旅游及景区行业深度分析报告：从“59到115”，黄金周到小长假

投资评级:看好(首次) 最近12月市场表现 旅游及景区 沪深300 20% 13% 5% -2% -9% -16% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《假期客流、收入较19年双增，行业景气向好》2023-10-07 2.《23H1行业加速修复，暑期市场延续高景气》2023-09-04 3.《暑期出行热度有望延续，关注AI+ 文旅新机遇》2023-08-20 我国假期制度变迁与文旅消费复盘 旅游及景区/行业深度分析报告/2024.11.02 从“59到115”，黄金周到小长假 证券研究报告 核心观点 由单休到双休制，黄金周到小长假，假期安排有过调整历史。伴随社会经济发展与公民权益保障，历史上曾有过3次重大调整：首次为1994-1995年：设立大小周制度，由立法角度规定每周不超过44工时，于次年落地双休制；第二次为1999年：延长国庆、五一假期至3日，引入调休制度创设3个七天黄金周；第三次为2007年：取消五一黄金周，增设清明、端午、中秋3个三天 小长假。 假期改革从制度上放宽需求兑现限制，刺激出行与消费意愿。假期制度改革对旅游业的发展起到了重要推动作用，至2019年国内/国际旅游收入达5.7万 亿元/1313亿美元，占当年GDP比重近5.8%。经济基础是旅游消费与出行意愿和核心，但公休机制是影响行业发展的制度阀门，近年在消费弱复苏的环境与拉动内需的方向下，国家以宽松的政策态度延长实际休假天数。 假期制度调整优化利好景区、酒店、OTA、餐饮、零售等板块。我们认为假期制度调整优化，不断满足社会发展与人民生活水平提升的规律，从政策端 松口能有效刺激旅游消费增长，分情况看：黄金周对于经济拉动性更强，大出行半径利好长旅消费；双休制与小长假平衡旅游资源，带动周边短途出行与本地生活消费。 投资建议：看好长途出行复苏的量价修复，核心建议关注自然景区、OTA、酒店三大板块。建议关注长白山、三特索道、九华旅游，同时建议关注文旅 与人工景区标的宋城演艺；以及顺周期酒店板块，建议关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿收盘价 投资评级 PE EPS（元） 风险提示：消费需求疲软、出行客流不及预期、极端天气影响。 603099 长白山 元） 89.44 （11.01）33.54 2023A 0.52 2024E 0.63 2025E 0.79 2023A 64.78 2024E 52.92 2025E 42.39 增持 300144 宋城演艺 247.32 9.43 -0.04 0.40 0.49 - 23.51 19.19 增持 002159 三特索道 26.67 15.04 0.72 0.92 1.08 20.91 16.26 13.89 增持 603199 01179 九华旅游华住集团 38.36 908.54 34.6628.30 1.581.27 1.641.21 1.831.39 21.9622.24 21.0823.47 18.9920.37 增持买入 -S 600754 锦江酒店 284.52 26.59 0.94 1.45 1.55 28.40 18.37 17.11 增持 600258 首旅酒店 155.99 13.97 0.71 0.74 0.84 19.62 18.79 16.65 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1从“59到115”，假期制度变迁史复盘4 1.1法定假日与工作制度概览4 1.2公休制度变迁：由单休到双休，黄金周到小长假5 2旅游消费的诞生，GDP近6%的贡献力12 2.1旅游服务：诞生于假期制度改革，年贡献接近6万亿元12 2.2黄金周+小长假：规模效应释放，以“不变”创造“量变”15 2.3弱复苏节奏下，假期调休案例分析17 2.3.12020年起以调休恢复五一小长假，再度拉动消费17 2.3.22023年经济弱复苏，以假期调控刺激旅游需求释放18 3出行优化，我们看好哪些细分行业？20 3.1政策的情绪催化，制度改革刺激出行意愿20 3.2投资建议23 3.3风险提示23 图表目录 图1.我国假期制度变迁史复盘：趋势为逐步增加假期5 图2.1949年政务院颁布《全国年节及纪念日放假办法》5 图3.1994-2006年期间对于放假制度的调整政策7 图4.1999年国务院首次修订《全国年节及纪念日放假办法》7 图5.1999年起引进调休制度，并于2007年进行调整8 图6.2007年国务院第二次修改《全国年节及纪念日放假办法》9 图7.2007年国务院修改《全国年节及纪念日放假办法》流程示意图9 图8.国务院2013年修改《全国年节及纪念日放假办法》10 图9.国务院2024年放假安排通知10 图10.2003年以来我国法定节假日与实际放假天数一览11 图11.住宿和餐饮行业规模及占GDP比重12 图12.旅游人数、总收入、人均支出同比增速12 图13.近30年国内旅游收入、出行人数、人均支出数据一览12 图14.国际旅游外汇收入及增速13 图15.国内旅游收入及增速13 图16.国际旅游收入拆分13 图17.1993-2008年国内旅游收入量价拆分14 图18.2009-2023年国内旅游收入量价拆分15 图19.黄金周接待游客及可比增速15 图20.黄金周旅游收入及可比增速15 图21.黄金周旅游收入占全年收入比重15 图22.黄金周接待游客占全年比重15 图23.黄金周旅游收入及占全年收入比重16 图24.黄金周接待游客及占全年比重16 图25.小长假+黄金周旅游出行人次及收入数据17 图26.春节黄金周商品零售额及增速17 图27.图27.国庆黄金周商品零售额及增速17 图28.五一期间接待游客总数及同比增速17 图29.五一期间产生旅游收入及可比增速17 图30.各主要假期出游半径及目的地游憩半径18 图31.各个假期客流与收入较2019年同期恢复度18 图32.各假期平均客单价及对比2019年同期恢复度19 图33.2024年7大假期旅游出行数据及测算19 图34.景区板块净利润增速与当年全国旅游收入及出行人次增速20 图35.景区板块股价涨跌幅与当年全国旅游收入及出行人次增速21 图36.酒店旅游板块净利润增速与当年全国旅游收入及出行人次增速21 图37.酒店旅游板块股价涨跌幅与当年全国旅游收入及出行人次增速22 图38.黄金珠宝与超市板块分季度营业收入22 图39.黄金珠宝与超市板块分季度区间股价涨跌幅23 图40.旅游板块核心标的盈利预测与估值一览23 表1.1949年颁布《全国年节及纪念日放假办法》后，陆续出台试水探索文件6 1从“59到115”，假期制度变迁史复盘 1.1法定假日与工作制度概览 文件一：《全国年节及纪念日放假办法》 ——国务院常务会讨论，总理签署国务院令 我国宪法第八十九条规定：“国务院可根据宪法与法律，制定行政法规、发布决定和命令……统一领导全国经济建设、科教文卫等工作，领导管理各部委工作安排…..”。我国历史上首个对假期制度确立的文件来自1949年政务院发布的《全国 年节及纪念日放假办法》，以行政决定的形式规定节假日的放假安排。历史上1999年、2007年、2013年三次修订放假办法均由国务院负责管理，经国务院常务会议讨论通过后由国务院总理签署国务院令并完成修改。 文件二：《部分节假日安排的通知》 ——国务院办公厅发布安排通知 由于春节、中秋等部分法定节假日按照农历时间确定，国务院办公厅将依据当下的《全国年节及纪念日放假办法》的行政要求起草《关于XXXX年部分节假日安排的通知》，属于国务院内的政务性文件，在审批完成后通常于每年年底以国务院办公厅的名义【国办发明电】的形式通知各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构。 文件三：《中华人民共和国劳动法》 ——全国人大常委会 我国的工时制度是以法律形式呈现，首次由1994年全国人大常委会审议通过的 《中华人民共和国劳动法》确立，内容第三十六条规定“国家实行劳动者每日工作时间不超过八小时、平均每周工作时间不超过四十四小时的工时制度”，第四十一条规定“用人单位由于生产经营需要，经与工会和劳动者协商后可以延长工作时间，一般每日不得超过一小时；因特殊原因需要延长工作时间的，在保障劳动者身体健康的条件下延长工作时间每日不得超过三小时，但是每月不得超过三十六小时。” 为调和劳工关系与拉动内需，公休制度经历单休-大小周-双休的变迁。我国工作与休假制度初步制定于1949年，规定一周工作6天，一年假日7天，此后伴随改 革开放与国际化接轨，兼顾生产效率与拉动经济内需，我国在法律法规层面陆续 经历三次制度调整。1）双休制改革：国务院于1994年发布《关于职工工作时间 的规定》，调整单休制度为大小周（一周工作44小时），并于次年正式改革落地为双休制度（全年公休日104天）。2）黄金周设立：1999年国务院首次修订《全国年节及纪念日放假办法》，调整五一、国庆假期至3天，并开启“调休”方式，允许假期拼接为“黄金周”，拉动旅游与服务消费增长。3）新增小长假：2007年取消五一黄金周，新增清明、端午、中秋假期。 图1.我国假期制度变迁史复盘：趋势为逐步增加假期 数据来源：中国政府网、中央政府门户、国务院、人民网、中国法院网等、财通证券研究所 1.2公休制度变迁：由单休到双休，黄金周到小长假 1949-1993年：新中国劳工制度迈向探索与试水的改革 新中国时代：1949年制定单休制度，法定休息日仅59天。我国早期公休制度围绕生产矛盾进行效率调和，新中国成立以来实现每天8小时，一周48小时的单休 工时制度。1949年12月政务院经第十二次政务会议颁布《全国年节及纪念日放假办法》，以办法条例形式初步规定全年放假安排，全体公民可享有新年1日、春 节3日、劳动节1日、国庆节2日，合计四个法定假日共7天的假期，同时对于 妇女、青年、儿童、军人可享有额外半天假期，叠加单休制的52个公休日，全体 居民的全年合计休息日为59天。 图2.1949年政务院颁布《全国年节及纪念日放假办法》 数据来源：1949年12月23日政务院、财通证券研究所 以保障劳动者权益与生产效率为主，假期制度逐步试水探索。《全国年节及纪念日放假办法》发布以后，假期制度仍根据社会发展规律与人民生活水平进行调整 优化。此为保障职工健康，提高劳动生产率与扩大就业面，国务院、劳动总局及各部委陆续探索公休制度调整优化的空间，多次出台相关政策与规定。1952年政务院发布《关于劳动就业问题的决定》，坚决要求落实一天8小时的工作制度，严 格限制公私企加班情况，对于有害健康的工作应低于8小时。此后国务院、各部委、劳动总局陆续颁布相关文件，对于化工、建筑建材等有毒有害工作率先实行6-7小时工作制以及做三休一的工作制度。 表1.1949年颁布《全国年节及纪念日放假办法》后，陆续出台试水探索文件 时间 颁布部门 假期制度文件 具体内容 1949年12月政务院《全国年节及纪念日放假办 法》 每年四个节假日，元旦1天、春节3天、五一1 天、十一2天 1952年8月 政务院 要求工矿交运企业实行8小时工作制，有害健康 《关于劳动就业问题的决定》工作应低于8小时，公私企加班时间受严格限制 1956年6月国务院《建筑业实行8小时，小礼拜 工作制度的规定》 特别有害健康的工作实行6小时的工制 1981年6月 化工部、国家劳动《关于化工有毒有害行业工人对有毒有害作业工人实行三工一休制度和6小时 总局中改革工时制度的意见》7小时工作制 数据来源：人民网、中国法院网、兰州新区民政司法和社会保障局、法邦网、财通证券研究所 1994-2006年：经济腾飞新时代，新劳动体制接轨国际化 现代化进程接轨国际，由单休迈向双休制，由生产转向消费。改革开放