24Q3点评：产品结构优化，盈利环比改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 菜百股份(605599.SH) 投资评级上次评级 菜百股份(605599.SH)24Q3点评：产品结构优化，盈利环比改善 2024年11月3日 事件：公司发布24Q3业绩，实现收入43.56亿元，同增8.66%，归母净利 润1.54亿元，同降13.96%，扣非归母净利润1.39亿元，同降10.82%。24Q1-3实现营收153.45亿元，同比+24.06%，归母净利润5.54亿元，同 比-6.32%，扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。 点评： 24Q3毛、净利率环比改善，我们认为主要系低毛利的金条销售占比较Q2 有所下降。24Q3毛利率8.67%，同比-1.79pct，环比+0.87pct；销售/管理 /研发/财务费用率2.43%/0.61%/0.06%/0.24%，同比-0.14/-0.01/+0.02/+0.16pct，环比-0.05/+0.32/+0.02/+0.03pct，毛销差6.24%，同比-1.65pct，环比+0.92pct。24Q3归母净利率3.54%，同比-0.93pct，环比 +0.82pct。 金价拉动黄金珠宝零售收入增长，钻石消费继续承压。24Q3分行业，黄金珠宝零售收入43.24亿元，同增9.17%，占比99.3%。联营佣金（主要为钻石产品）收入0.29亿元，同降36.71%。分区域，华北地区主营业务 收入33.92亿元，同降7.59%，占比78%，我们预计主要系公司门店集中在以北京为中心的华北区域、去年同期基数较高，且北京总店销售占比高、去年同期同店增幅较大带来高基数，其余地区收入由电商&线下同店带动均有较大幅度增长。 拓店稳步推进，符合公司预期。24Q3新开店7家，北京/陕西/湖北分别5/1/1家，无关店；24Q4-25H1拟新开店5家，北京/河北分别3/2家。截至2024.9.30，公司共拥有线下直营连锁门店100家。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入200/227/251亿元，同增21%/14%/11%，归母净利润6.89/8.09/8.90亿元，同比-2.5%/17.5%/10.0%，对应11月1日收盘价PE分别为12/10/9X。 风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，消费需求疲软。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,990 2023A16,552 2024E20,032 2025E22,741 2026E25,119 增长率YoY% 5.6% 50.6% 21.0% 13.5% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 460 707 689 809 890 增长率YoY% 26.6% 53.6% -2.5% 17.5% 10.0% 毛利率% 11.2% 10.7% 9.1% 9.3% 9.3% 净资产收益率ROE% 13.5% 18.7% 17.6% 19.7% 20.6% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.91 0.89 1.04 1.14 市盈率P/E(倍) 17.85 11.62 11.92 10.15 9.23 市净率P/B(倍) 2.41 2.17 2.09 2.00 1.90 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月1日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 5,154 6,027 6,741 7,4188,132 营业总收入 10,99 16,552 20,032 22,74125,119 货币资金 1,563 1,732 1,520 1,5251,626 营业成本 9,757 14,785 18,212 20,61822,776 应收票据00000 营业税金及附加 197283343389430 应收账款 253 235 279 318 352 销售费用 351 434 481 557 615 预付账款 0 26 36 41 46 管理费用 100 112 118 132 143 存货 2,716 3,233 3,997 4,525 4,998 研发费用 10 8 10 11 13 其他 621 800 909 1,010 1,110 财务费用 18 32 2 3 5 非流动资产 329 329 412 435 452 减值损失合计 -6 -13 -8 -8 -8 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 54 47 56 55 55 固定资产 158 147 141 136 131 其他 12 19 12 13 14 无形资产 23 23 23 23 23 营业利润 617 951 927 1,089 1,198 其他 148 159 248 276 299 营业外收支 0 1 1 1 1 资产总计 5,483 6,356 7,153 7,853 8,584 利润总额 617 952 928 1,090 1,198 流动负债 2,008 2,476 3,073 3,559 4,035 所得税 156 242 235 276 304 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 461 710 692 813 894 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 4 3 4 4 应付账款 68 79 101 115 127 归属母公司净利润 460 707 689 809 890 其他 1,939 2,397 2,972 3,445 3,908 EBITDA 664 1,015 998 1,161 1,272 非流动负债 65 90 148 178 208 EPS(当年)(元) 0.59 0.91 0.89 1.04 1.14 长期借款 0 0 0 0 0 其他 65 90 148 178 208 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,073 2,566 3,221 3,737 4,242 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2 6 9 13 18 经营活动现金流 607 691 24 302 434 负债和股东权益 5,483 6,356 7,153 7,853 8,584 83 91 69 68 68 财务费用 16 23 3 4 6 归属母公司股东权益 3,4073,7843,9234,1034,324净利润461710692813894 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -14 -15 -56 -55 -55 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 61 -135 -697 -530 -481 会计年度 动 营业总收入 10,990 16,552 20,032 22,741 25,119 其它 0 16 14 2 2 同比（%） 5.6% 50.6% 21.0% 13.5% 10.5% 投资活动现金流 73 -127 -129 -86 -80 归属母公司净利润 460 707 689 809 890 资本支出 -48 -33 -133 -88 -83 同比 26.6% 53.6% -2.5% 17.5% 10.0% 长期投资 -10 0 -50 -50 -50 毛利率（%） 11.2% 10.7% 9.1% 9.3% 9.3% 其他 131 -94 53 52 52 筹资活动现 ROE% 13.5% 18.7% 17.6% 19.7% 20.6% 金流 -352 -443 -107 -212 -252 EPS(摊薄)(元) 0.59 0.91 0.89 1.04 1.14 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 2.41 2.17 2.09 2.00 1.90 EV/EBITDA 9.66 9.77 6.83 5.89 5.32 P/E17.8511.6211.9210.159.23借款00000 支付利息或 股息 -280 -358 -594 -642 -682 现金流净增 加额327121-2135102 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖零售、潮玩、美护、宠物板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信