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月度策略:经济景气水平继续回升向好,市场有望继续回暖

2024-11-01李泽森中原证券丁***
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月度策略:经济景气水平继续回升向好,市场有望继续回暖

分析师:李泽森 登记编码:S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 经济景气水平继续回升向好,市场有望 继续回暖 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期:2024年11月01日 相关报告 《月度策略:政策牛市启动,市场有望全面反弹》2024-10-07 《月度策略:经济运行总体平稳,市场有望企稳反弹》2024-08-31 《月度策略:稳增长预期增强,市场有望企稳反弹》2024-08-01 联系人:马嶔琦 电话:021-50586973 地址:上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编:200122 投资要点: 【10月制造业PMI继续回升】10月我国官方制造业采购经理指数 (PMI)为50.1%,较上月上升0.3个百分点。制造业PMI连续五个月处于收缩区间后重回扩张区间。从企业规模分项看,大型企业PMI为51.5%,较上月上升0.9个百分点;中、小型企业PMI分别为49.4%和47.5%,分别较上月上升0.2和下降1.0个百分点,中型企业经营压力有所改善。从生产端分项来看,PMI生产分项为52.0%,较上月上升0.8个百分点,连续两个月回升。需求端来看,PMI新订单分项为50.0%,较上月上升0.1个百分点,制造业市场需求有所回升;PMI新出口订单分项为47.30%,较上月回落0.2个百分点,出口量情况走弱,但出口价格指数为95.10,连续两个月回升,出口价减情况有所改善。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.40%和49.90%,分别较上月上升8.3和5.9个百分点。受到以旧换新政策等因素影响,10月PMI供需两端继续改善,出口情况有待继续观察,随着国内宏观调控预期增强以及促增长政策的持续推进,经济有望逐步企稳回升。 【美国制造业PMI略超预期,上周初请失业金人数不及预期】美国10月标普全球制造业PMI初值47.8,预期47.5,9月终值47.3;服务业PMI初值55.3,预期55.0,9月终值55.2;综合PMI初值54.3,预期53.8,9月终值54.0。美国上周初请失业金人数为21.6万人,预期23万人,前值从22.7万人修正为22.8万人;四周均值23.65万人,前值23.85万人。10月31日,据CME“美联储观察”,美联储到11月降息25个基点的概率为95.5%,维持当前利率不变的概率为4.5%。到12月维持当前利率不变的概率为1.2%,累计降息25个基点的概率为28.3%,累计降息50个基点的概率为70.5%。 【经济景气水平继续回升向好,市场有望继续回暖】中央政治局会议释放重磅信号,四季度宏观调控预期显著增强。央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策,财政部、发改委多措并举,经济有望企稳回升。美国制造业PMI略超预期,上周初请失业金人数超预期,11月降息25个基点概率增强。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进,市场有望企稳反弹,建议关注芯片、家电、非银金融、新能源、有色等板块。 风险提示:政策及经济数据不及预期,风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.政策效应逐步显现,经济景气水平继续回升向好4 1.1.10月制造业PMI继续回升4 1.2.进出口同比增速有所放缓5 1.3.CPI同比保持增长,PPI有所回落6 1.4.社会消费品零售总额同比增速较上月加快7 1.5.央行继续逆周期调节,稳定经济增长8 1.6.社融存量同比增长,政府债券为主要支撑9 1.7.规模以上工业增加值较上月加快11 1.8.多措并举,促进经济稳步回升12 1.9.美国9月CPI涨幅超预期,11月降息25个基点概率增强14 1.10.美国制造业PMI略超预期,上周初请失业金人数不及预期15 1.11.配置建议:经济景气水平继续回升向好,市场有望继续回暖16 2.市场回顾17 2.1.指数涨跌17 2.2.行业涨跌18 3.资金跟踪19 3.1.融资资金19 4.估值跟踪20 4.1.指数估值20 4.2.行业估值22 5.市场情绪23 5.1.风险偏好23 5.2.换手率24 6.风险提示25 图表目录 图1:我国制造业PMI及部分分项走势(%)4 图2:我国制造业PMI及分项4 图3:进出口累计同比增速(%)5 图4:进出口当月同比增速(%)5 图5:CPI与农产品批发指数同比(%)6 图6:PPI与生产资料价格指数同比(%)6 图7:社零及部分分项累计同比增速7 图8:社零及部分分项当月同比增速7 图9:MLF投放数量(左轴)及利率(右轴)8 图10:1年与5年LPR走势8 图11:M2、社融、贷款增速(%)9 图12:社融及分项数据(亿元)10 图13:新增信贷及分项数据(亿元)10 图14:全国规模以上工业增加值及分项11 图15:美国PCE及核心PCE同比(%)14 图16:美国当周初次申请失业金人数:季调(人)15 图17:上证综指及13日均线(点)16 图18:全球主要指数涨跌幅(%)17 图19:A股主要指数涨跌幅(%)17 图20:沪深两市月度日均成交金额(亿元)17 图21:A股行业板块月度涨跌幅(%)18 图22:上月万得概念板块涨跌幅位居前10位(%)18 图23:上月万得概念板块涨跌幅位居后10位(%)18 图24:月度融资余额增减(亿元)及环比增速19 图25:申万A股市盈率(倍)20 图26:申万300市盈率(倍)20 图27:申万创业板市盈率(倍)21 图28:申万创业板市盈率/申万300市盈率对比21 图29:申万行业市盈率对比22 图30:股债相对回报率23 图31:A股市盈率(倍)和10年国债收益率倒数对比23 图32:主要指数换手率(%)24 表1:主要指数换手率变化24 1.政策效应逐步显现,经济景气水平继续回升向好 1.1.10月制造业PMI继续回升 【10月制造业PMI继续回升】10月我国官方制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,较上月上升0.3个百分点。制造业PMI连续五个月处于收缩区间后重回扩张区间。从企业规模分项看,大型企业PMI为51.5%,较上月上升0.9个百分点;中、小型企业PMI分别为49.4%和47.5%,分别较上月上升0.2和下降1.0个百分点,中型企业经营压力有所改善。从生产端分项来看,PMI生产分项为52.0%,较上月上升0.8个百分点,连续两个月回升。需求端来看,PMI新订单分项为50.0%,较上月上升0.1个百分点,制造业市场需求有所回升;PMI新出口订单分项为47.30%,较上月回落0.2个百分点,出口量情况走弱,但出口价格指数为95.10,连续两个月回升,出口价减情况有所改善。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.40%和49.90%,分别较上月上升8.3和5.9个百分点。受到以旧换新政策等因素影响,10月PMI供需两端继续改善,出口情况有待继续观察,随着国内宏观调控预期增强以及促增长政策的持续推进,经济有望逐步企稳回升。 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 52.00 50.10 50.00 47.30 图1:我国制造业PMI及部分分项走势(%)图2:我国制造业PMI及分项 55 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单 资料来源:Wind,中原证券研究所资料来源:Wind,中原证券研究所 1.2.进出口同比增速有所放缓 【进出口同比增速有所放缓】受到去年基数较高、台风恶劣天气、外需走弱等因素影响,我国9月进出口增速有所放缓。9月中国进出口总值3.75万亿元,同比增长0.7%;出口2.17 万亿元,同比增长1.6%;进口1.58万亿元,同比增长-0.5%;贸易顺差5826.2亿元。以美元 计,2024年1-9月,我国进出口总值4.55万亿美元,增长3.4%;出口2.62万亿美元,增长 4.3%;进口1.93万亿美元,增长2.2%;贸易顺差6895.0亿美元。按美元计价,中国9月出口同比增长2.4%,前值增8.7%;进口增长0.3%,前值增0.5%;贸易顺差817.1亿美元,前值910.2亿美元。以美元计,1-9月我国对主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国、韩国出口额增速分别为10.2%、0.9%、2.8%、-3.2%。结合9月我国PMI数据来看,PMI新出口订单分项为47.50%,较上月回落1.2个百分点,出口量情况走弱,但出口价格指数为93.70,连续两个月回落后首次回升,出口价减情况有所改善。此外,9月全球制造业PMI为48.8%,连续三个月位于荣枯线之下,欧元区制造业PMI、美国ISM制造业PMI持续位于荣枯线之下,海外衰退预期有所增强,或对我国出口造成一定扰动。东盟经济景气度较高,对我国出口形成支撑。虽然部分国家的贸易壁垒政策存在不确定性、美国经济衰退预期增强等因素对我国进出口造成一定扰动,但我国产品竞争力强,进出口有望稳步增长。 图3:进出口累计同比增速(%)图4:进出口当月同比增速(%) 资料来源:Wind,中原证券研究所资料来源:Wind,中原证券研究所 1.3.CPI同比保持增长,PPI有所回落 【CPI同比保持增长,PPI有所回落】2024年9月我国CPI同比增长0.4%,预期值为0.7%,前值为0.6%;CPI环比增长0.0%,前值为0.4%。从分项数据来看,鲜菜、鲜果、蛋类分项分别环比增长4.3%、2.1%和2.1%,涨幅较上月收窄主要因为部分地区高温、强降雨导致供给端偏紧有所缓解;猪肉分项环比增长0.4%,涨幅较上月收窄主要原因为供给端偏紧因素有所缓解。9月PPI同比增长-2.8%,预期值为-2.5%,前值为-1.8%;PPI环比增长-0.6%,前值为-0.7%。从分项数据来看,上游煤炭、石油和天然气、黑色金属采选环比分别增长-1.3%、-3.2%、-4.2%,为采矿分项主要拖累项,主要原因为需求偏弱。中游原材料价格大多环比走弱,黑色金属加工、化学原料制造、有色金属加工、非金属矿制品、石油及煤炭、金属制品、橡胶和塑料制品分项环比分别为-3.7%、-1.0%、-1.7、-0.2%、-0.8%、-3.3%、-0.4%,主要原因为地产产业链依旧偏弱。中下游制造类分项大多环比持平或走弱。随着促消费政策力度加大,内需进一步稳固,CPI有望温和抬升。随着宏观政策持续落地推进,建材、化工等产品价格有望逐步回升;随着经济逐步稳中向好,PPI有望逐步企稳回升。 图5:CPI与农产品批发指数同比(%)图6:PPI与生产资料价格指数同比(%) 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -1.0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 15 10 5 0 -5 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -10 农产品批发指数同比(%,左轴)CPI(%) 生产资料价格指数同比(%)PPI(%,右轴) 资料来源:Wind,中原证券研究所资料来源:Wind,中原证券研究所 1.4.社会消费品零售总额同比增速较上月加快 【社会消费品零售总额同比增速较上月加快】1—9月份,社会消费品零售总额353564亿元,同比增长3.3%;其中,除汽车以外的消费品零售额318203亿元,增长3.8%。9月份,社会消费品零售总额4111