生产规模效应逐步显现

2024年11月01日 富春染织（605189）证券研究报告 生产规模效应逐步显现 公司发布三季报 公司24Q3收入8亿，同增19%；归母净利0.2亿同减29%，扣非后归母净利0.4亿同增55%；24Q1-3公司收入22亿同增21%，归母净利1.04亿同增45%，扣非后归母1.04亿同增76%。 24Q1-3公司毛利率13.64%同增2.08pct；净利率4.73%同增0.77pct。 24Q1-3归母净利增长系新建项目投产，规模效应显现，摊薄固定费用；新产能的能耗优势更低，生产成本降低所致。 仓储式生产结合色卡数据库，实现双赢与高效供应链 投资评级 行业纺织服饰/纺织制造 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.06元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)149.77 流通A股股本(百万股)149.77 A股总市值(百万元)1,955.95 流通A股市值(百万元)1,955.95 每股净资产(元)11.89 资产负债率(%)61.97 一年内最高/最低(元)17.00/9.80 富春标准色卡数据库已涵盖各色系近千种颜色并持续更新，大多数客户使 用色卡的标准色下单，公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式。该模式可基本保证主要客户的随时采购、随时发货，一方面缩短了客户的采购周期，提高了客户的存货和资金周转率，另一方面降低单位能耗，降低了成本，从而实现了标准化生产；公司将节约的成本，让利于客户，提高客户的市场竞争力。 自主全生物污水处理工艺，打造环保核心竞争力 公司通过外部引进、内部吸收消化等办法，自主开发了并拥有完全自主知识产权的“全生物污水处理”工艺，生产废水做到了人为因素少、运行成本低，24小时稳定达标排放，处于行业领先水平；大大降低公司废水处理成本。 目前芜湖富春染织股份及安徽富春色纺公司废水处理执行的是间接排放标准，废水经过处理后，排到下游污水处理厂，进行再处理，公司缴纳1.4元/吨污水处理费；湖北富春染织有限公司执行的一级A排放标准，生产废水经处理达标后，与城市管网并网排出，则无需缴纳污水处理费。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，消费环境不确定性使得品牌客户下单预期不稳定、行业竞争等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.1、 1.3以及1.6元（原值为1.49、1.87以及2.17元），PE分别为12X、10X、8X。 风险提示：市场竞争加剧；环保政策风险；原材料价格波动。 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 富春染织沪深300 11% 3% -5% -13% -21% -29% -37% 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《富春染织-公司点评:业绩高增，启动回购》2024-07-14 2《富春染织-年报点评报告:行业加速向头部企业集中》2024-05-09 3《富春染织-季报点评:23Q3收入业绩 改善，运营实力增强》2023-11-04 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,207.59 2,510.66 3,070.54 3,657.01 4,406.70 增长率(%) 1.49 13.73 22.30 19.10 20.50 EBITDA(百万元) 258.63 318.40 320.11 352.75 410.60 归属母公司净利润(百万元) 162.90 104.42 166.07 192.38 244.54 增长率(%) (30.01) (35.90) 59.04 15.84 27.12 EPS(元/股) 1.09 0.70 1.11 1.28 1.63 市盈率(P/E) 12.01 18.73 11.78 10.17 8.00 市净率(P/B) 1.13 1.09 1.04 0.96 0.88 市销率(P/S) 0.89 0.78 0.64 0.53 0.44 EV/EBITDA 7.67 9.12 8.10 7.52 7.57 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 881.65 673.06 249.99 292.56 352.54 营业收入 2,207.59 2,510.66 3,070.54 3,657.01 4,406.70 应收票据及应收账款 22.24 78.72 36.03 60.77 62.84 营业成本 1,947.28 2,222.14 2,702.07 3,181.60 3,833.83 预付账款 145.50 116.77 165.31 220.76 254.18 营业税金及附加 10.37 15.64 16.58 20.84 24.27 存货 351.56 640.61 353.11 928.06 617.14 销售费用 11.72 14.08 16.70 19.75 23.80 其他 345.13 507.19 278.24 347.55 369.99 管理费用 43.20 57.01 70.62 84.11 101.35 流动资产合计 1,746.08 2,016.35 1,082.67 1,849.69 1,656.69 研发费用 71.22 90.52 107.47 115.56 154.23 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (10.24) 4.90 5.32 6.57 11.80 固定资产 515.42 1,181.29 1,075.25 969.35 865.09 资产/信用减值损失 (1.71) (25.61) (10.68) (12.49) (12.62) 在建工程 541.21 627.68 944.68 1,422.68 1,943.68 公允价值变动收益 0.20 14.64 31.66 (15.83) 7.92 无形资产 215.94 216.81 213.00 209.19 205.38 投资净收益 2.84 9.26 3.90 4.88 5.22 其他 81.61 26.93 45.60 47.75 50.37 其他 (6.44) (6.11) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,354.17 2,052.70 2,278.52 2,648.97 3,064.51 营业利润 139.14 114.18 176.66 205.13 257.94 资产总计 3,100.25 4,069.05 3,361.20 4,498.66 4,721.20 营业外收入 52.26 3.04 15.50 17.97 22.20 短期借款 191.42 376.26 264.87 285.83 783.31 营业外支出 9.60 0.29 3.56 3.37 4.21 应付票据及应付账款 443.37 783.57 233.25 1,081.24 573.81 利润总额 181.81 116.94 188.60 219.74 275.93 其他 42.48 138.14 161.95 196.95 218.65 所得税 18.91 12.52 22.53 27.36 31.39 流动负债合计 677.27 1,297.97 660.07 1,564.02 1,575.77 净利润 162.90 104.42 166.07 192.38 244.54 长期借款 97.01 326.14 260.04 272.32 364.18 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 483.61 502.32 497.72 550.20 482.89 归属于母公司净利润 162.90 104.42 166.07 192.38 244.54 其他 45.60 70.00 70.09 67.08 63.19 每股收益（元） 1.09 0.70 1.11 1.28 1.63 非流动负债合计 626.21 898.46 827.85 889.60 910.26 负债合计 1,375.80 2,268.86 1,487.92 2,453.62 2,486.03 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 124.80 149.76 149.77 149.77 149.77 成长能力 资本公积 823.66 798.74 773.82 773.82 773.82 营业收入 1.49% 13.73% 22.30% 19.10% 20.50% 留存收益 686.82 757.54 888.58 1,039.97 1,232.66 营业利润 -47.95% -17.94% 54.72% 16.12% 25.74% 其他 89.17 94.14 61.11 81.47 78.91 归属于母公司净利润 -30.01% -35.90% 59.04% 15.84% 27.12% 股东权益合计 1,724.45 1,800.20 1,873.28 2,045.04 2,235.17 获利能力 负债和股东权益总计 3,100.25 4,069.05 3,361.20 4,498.66 4,721.20 毛利率 11.79% 11.49% 12.00% 13.00% 13.00% 净利率 7.38% 4.16% 5.41% 5.26% 5.55% ROE 9.45% 5.80% 8.87% 9.41% 10.94% ROIC 13.56% 7.59% 7.04% 7.39% 8.72% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 162.90 104.42 166.07 192.38 244.54 资产负债率 44.38% 55.76% 44.27% 54.54% 52.66% 折旧摊销 57.92 88.64 122.48 123.15 123.95 净负债率 -6.19% 31.90% 41.86% 40.59% 57.97% 财务费用 6.18 14.56 5.32 6.57 11.80 流动比率 2.33 1.47 1.64 1.18 1.05 投资损失 (2.84) (9.26) (3.90) (4.88) (5.22) 速动比率 1.86 1.00 1.11 0.59 0.66 营运资金变动 (268.25) (237.57) (44.16) 134.69 (234.83) 营运能力 其它 207.43 110.77 31.66 (15.83) 7.92 应收账款周转率 90.68 49.73 53.52 75.56 71.30 经营活动现金流 163.34 71.57 277.47 436.08 148.15 存货周转率 5.74 5.06 6.18 5.71 5.70 资本支出 673.05 817.38 329.54 494.46 540.76 总资产周转率 0.85 0.70 0.83 0.93 0.96 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,321.29) (1,494.59) (718.60) (949.36) (1,088.24) 每股收益 1.09 0.70 1.11 1.28 1.63 投资活动现金流 (648.24) (677.21) (389.05) (454.91) (547.48) 每股经营现金流 1.09 0.48 1.85 2.91 0.99 债