公司事件点评报告：营收同比略承压，UHT工厂产能持续释放

证 券 研2024年11月03日 究 报营收同比略承压，UHT工厂产能持续释放 告—立高食品（300973.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2024年10月29日，立高食品发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌收入同比略承压，产品结构变化影响毛利 当前股价（元） 36.25 公司2024Q1-Q3实现营收27.17亿元（同增5%），归母净利 总市值（亿元） 61 润2.03亿元（同增28%），扣非归母净利润1.91亿元（同 总股本（百万股） 169 增31%）。其中2024Q3公司营收9.36亿元（同减1%），归 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 117 日均成交额（百万元） 22.58-55.82 81.54 市场表现 (%)立高食品沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《立高食品（300973）：稀奶油快速放量，渠道结构性调整》2024-09-03 2、《立高食品（300973）：盈利端明显改善，改革成效释放》2024-05-02 3、《立高食品（300973）：业绩短期承压，降本增效持续推进》2024-01-30 相关研究 公司研究 母净利润0.68亿元（同增35%），扣非归母净利润0.67亿元（同增57%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减1pct至31.34%，主要系UHT系列奶油增长影响产品结构，同时主要原料进口乳制品价格上涨所致，销售/管理费用率分别同减2pct/1pct至10.52%/6.89%，主要系公司严格落实费用预算，提高投入产出比所致，净利率同增2pct至7.14%。 ▌UHT工厂正式投产，渠道调整持续推进 产品端来看，冷冻烘焙食品受核心商超渠道部分产品上架安排调整影响，收入表现承压；烘焙食品原料中稀奶油新品稳健增长，UHT系列奶油上市定价低于平均水平，且原料成本延续高位，毛利率相对承压，但目前规模效应逐渐释放，且公司第二座奶油工厂已于Q3完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测的相关工作将于Q4进入正式生产阶段，将有力承担年底旺季公司高端奶油的生产备货任务。渠道端来看，商超渠道除麻薯产品稳定外，其他产品阶段性退市更新致使收入下降，Q4已有2款产品进入储备环节，调整期过后，渠道有望持续恢复；流通饼房渠道增长主要系稀奶油产品驱动及公司对头部经销商进行政策支持所致；餐饮及新零售渠道环比恢复，10月备货进展良好，后续公司优先对待顶尖客户定制工作，投入营销资源。 ▌盈利预测 公司根据市场表现及时更新经营策略，产品/渠道打法思路逐渐清晰，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.58/1.86/2.25（前值为1.48/1.90/2.45）元，当前股价对应PE分别为23/20/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,499 3,842 4,251 4,755 增长率（%） 20.2% 9.8% 10.7% 11.8% 归母净利润（百万元） 73 267 315 381 增长率（%） -49.2% 265.8% 17.9% 20.9% 摊薄每股收益（元） 0.43 1.58 1.86 2.25 ROE（%） 2.9% 10.0% 10.9% 12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,499 3,842 4,251 4,755 现金及现金等价物 1,061 1,313 1,604 1,958 营业成本 2,401 2,607 2,847 3,155 应收款 277 284 291 287 营业税金及附加 31 27 30 33 存货 262 274 276 280 销售费用 474 461 523 585 其他流动资产 377 423 461 491 管理费用 334 277 310 347 流动资产合计 1,977 2,294 2,632 3,015 财务费用 12 6 -1 -10 非流动资产: 研发费用 148 146 166 185 金融类资产 254 304 334 354 费用合计 968 889 998 1,108 固定资产 1,065 1,176 1,170 1,121 资产减值损失 -31 -15 -14 -13 在建工程 303 121 49 19 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 321 305 289 274 投资收益 2 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 98 329 388 466 其他非流动资产 274 274 274 274 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 1,963 1,876 1,781 1,688 减:营业外支出 8 1 3 2 资产总计 3,940 4,170 4,414 4,704 利润总额 90 328 387 467 流动负债: 所得税费用 19 69 81 97 短期借款 77 87 92 95 净利润 71 259 306 370 应付账款、票据 264 253 252 262 少数股东损益 -2 -8 -9 -11 其他流动负债 196 196 196 196 归母净利润 73 267 315 381 流动负债合计 571 572 575 589 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.2% 9.8% 10.7% 11.8% 归母净利润增长率 -49.2% 265.8% 17.9% 20.9% 盈利能力毛利率 31.4% 32.1% 33.0% 33.6% 四项费用/营收 27.7% 23.1% 23.5% 23.3% 净利率 2.0% 6.8% 7.2% 7.8% ROE 2.9% 10.0% 10.9% 12.1% 偿债能力资产负债率 36.9% 36.1% 34.8% 33.4% 净利润 71 259 306 370 营运能力 少数股东权益 -2 -8 -9 -11 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 折旧摊销 111 87 94 92 应收账款周转率 12.6 13.5 14.6 16.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 9.2 9.6 10.4 11.4 营运资金变动 125 -24 -19 2 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 305 315 371 453 EPS 0.43 1.58 1.86 2.25 投资活动现金净流量 -708 21 48 58 P/E 84.1 23.0 19.5 16.1 筹资活动现金净流量 655 -20 -59 -91 P/S 1.8 1.6 1.4 1.3 现金流量净额 252 315 360 420 P/B 2.5 2.3 2.1 2.0 非流动负债:长期借款 817 867 897 917 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 882 932 962 982 负债合计 1,453 1,504 1,537 1,571 所有者权益股本 169 169 169 169 股东权益 2,487 2,666 2,877 3,133 负债和所有者权益 3,940 4,170 4,414 4,704 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担