公司事件点评报告：营收同比略承压，UHT工厂产能持续释放

2024-11-03 孙山山,张倩华鑫证券王英文

营收表现：2024年Q1-Q3实现营收27.17亿元，同比增长5%；归母净利润2.03亿元，同比增长28%。其中，2024Q3营收9.36亿元，同比略降1%；归母净利润0.68亿元，同比增长35%。
盈利端分析：2024Q3毛利率下降1个百分点至31.34%，主要受UHT系列奶油增长影响产品结构，以及主要原料进口乳制品价格上涨所致。销售费用率和管理费用率分别下降2个百分点和1个百分点至10.52%和6.89%，主要因公司严格落实费用预算，提高投入产出比。净利率上升2个百分点至7.14%。
产品端动态：冷冻烘焙食品受核心商超渠道部分产品上架安排调整影响，收入表现承压；烘焙食品原料中稀奶油新品稳健增长，UHT系列奶油上市定价低于平均水平，但原料成本高位导致毛利率承压。公司第二座奶油工厂于Q3完成无菌验证、试产及检测，将于Q4正式投产，支持年底旺季生产。
渠道端调整：商超渠道除麻薯产品稳定外，其他产品阶段性退市更新导致收入下降，Q4有2款产品进入储备环节，调整期后有望恢复。流通饼房渠道增长主要系稀奶油产品驱动及对头部经销商的政策支持。餐饮及新零售渠道环比恢复，10月备货进展良好，后续优先对待顶尖客户定制工作。

公司根据市场表现及时更新经营策略，产品/渠道打法思路逐渐清晰，利润端持续修复。随着稀奶油产能爬坡和市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。
调整2024-2026年EPS分别为1.58/1.86/2.25元（前值为1.48/1.90/2.45元），当前股价对应PE分别为23/20/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。