外部风险有限，行情未完

2024年11月02日 策略类●证券研究报告 外部风险有限，行情未完 定期报告 投资要点今年11月美国大选结果、财政刺激政策落地、10月经济数据和三季报对A股走势的负面影响有限。（1）美国大选结果短期对国内市场情绪和出口可能存在一定影响。一是历史经验来看，美国大选结果对国内市场风险偏好和出口均有一定影响。二是如果特朗普当选，对市场情绪和出口可能都有一定影响。（2）11月人大常委会的召开可能明确财政政策，对A股影响偏正面。一是历史经验上，“四万亿”计划出台后，上证综指10个交易日的涨幅达18.2%；二是今年11月人大常委会明确财政刺激计划和规模，有望提升市场对经济和盈利修复的预期。（3）经济数据披露对11月A股走势影响较小。一是政策出台后的第一个月的经济数据披露对A股走势影响有限；二是2014、2020年11月（与今年类似）A股受三季报影响较小。比照历史经验，今年11月A股依然可能震荡偏强。（1）2010年以来14年中有8次上证综指11月上涨。（2）影响A股11月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和事件偏积极时A股11月表现偏强，如2013、2014、2015、2016、2020、2022、2023年；反之，政策收紧或外部事件偏负面则A股表现偏弱，如2011、2017、2018年。二是流动性对A股11月走势也有较大的影响。三是基本面对A股11月的走势影响相对有限。（3）今年11月A股可能维持震荡偏强走势。一是积极政策大概率进一步落地；财政政策落地显示政策方向持续积极，鼓励并购重组等也持续落地实施。二是外部事件负面影响有限。三是流动性维持宽松：海外降息预期波动对国内掣肘有限，股市资金维持较高水平的流入。11月可能延续震荡偏强的结构性行情。（1）分子端：11月经济和盈利可能有所修复。一是经济预期可能有所修复：内需修复下消费继续回暖、低基数下出口可能回升、财政政策发力和地产放松可能导致投资增速有所回升。二是企业盈利可能有所修复。（2）流动性：11月可能进一步宽松。一是美联储11月大概率继续降息，国内可能跟进宽松，逆回购增加、降息降准都有可能。二是11月微观资金可能继续改善。（3）风险偏好：11月政策可能继续支撑风险偏好。一是美国大选对国内情绪有扰动，但一旦落地，不论谁当选，市场情绪都可能有所修复。二是11月美联储大概率降息。三是人大常委会明确财政政策，可能提升国内市场情绪。11月行业配置：成长和顺周期可能有配置机会。（1）11月顺周期可能有配置机会。一是历史经验上，11月份消费、大金融、周期和军工等内需相关行业相对占优；二是当前来看，内需相关的顺周期和军工、国内科技等行业可能相对偏强。（2）若特朗普当选，则A股周期和科技行业可能受益。（3）财政发力下科技和周期可能相对占优。一是历史上财政发力时周期相对占优；二是11月人大常委会将明确财政刺激计划，财政发力的方向仍可能集中在新旧基建、新质生产力，科技和周期可能受益。（4）11月建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、计算机（国产软件、数据要素）、通信（算力、低空）、传媒（游戏、AI应用）；二是可能受益于财政发力和经济回升预期的有色、建筑、建材、化工等；三是受益于基本面可能改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 相关报告新股可能正在逐渐回归理性常态，结构性活跃分化行情预期或将延续-华金证券新股周报2024.10.272024三季度公募基金持仓分析-加仓电力设备、非银，减仓公用事业、有色2024.10.27北向资金三季度大幅流入核心资产2024.10.27华金研究11月金股推荐2024.10.26基本面对当前行情影响几何？2024.10.26 内容目录 一、月度聚焦：11月A股能继续走牛吗？4 （一）美国大选、财政政策落地、10月经济数据披露影响几何？4 （二）历史上影响11月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性7 二、月度策略：11月可能延续震荡偏强的结构性行情9 （一）分子端：11月经济和盈利可能有所修复9 （二）流动性：11月可能进一步宽松11 （三）风险偏好：11月政策可能继续支撑风险偏好12 三、行业配置：成长和顺周期可能有配置机会13 （一）11月份消费、大金融、周期和军工等内需相关行业相对占优13 （二）若特朗普竞选成功，则部分科技和周期行业可能受益15 （三）财政发力下科技和周期可能相对占优16 （四）11月逢低配置：科技成长以及顺周期18 四、风险提示20 图表目录 图1：2020年拜登胜选后A股短期表现偏强5 图2：“四万亿”计划实施期间A股表现偏强6 图3：牛市中政策落地后一个月基本面指标表现对市场影响不大7 图4：2010年以来历年11月A股市场表现及相关指标变化一览8 图5：CME预测11月美联储降息25BP概率接近100%9 图6：人民币汇率维持相对稳定9 图7：2023年10月出口增速偏低10 图8：地产销售增速有所回升10 图9：去年同期投资增速处于低位10 图10：一线、三线城市地产销售增速回暖10 图11：2024三季度全部A股盈利增速为-2.4%10 图12：10月美国新增非农就业人数大幅下降11 图13：11月逆回购数量可能上升11 图14：2016年以来11月微观资金流入情况一览12 图15：10月融资大幅流入12 图16：特朗普支持率反超哈里斯13 图17：自2010年以来11月集中于消费、大金融、周期和军工等内需相关行业相对占优14 图18：历年11月TOP10行业的三季报排名不一定靠前14 图19：三季报中部分消费、科技企业盈利增速较为靠前15 图20：本轮大选期间特朗普团队言论倾向及政策构想16 图21：9月信创大项目招标较为活跃16 图22：五轮财政扩张周期开始后的一个月、三个月、半年内科技、消费以及周期行业占优17 图23：本周30大中城市商品房成交面积同比上行130.8%18 图24：5-9月商品房销售额同比上行了3.2pcts18 图25：22-27年中国数据库市场规模复合增长率预计为30.7%19 图26：9月电玩/配件/游戏/攻略销售额增速达31.9%19 图27：10月铝和铜的价格相对9月分别回暖0.3pcts、5.7pcts19 图28：7-10月零售业景气指数(CRPI)回升了1.8pcts19 图29：10月底碳酸锂价格逐步企稳回升20 图30：本周中药材料价格持续上升20 一、月度聚焦：11月A股能继续走牛吗？ （一）美国大选、财政政策落地、10月经济数据披露影响几何？ 今年11月美国大选结果、财政刺激政策落地、10月经济数据和三季报对A股走势的负面影响有限： 美国大选结果短期对国内市场情绪和出口可能存在一定影响。（1）美国大选形势异常焦灼，据RCP统计的民调数据来看特朗普支持率（48.4%）已经反超哈里斯（48.0%），特朗普再次获选的概率上升。（2）历史经验来看，美国大选结果对国内市场风险偏好和出口均有一定影响。比照2020年大选情况来看：首先民调数据上，以FiveThirtyEight统计口径为准，6月起拜登和特朗普支持率开始出现明显分化，拜登支持率上升而特朗普支持率开始下滑，期间上证显著走强，大选日当天（当地时间11月3日）上证涨幅达到1.4%，T+5、T+10个交易日内涨幅分别为4.2%、3.6%，拜登胜选后短期内A股市场表现较强；其次美国政府对华政策导致我国对美出口增速明显回落，2021年2月4日拜登发表了上任后的首次外交政策演讲，表示美国将直面来自“最严峻的竞争对手”中国的竞争，后续针对TikTok、华为、以及部分我国军工企业的打压仍在继续，我国对美出口也自此持续回落，累计同比增速于2023年2月下滑至-21.8%的阶段性低位。（3） 如果特朗普当选，对市场情绪和出口可能都有一定影响。自2018年美国贸易代表办公室（USTR） 对我国开展301调查后中美贸易摩擦开启，特朗普政府持续践行“单边主义”，打压我国多领域 国际商贸合作和技术发展，直至2020年拜登胜选后仍在继续对华发动一系列制裁，12月3日美国国防部正式将中芯国际等四家中国企业增列到美国防部“中国军方企业”黑名单上、4日美国政府将对中国共产党员收紧签证政策、7日美国国防部批准对台出售总值2.8亿美元的战地讯息通讯系统（FICS）（为特朗普上任以来第十一次对台售武，亦是2020年以来第六次）等负面事件频发，其较为激进的政治风格已经成为市场共识，因此若特朗普再度上台极大概率对市场情绪和我国出口产生明显影响。 图1：2020年拜登胜选后A股短期表现偏强 资料来源：华金证券研究所，ABCNews，wind 11月人大常委会的召开可能明确财政政策，对A股影响偏正面。（1）历史经验上，对照2008 年“四万亿”计划来看，2008年11月5日，国务院常务会议上首次提出“四万亿”计划，上证当日、T+5、T+10个交易日的涨幅分别达到3.16%、8.93%、18.21%，自此开启一轮牛市，2009年5月国新办新闻发布会上披露截至当年4月底，三批中央投资项目计划已经下达90%以上，“四万亿”计划落实期间市场表现也明显偏强，因此财政政策加大刺激下对A股市场表现可能有明显提振。（2）今年来看，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日举行，届时会议可能明确财政刺激计划和规模，有望进一步提升市场对经济和盈利修复的预期，对A股影响偏正面。 图2：“四万亿”计划实施期间A股表现偏强 资料来源：华金证券研究所，wind 11月仍处于政策导致的放量上涨后的震荡期，经济数据和三季报的披露对A股走势影响较小。（1）政策出台后的第一个月的经济数据披露对A股走势影响有限。根据我们在报告《基本面对当前行情影响几何？》中复盘的1995年以来7段A股受政策导致的放量上涨后的震荡期时间出发，比照政策落地当月后1个月的基本面数据与后2个月（即第三个月，考虑到经济数据滞后披露，所以取披露当月的市场表现做对比）的市场行情来看，两者相关性十分有限，例如：1996年8月央行实施降息，而后地产销售、出口增速均走弱，但数据披露当月上证仍上涨11.6%；2019年2月中美经贸高级别磋商推进，PMI、地产销售、社零和出口增速均回升，但数据披露当月上 证小幅下跌0.4%。（2）对照历史经验来看，2014年10月及2020年10月开启的首轮上涨后震荡行情与当前类似，且处于三季报披露期，但2014Q3全A归母净利润同比增速录得8.2%（Q2为10.8%），2020Q3全A归母净利润同比增速录得17.4%（前值为-12.5%），2014年11月及2020年11月上证当月涨跌幅分别为10.9%、5.2%，因此在放量下市场表现偏强时三季报的表现对后续行情的影响可能相对有限。 图3：牛市中政策落地后一个月基本面指标表现对市场影响不大 资料来源：华金证券研究所，wind（注：第三个月上证涨跌幅指政策/事件落地后推2个月，因经济数据多为滞后公布，所以取第三个月市场表现与第二个月经济数据对比；月频经济数据取政策/事件落地当月与第二个月数据比较） （二）历史上影响11月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性 比照历史经验，今年11月A股依然可能震荡偏强。（1）2010年以来11月A股市场表现多偏强，14年中有8次上证综指上涨，6次下跌。（2）影响A股11月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和事件偏积极时A股11月表现偏强，如2013年贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行、2014年沪港通开通、2015年IPO重启、2016年供给侧改革推进、2020年拜登胜选同时国内疫情防控较好、2022年地产三支箭和防疫二十条政策出台、2023年中美元首旧金山会晤等，均对11月市场行情形成