古井贡酒2024Q3点评：省内增长稳健

省内增长稳健 古井贡酒（000596） 公司点评 ——古井贡酒2024Q3点评 公司价格与沪深300走势比较 30% 8% -14%11/232/245/248/24 -36% -58% 古井贡酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-02 收盘价（元） 191.99 近12个月最高/最低（元 281.66/139.84 总股本（百万股） 529 流通股本（百万股） 409 流通股比例（%） 77.24 总市值（亿元） 1,015 流通市值（亿元） 784 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收52.63亿元（+13.36%），归母净利润11.74亿元 （+13.60%），扣非归母净利润11.59亿元（+14.52%）。 24Q1-3：营收190.69亿元（+19.53%），归母净利润47.46亿元 （+24.49%），扣非归母净利润47.00亿元（+25.55%）。 24Q3符合此前预期，超近期下调后预期。 收入：古8/16增速领先 分产品看，我们预计24Q3年份原浆系列增速约15%-20%，贡献主要增量，其中古8/16同比增速领先，延续高增趋势，主因古8聚焦省内大众价格带，古16引领省内消费升级节奏。古20预计增速环比回落，主因商务宴席消费场景走弱+公司控货挺价。分区域看，我们预计省内表现优于省外，公司省内竞争优势稳固。 报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比增长0.96%，或因省外回款进度偏慢；同期公司销售收现同比增长24.58%，快于营收同比增速。 利润：费投优化贡献弹性 24Q3公司毛利率同比下降1.55pct至77.87%，主因公司产品结构进一步集中在100-300价格带。同期公司销售/管理费率同比下降5.32/0.14pct，预计主因公司费用投放更加精准所致。综上，24Q3公司净利率同比提升0.17pct至23.14%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司引领省内消费升级节奏，全年任务有望高质量完成。盈利端通过持续优化费用投放，盈利弹性持续兑现。 盈利预测：考虑到省内商务宴席景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入239.46/267.01/298.88亿元（原值244.66/289.17/339.00亿元），分 别同比增长18.2%/11.5%/11.9%；实现归母净利润56.15/64.54/74.33亿元（原值59.08/72.12/87.21亿元），分别同比增长22.4%/14.9%/15.2%；当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 商务宴席景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入20254 23946 26701 29888 收入同比（%）21.2% 18.2% 11.5% 11.9% 归属母公司净利润4589 5615 6454 7433 净利润同比（%）46.0% 22.4% 14.9% 15.2% 毛利率（%）79.1% 79.9% 80.1% 80.6% ROE（%）21.3% 22.7% 20.7% 19.2% 每股收益（元）8.68 10.62 12.21 14.06 P/E26.82 18.07 15.73 13.65 P/B5.72 4.10 3.25 2.63 EV/EBITDA16.52 10.06 8.47 6.46 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年11月1日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25508 28726 36658 44463 营业收入 20254 23946 26701 29888 现金 15966 21475 25270 34864 营业成本 4240 4818 5308 5796 应收账款 69 201 66 200 营业税金及附加 3050 3640 4059 4543 其他应收款 49 142 43 161 销售费用 5437 6322 6942 7741 预付账款 92 210 183 246 管理费用 1367 1568 1749 1868 存货 7520 4977 9265 7258 财务费用 -162 -323 -436 -514 其他流动资产 1813 1721 1832 1734 资产减值损失 -31 -30 -30 -30 非流动资产 9913 10028 10165 10281 公允价值变动收益 20 6 5 4 长期投资 10 11 10 11 投资净收益 -6 0 0 0 固定资产 4596 4711 4847 4964 营业利润 6283 7879 9007 10375 无形资产 1123 1123 1123 1123 营业外收入 85 7 16 10 其他非流动资产 4183 4184 4184 4184 营业外支出 36 28 13 30 资产总计 35421 38754 46823 54744 利润总额 6332 7858 9010 10355 流动负债 12409 12322 13733 13973 所得税 1606 2043 2343 2692 短期借款 0 0 0 0 净利润 4726 5815 6668 7662 应付账款 2814 2717 3377 3278 少数股东损益 137 199 214 229 其他流动负债 9594 9604 10357 10695 归属母公司净利润 4589 5615 6454 7433 非流动负债 598 582 572 591 EBITDA 6496 7975 9024 10344 长期借款 107 91 81 100 EPS（元） 8.68 10.62 12.21 14.06 其他非流动负债 491 491 491 491 负债合计 13007 12904 14305 14564 主要财务比率 少数股东权益 889 1088 1302 1532 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 529 529 529 529 成长能力 资本公积 6225 6225 6225 6225 营业收入 21.2% 18.2% 11.5% 11.9% 留存收益 14772 18009 24462 31896 营业利润 41.1% 25.4% 14.3% 15.2% 归属母公司股东权 21525 24762 31216 38649 归属于母公司净利 46.0% 22.4% 14.9% 15.2% 负债和股东权益 35421 38754 46823 54744 获利能力毛利率（%） 79.1% 79.9% 80.1% 80.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.7% 23.5% 24.2% 24.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 21.3% 22.7% 20.7% 19.2% 经营活动现金流 4496 8338 4269 10067 ROIC（%） 20.1% 21.5% 19.4% 18.1% 净利润 4726 5815 6668 7662 偿债能力 折旧摊销 389 398 428 458 资产负债率（%） 36.7% 33.3% 30.6% 26.6% 财务费用 3 4 4 4 净负债比率（%） 58.0% 49.9% 44.0% 36.2% 投资损失 6 0 0 0 流动比率 2.06 2.33 2.67 3.18 营运资金变动 -651 2079 -2853 1897 速动比率 1.43 1.90 1.97 2.64 其他经营现金流 5400 3778 9543 5811 营运能力 投资活动现金流 -1278 -431 -459 -488 总资产周转率 0.62 0.65 0.62 0.59 资本支出 -2375 -531 -562 -594 应收账款周转率 308.52 177.34 200.00 225.00 长期投资 1071 94 98 102 应付账款周转率 1.74 1.74 1.74 1.74 其他投资现金流 26 6 5 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1647 -2399 -14 16 每股收益 8.68 10.62 12.21 14.06 短期借款 -83 0 0 0 每股经营现金流（摊 8.51 15.77 8.08 19.04 长期借款 62 -16 -11 20 每股净资产 40.72 46.84 59.05 73.12 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 26.82 18.07 15.73 13.65 其他筹资现金流 -1626 -2383 -4 -4 P/B 5.72 4.10 3.25 2.63 现金净增加额 1571 5508 3795 9594 EV/EBITDA 16.52 10.06 8.47 6.46 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市