下跌4.2%、5.6%、6.3%、7.6%，表现劣于通信行业平均水平。 本周，受益零售业务概念，爱施德上涨54.9%，领涨版块。受益融资融券概念，海能达上涨31.8%；受益资产管理概念，赢时胜上涨27.9%；受益生物识别概念，大唐电信上涨22.7%；受益智能电网概念，精伦电子上涨19.4%。 图表2：本周爱施德领涨通信行业 涨跌幅前�名 涨跌幅后�名 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 002416.SZ 爱施德 54.913 629.13 300310.SZ 宜通世纪 -14.38 623.05 002583.SZ 海能达 31.776 692.54 300399.SZ 天利科技 -14.27 97.88 300377.SZ 赢时胜 27.916 783.99 300053.SZ 航宇微 -14.19 483.21 600198.SH 大唐电信 22.727 893.23 300468.SZ 四方精创 -14.17 433.15 600355.SH 精伦电子 19.372 440.82 300134.SZ 大富科技 -13.34 299.04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.周专题：“易中