计算机3Q24梳理：基本面仍处于回暖通道，看好国内需求见底反转等方向

总量视角下：计算机表现、持仓Q3环比有所修复，年初以来居于所有行业中上游。1）指数层面看，24年以来，申万计算机指数上涨5.71%，位居全行业中上游。具体而言，在9月下旬之前表现基本居于30个行业之末，9 月下旬开始弹性突出。总体上看，原因可能一方面在于板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端，在9月下旬之前的一段时期内呈现出需求系统性层面承压的特点，只有局部结构性支出景气度；估值体系的收敛 也体现出对这种现状和趋势的弱预期和担忧。而随着9月下旬一系列货币/资本市场/地产/财政/消费等相关政策 的出台，承压的逻辑预期向改善方向转变，风险偏好提升背景下，计算机弹性凸显，同一细分领域，涨跌幅限制小的市场相关个股弹性更大。2）持仓层面看，3Q2024基金配置比重环比提升0.35pct，海康、金山、宝信位居机构持仓市值前三，前十大持仓看，东方财富、龙芯中科持仓的提升也与市场对金融科技、信创的关注提升匹配。3）业绩层面看，2020年以来，板块收入端增速在快速增长后阶段性回落，至23年开始缓慢复苏，3Q24修复走弱；4Q23开始利润端呈现负增长，3Q24整体降幅收窄。收入端，3Q2024板块单季营收达3,265亿元，同比 增长2.2%，增速有所回落。利润端，3Q2024板块单季归母净利达114.1亿元，同比下降7.8%，降幅有所收窄。总体看，龙头公司收入和利润增速回落幅度更小，比板块整体呈现更强的韧性。 结构视角下：软件外包/智能驾驶/教育IT/智慧城市/政务IT等景气度较好。综合1-3Q24和3Q24单季表现看，板块细分赛道中软件外包、智能驾驶、教育IT等收入增速表现较好，智慧城市、政务IT等利润增速表现较好。 我们认为，计算机是科技成长板块中，来自于国内需求占比最高的，前期基本面及估值双向承压，呈现戴维斯双杀，近期在一系列货币/资本市场/地产/消费/财政等增量政策陆续释放的预期下，基本面预期向好，估值修复。预计在去年不高的基数、改革和托底经济的背景下，G端和大B端需求存在逐步见底回暖的契机，或至少边际可能不会更弱，只是恢复节奏和强度需要持续跟进。总体看，预计依赖地方财政资金投入的行业在坏债和专项债落地后逐步改善，依靠自身资金为主发展的行业相对有韧性。B端需求总体强于G端，但G端改善带来的弹性更大，智能化需求总体强于传统信息化需求，出海需求总体好于国内需求，但国内需求预期边际改善明显。我们认为，计算机板块正处于新一轮向上行情，三季报密集披露期，虽然经营表现回落，但计算机板块持续强势，也说明大国竞争和寻找新的增长点的背景下，科技领域被寄予厚望。总体看，板块经营端虽然不算强且有所曲折，但总体还处于去年初以来的回暖通道中，我们预计后续态势有望改善，如果达到一定阈值，利润端可能强于收入端，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例、市场关注度再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，预计25年政府、央国企、海外等都相对有韧性，需求端的好转，叠加人员精简下费用端的改善，利润弹性有望逐步体现。同时技术、政策等供给端持续有新的进展，对估值修复也有所催化。具体可以参考的线索：一是国内重点支持的景气方向，比如车路云、工业软件、智能驾驶、人工智能、数据要素等；二是国内需求可能见底反转的方向，比如信创、网安等；三是软硬件的出海。 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 1.总量视角：计算机指数表现、持仓Q3环比修复，年初以来表现居中上游4 1.1指数涨跌：924以来计算机指数反弹明显，年初至今涨幅居全行业中上游4 1.2持仓变化：3Q24计算机持仓环比提升0.35%，海康、金山、宝信机构持仓市值前三4 1.3财务梳理：板块3Q24收入端同比增速修复走弱，利润端整体降幅同比收窄5 2.结构视角：软件外包/智能驾驶/教育IT/智慧城市/政务IT等景气度较好11 3.微观视角：基本面绩优择股，6家公司业绩表现出众11 4.投资建议13 5.风险提示14 图表目录 图表1：924行情以来计算机指数明显反弹4 图表2：年初至今计算机上涨5.71%4 图表3：3Q2024计算机基金配置比重环比提升0.35%5 图表4：3Q2024计算机板块机构持仓市值前十大标的有所波动5 图表5：2020年以来单季度板块总体收入端企稳复苏，3Q24增速有所回落6 图表6：2020年以来单季度板块龙头收入端企稳复苏，3Q24增速同样有所回落6 图表7：2020年以来单季度板块总体利润端有所承压，3Q24降幅有所收窄7 图表8：2020年以来单季度板块龙头利润端有所承压，3Q24降幅同样有所收窄7 图表9：板块1-3Q19~1-3Q24毛利率持续下降8 图表10：板块3Q19~3Q24毛利率持续下降8 图表11：板块1-3Q24研发/销售/管理费用率边际下降8 图表12：板块3Q24研发/销售/管理费用率边际下降8 图表13：板块1-3Q24存货规模同比提升11.6%9 图表14：板块1-3Q24存货周转天数持续延长9 图表15：板块1-3Q24应收账款规模同比提升7.9%9 图表16：板块1-3Q24应收账款周转天数持续延长9 图表17：板块1-3Q24应付账款规模同比提升18.5%9 图表18：板块1-3Q24应付账款周转天数持续延长9 图表19：1-3Q24经营性现金流回正改善10 图表20：1-3Q24计算机板块（货币资金+交易性金融资产）市值比超过30%的标的10 图表21：重点赛道1-3Q24营收增速排序11 图表22：重点赛道3Q24营收增速排序11 图表23：重点赛道1-3Q24归母净利增速排序11 图表24：重点赛道3Q24归母净利增速排序11 图表25：按1-3Q24营业收入增速降序排列龙头公司排名情况12 图表26：按1-3Q24归母净利增速降序排列龙头公司排名情况13 1.1指数涨跌：924以来计算机指数反弹明显，年初至今涨幅居全行业中上游 “924行情”以来计算机指数涨幅尚未追平沪深300，板块年初至今上涨5.71%，表现处于全行业中上游。具体而言，在9月下旬之前表现基本居于30个行业之末，9月下旬开始弹性突出。总体上看，原因可能一方面在于板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端，在9月下旬之前的一段时期内呈现出需求系统性层面承压的特点，只有局部结构性支出景气度；估值体系的收敛也体现出对这种现状和趋势的弱预期和担忧。而随着9月下旬一系列货币/资本市场/地产/财政/消费等相关政策的出台，承压的逻辑预期向改善方向转变，风险偏好提升背景下，计算机弹性凸显，同一细分领域，涨跌幅限制小的市场相关个股弹性更大。 图表1：924行情以来计算机指数明显反弹图表2：年初至今计算机上涨5.71% 沪深300累计涨跌幅 SW计算机累计涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-01-02 2024-01-12 2024-01-24 2024-02-05 2024-02-23 2024-03-06 2024-03-18 2024-03-28 2024-04-11 2024-04-23 2024-05-08 2024-05-20 2024-05-30 2024-06-12 2024-06-24 2024-07-04 2024-07-16 2024-07-26 2024-08-07 2024-08-19 2024-08-29 2024-09-10 2024-09-24 2024-10-11 2024-10-23 -40% 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 非家银通电汽国交有公电计房建煤环石机传钢建商美社基综农轻食纺医银用行信子车防通色用力算地筑炭保油械媒铁筑贸容会础合林工品织药 金电军运金事设机产装石设 材零护服化 牧制饮服生 融器工输属业备饰化备 料售理务工 渔造料饰物 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所（注：行业分类来自申银万国一级行业指数，涨跌幅排名区间为2024.01.01~2024.10.30） 1.2持仓变化：3Q24计算机持仓环比提升0.35%，海康、金山、宝信机构持仓市值前三 3Q2024板块基金配置计算机比重处于近�年底部区域，环比2Q24提升0.35%。三季度基金持仓计算机占股票投资市值比例达4.8%，同比3Q23下降1.24pcts，环比2Q24提升0.35pct。 图表3：3Q2024计算机基金配置比重环比提升0.35% 6,00010.0% 5,0008.0% 4,0006.0% 3,0004.0% 2,0002.0% 1,0000.0% 0-2.0% 计算机持仓市值（亿元）占股票投资市值比例（右轴，%）超配比例（右轴，%） 来源：Wind，国金证券研究所 按持仓机构数量观察，3Q24板块前十大持仓标的相对稳定，海康威视、金山办公、宝信软件位居前三，与2Q24保持一致。前十大持仓看，东方财富、龙芯中科持仓的提升也与市场对金融科技、信创的关注提升匹配。 图表4：3Q2024计算机板块机构持仓市值前十大标的有所波动 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 海康威视 金山办公 海康威视 海康威视 海康威视 海康威视 海康威视 金山办公 海康威视 金山办公 金山办公 金山办公 金山办公 金山办公 宝信软件 宝信软件 宝信软件 宝信软件 德赛西威 宝信软件 宝信软件 三六零 德赛西威 德赛西威 德赛西威 宝信软件 德赛西威 东方财富 恒生电子 科大讯飞 东方财富 东方财富 三六零 东方财富 德赛西威 东方财富 恒生电子 三六零 用友网络 东方财富 三六零 三六零 用友网络 三六零 科大讯飞 三六零 科大讯飞 科大讯飞 科大讯飞 德赛西威 用友网络 用友网络 科大讯飞 浪潮信息 浪潮信息 龙芯中科 科大讯飞 东方财富 恒生电子 恒生电子 用友网络 用友网络 浪潮信息 广联达 浪潮信息 浪潮信息 龙芯中科 广电运通 纳思达 用友网络 来源：Wind，国金证券研究所（注：红色表示排名提升、蓝色表明排名下降、黑色表示排名不变。） 1.3财务梳理：板块3Q24收入端同比增速修复走弱，利润端整体降幅同比收窄 2020年以来，板块收入端增速在快速增长后阶段性回落，至23年开始缓慢复苏，3Q24修复走弱；4Q23开始利润端呈现负增长，3Q24整体降幅收窄： 收入端，3Q2024板块单季营收达3,265亿元，同比增长2.2%；相比于2Q2024的同比增长9.5%，增速有所回落。3Q2024百亿市值以上龙头公司营收达2,402亿元，同比增长10.8%；相比于2Q2024的同比增长11.9%，增速同样有所回落；相对而言，龙头公司增速降幅更小，比板块整体呈现更强的韧性。 利润端，3Q2024板块单季归母净利达114.1亿元，同比下降7.8%，相比于2Q2024的同比下降16.3%，降幅有所收窄。3Q2024百亿市值以上龙头公司归母净利达110.3亿元，同比下降0.5%；相比于2Q2024的同比下降9.3%，降幅大幅收窄；相对而 言，龙头公司增速降幅更小，比板块整体呈现更强的韧性。 图表5：2020年以来单季度板块总体收入端企稳复苏，3Q24增速有所回落 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 50% 41.6% 26.4% 24.0% 21.0% 9.8% 12.4% 10.7% 7.1% 9.5% 6.6%6.7% 2.2% 4.1% 7.1% 2.2% -0.5%-0.6% -7.6% -16.4% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0-20% 营业总收入（亿元）营业总收入_YoY（右轴，%） 来源：Wind，国金证券研究所（注：统