24Q3点评：产品结构优化，盈利环比改善

核心观点与关键数据

• 毛利率与净利率改善：24Q3毛利率为8.67%，环比+0.87pct，同比-1.79pct；净利率为3.54%，环比+0.82pct，同比-0.93pct。主要因低毛利金条销售占比下降，费用率整体优化。
• 收入增长：黄金珠宝零售收入43.24亿元，同增9.17%，占比99.3%；联营佣金收入0.29亿元，同降36.71%。华北地区收入同降7.59%，主要受北京高基数影响；其余地区收入显著增长。
• 门店拓展：24Q3新开店7家（北京/陕西/湖北），无关闭门店；24Q4-25H1拟开店5家（北京/河北）。截至2024.9.30，共拥有线下门店100家。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为200/227/251亿元（同比增21%/14%/11%），归母净利润6.89/8.09/8.90亿元（同比-2.5%/17.5%/10.0%），对应PE分别为12/10/9倍。
• 风险提示：金价波动、拓店不及预期、消费需求疲软为主要风险因素。

区域与产品表现

• 区域：华北地区受北京高基数影响收入下滑，其余地区电商与线下同店增长显著。
• 产品：黄金珠宝收入主导，钻石消费承压，联营佣金（钻石）收入下降。