Q3业绩同比下滑，基本面仍支撑景气度

业绩简评 2024年10月30日，中远海能发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司营业收入为171.4亿元，同比增长3.68%；归母净利润为 34.2亿元，同比下降8.05%。其中Q3公司实现营业收入54.9亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降10.9%。 经营分析 外贸油运毛利下滑，内贸及LNG利润增长。（1）量：2024Q1-Q3公 司实现油轮运力投入59亿吨天，同比上升7.8%；运输量（不含期租）1.26亿吨，同比下降2.2%；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里，同比上升11.3%。（2）价：受益于油轮市场景气上行，1-9月VLCCTD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约36846美元 /天，同比增加约4.2%；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约47115美元/天，同比增加约44.9%。（3）利：2024Q1-Q3，公 人民币(元)成交金额(百万元) 司油轮板块实现毛利42.8亿元，同比下滑7%；其中，外贸油运业 务实现毛利人民币31.5亿元，同比下降9.8%；内贸油运业务实现毛利人民币11.3亿元，同比上升1.5%。公司LNG运输业务贡献归母净利润人民币6.8亿元，同比上升10.5%。 毛利率同比下降，期间费用率同比改善。3Q2024，公司毛利率为 23.98%，同比下降2.4pct.主要或由于CHINAPOOL陆续新增多艘VLCC运力，船舶租费同比上涨。公司期间费用率同比下降0.67pct，其中销售费用率为0.28%（-0.03pct），管理费用率为4.03%（-0.54pct），财务费用率为6.67%（+0.05pct）。受毛利率下降影响， 3Q2024公司归母净利率为14.7%，同比下降3.6pct。 供需基本面仍将维持健康水平，支撑油运行业景气度。展望2024 年，根据克拉克森预测，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长2.8%，成品油吨海里需求预计同比增长7.9%；供给方面2024年原油轮供给增长率为0.3%，成品油轮供给增长率为2.0%，其中，VLCC运力继续保持低增长的态势，2024年下半年预计交付1艘新船，2025年预计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，预计油运行业景气度可维持。 盈利预测、估值与评级 考虑目前运价尚未大幅上涨，下调公司2024-2026年净利预测至 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 公司基本情况（人民币） 231031 240131 240430 240731 成交金额中远海能沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,658 22,091 23,573 27,365 28,982 营业收入增长率 46.93% 18.40% 6.71% 16.09% 5.91% 归母净利润(百万元) 1,457 3,351 4,403 6,666 7,609 归母净利润增长率 -129.29% 129.91% 31.42% 51.38% 14.15% 摊薄每股收益(元) 0.305 0.702 0.923 1.397 1.595 每股经营性现金流净额 0.88 1.85 1.78 2.05 2.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.62% 9.74% 11.89% 16.25% 16.69% P/E 39.45 17.43 15.89 10.50 9.20 P/B 1.82 1.70 1.89 1.71 1.54 44.0亿元、66.7亿元、76.1亿元（原56亿元、71亿元、80亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,699 18,658 22,091 23,573 27,365 28,982 货币资金 3,525 4,240 5,628 4,492 6,441 10,193 增长率 46.9% 18.4% 6.7% 16.1% 5.9% 应收款项 635 845 813 1,610 1,681 1,582 主营业务成本 -11,770 -15,196 -15,476 -16,300 -16,952 -17,286 存货 1,013 1,278 1,150 1,532 1,479 1,392 %销售收入 92.7% 81.4% 70.1% 69.1% 61.9% 59.6% 其他流动资产 1,313 2,020 1,879 2,005 2,290 2,413 毛利 929 3,462 6,615 7,273 10,413 11,695 流动资产 6,486 8,383 9,469 9,638 11,891 15,580 %销售收入 7.3% 18.6% 29.9% 30.9% 38.1% 40.4% %总资产 10.9% 12.3% 13.1% 13.1% 15.4% 19.0% 营业税金及附加 -55 -73 -137 -132 -153 -162 长期投资 8,587 11,453 11,677 12,677 13,777 14,987 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 43,270 47,153 50,031 49,945 50,601 50,292 销售费用 -50 -57 -77 -65 -76 -80 %总资产 72.9% 69.1% 69.4% 68.0% 65.3% 61.3% %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 122 131 122 214 300 380 管理费用 -888 -924 -961 -987 -1,145 -1,213 非流动资产 52,903 59,867 62,614 63,759 65,571 66,524 %销售收入 7.0% 5.0% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 89.1% 87.7% 86.9% 86.9% 84.6% 81.0% 研发费用 -17 -24 -15 -22 -26 -28 资产总计 59,389 68,250 72,084 73,397 77,462 82,104 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 10,555 7,437 5,152 2,434 2,272 2,272 息税前利润（EBIT） -82 2,384 5,425 6,067 9,013 10,213 应付款项 2,195 2,378 2,520 4,584 4,307 3,921 %销售收入 n.a 12.8% 24.6% 25.7% 32.9% 35.2% 其他流动负债 588 775 1,054 1,072 1,304 1,404 财务费用 -811 -908 -1,175 -998 -929 -877 流动负债 13,338 10,591 8,726 8,090 7,883 7,596 %销售收入 6.4% 4.9% 5.3% 4.2% 3.4% 3.0% 长期贷款 12,667 20,747 22,917 22,917 22,917 22,917 资产减值损失 -4,928 -4 -1,209 -31 1 2 其他长期负债 3,462 3,342 3,337 2,317 2,167 2,060 公允价值变动收益 0 0 12 0 0 0 负债 29,467 34,680 34,980 33,323 32,967 32,574 投资收益 988 1,063 1,207 1,200 1,260 1,323 普通股股东权益 28,591 31,570 34,392 37,020 41,019 45,585 %税前利润 -21.9% 38.7% 25.5% 19.0% 13.3% 12.3% 其中：股本 4,763 4,771 4,771 4,771 4,771 4,771 营业利润营业利润率营业外收支 -4,482n.a-35 2,75814.8%-9 4,75421.5%-12 6,33726.9%-10 9,45134.5%0 10,77137.2%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,6201,331 59,389 11,077 2,000 68,250 13,712 2,712 72,084 16,354 3,054 73,397 20,354 3,476 77,462 24,919 3,945 82,104 税前利润利润率 -4,517n.a 2,74914.7% 4,74221.5% 6,32726.8% 9,45134.5% 10,771 37.2% 比率分析 所得税 -140 -964 -1,082 -1,582 -2,363 -2,693 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 35.1% 22.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -4,657 1,785 3,660 4,745 7,088 8,078 每股收益 -1.045 0.305 0.702 0.923 1.397 1.595 少数股东损益 318 327 309 342 422 469 每股净资产 6.003 6.617 7.209 7.760 8.598 9.555 归属于母公司的净利润 -4,975 1,457 3,351 4,403 6,666 7,609 每股经营现金净流 0.713 0.883 1.849 1.779 2.048 2.310 净利率 n.a 7.8% 15.2% 18.7% 24.4% 26.3% 每股股利 0.200 0.000 0.150 0.369 0.559 0.638 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -17.40% 4.62% 9.74% 11.89% 16.25% 16.69% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -8.38% 2.14% 4.65% 6.00% 8.61% 9.27% 净利润 -4,657 1,785 3,660 4,745 7,088 8,078 投入资本收益率 -0.16% 2.46% 6.28% 6.79% 9.49% 10.04% 少数股东损益 318 327 309 342 422 469 增长率 非现金支出 7,759 2,815 4,367 3,107 3,277 3,484 主营业务收入增长率 -22.50% 46.93% 18.40% 6.71% 16.09% 5.91% 非经营收益 -190 439 229 -87 -249 -322 EBIT增长率 N/A-3015.11% 127.50% 11.84% 48.57% 13.31% 营运资金变动 483 -828 566 722 -346 -221 净利润增长率 -309.71% -129.29% 129.91% 31.42% 51.38% 14.15% 经营活动现金净流 3,395 4,211 8,822 8,488 9,770 11,020 总资产增长率 -9.96% 14.92% 5.62% 1.82% 5.54% 5.99% 资本开支 -2,834 -4,088 -4,757 -3,126 -3,990 -3,229 资产管理能力 投资 -529 -1,730 -542 -1,000 -1,100 -1,210 应收账款周转天数 14.7