核心观点与市场情绪
- 近一个月“特朗普交易”再度盛行，市场押注其胜选概率上升，特朗普相关资产如特朗普媒体科技集团、比特币、美元、美股等均取得较好收益。
- 近两日出现“特朗普交易止盈”迹象，主要原因是美股财报季不确定性增加（如超微电脑财报爆雷、AMD业绩不及预期等）以及大选临近，市场避险情绪升温导致美股三大指数齐跌。
历史回顾与市场节奏
- 市场对“特朗普交易”的预期分为两种：交易预期（看节奏）和交易政策落地（看幅度）。
- 回顾2004年市场提前交易共和党总统上台阶段，大选前1个月各类资产情绪饱满，临近大选时普跌，属于防范潜在波动性风险。
- 特朗普1.0任期内，美股年化收益率约19%，税改推动10y美债利率最高上涨136bp。
- 政策落地资产交易分阶段：政策期待期（美股区间年化收益率32%，10y美债利率最高上升72bp）、政策确认期（美股区间年化收益率11%，10y美债利率最高上升86bp）、政策推行期（美股区间年化收益率16%，10y美债利率最高上升51bp）。
当前市场定价与预测
- 现阶段“特朗普交易”中，美元定价基本fair，美债曲线可以更陡峭。
- 近一个月美元上涨幅度近3.5%，已较为充分；美债利率上涨55bp，若特朗普上台且国会两院统一，长端美债利率仍有进一步上涨空间，短期内斜率将再次陡峭。
- 参照历史，美债利率还存在约30bp的上行空间，明年下半年可能是快速上涨的时点。
国会归属对资产的影响
- 历史数据显示，共和党总统+国会两院分裂时，美元、美债表现更好，原油、铜、黄金涨幅偏弱。
- 总统和两院归属同一党派时，资产普涨，尤其是美股、原油、铜、黄金等，而美元、美债相对不佳。
- 共和党总统+两院统一时，美股表现相对更好。
- 但资产走势与国会两院结构不存在必然联系，后续仍取决于政策落地效果及经济环境。
大选结果与预期反转的影响
- 历史上6次选情与最终结果完全反转的情况显示，选举“意外”对美股、美元和原油打击较大，美债利率回归下行趋势，黄金表现相对抗跌。
- 美股、美元在预期反转后涨势收窄，1个月内跌势明显但随后恢复；美债利率快速下行，民主党执政下经济增长预期降低，长端美债承压。
- 大类资产在选情反转后的平均回报和胜率显示，美股、美债、美元短期表现不佳，黄金相对稳健。
研究结论
- 当前“特朗普交易”或已接近中点，美元定价充分，美债曲线仍有上行空间。
- 国会归属对资产影响有限，关键在于政策落地效果和经济环境变化。
- 大选结果与预期反转将导致资产短期波动，但长期走势仍需关注政策与经济基本面。
