业绩符合预期，海外持续推进

买入（维持） 股价（2024年10月30日）248.03元 业绩符合预期，海外持续推进 公司研究|季报点评宁德时代300750.SZ 目标价格348.87元 52周最高价/最低价301.5/137.04元 总股本/流通A股（万股）440,238/390,147 A股市值（百万元）1,091,921 公司公告，2024年前三季度公司实现归母净利润360.01亿元，同比+15.59%，扣非归母净利润321.76亿元，同比+19.26%。第三季度归母净利润为131.36亿元， 同比+25.97%，环比+6.32%；扣非归母净利润为121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%；经营性现金流量净额约227.35亿元，同比增长45%，现金流表现优秀。公司第三季度资产减值47.38亿元、信用减值4.62亿元，合计环比增加36亿元，主要系碳酸锂价格下降，公司对江西矿产资源进行减值，预计未来继续减值的影响较小； 新产品放量提升竞争力，公司单位盈利稳定。神行、麒麟电池今年开始大规模放量，全年来看，两款电池在公司动力电池出货占比三到四成，未来出货比重会持续提升。前三季度整体销量接近330GWh，其中第三季度销量环比第二季度提升15% 以上，储能占比超过20%。根据SNE数据，2024年1-8月公司动力电池使用量全球市占率为37.1%，较去年同期提升1.6个百分点；其中，全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6个百分点，稳居第一。国内市场方面，根据动力电池联盟数据，2024年1-9月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比提升3.1个百分点。Q3产能利用率饱满，Q4会延续饱和。第三季度产品毛利率约31.17%，同/环比分别增加8.7pct、4.5pct，主要系价格联动金属跌价、产品单位毛利维持稳定； 技术专利获客户认可，出海战略顺利推进。德国工厂产能还在爬坡，年内实现盈亏平衡的目标没有发生变化。匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设中，厂房土建已完工，正在推进设施安装，预计明年投产。公司在技术授权方面的收入也在持续 提升，很多客户对技术授权模式感兴趣，体现了客户对公司技术和专利的认可。 根据三季报我们调整盈利预测，上调出货量及毛利率，预计2024、2025、2026年公司归母净利润530、648、769亿元（原预测值为24、25年460、585亿元），对应24-26年PE20.6、16.8、14.2倍，根据可比公司估值，给予公司24年29倍PE，目标价348.87元，维持“买入”评级。 风险提示 国家/地区中国 行业新能源汽车产业链 核心观点 报告发布日期2024年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.51 -1.53 34.15 35.15 相对表现% 1.6 1.67 18.71 26.62 沪深300% -2.11 -3.2 15.44 8.53 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 盈利预测与投资建议 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090005 朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn 新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。 全球电池龙头地位稳固，技术创新引领电动时代 2024-03-11 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 391,201 472,346 552,464 同比增长(%) 152.1% 22.0% -2.4% 20.7% 17.0% 营业利润(百万元) 36,822 53,718 68,158 82,940 98,494 同比增长(%) 85.7% 45.9% 26.9% 21.7% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 30,729 44,121 52,952 64,808 76,879 同比增长(%) 92.9% 43.6% 20.0% 22.4% 18.6% 每股收益（元） 6.98 10.02 12.03 14.72 17.46 毛利率(%) 20.3% 22.9% 28.8% 28.4% 28.4% 净利率(%) 9.4% 11.0% 13.5% 13.7% 13.9% 净资产收益率(%) 24.7% 24.4% 24.8% 26.0% 26.0% 市盈率 35.5 24.7 20.6 16.8 14.2 市净率 6.6 5.5 4.8 4.0 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：宁德时代可比公司估值水平 公司 代码 最新价格 (元)2024/10/30 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 比亚迪 002594 305.55 10.33 12.92 16.52 20.21 29.59 23.66 18.49 15.12 亿纬锂能 300014 47.40 1.98 2.22 2.81 3.50 23.94 21.39 16.85 13.53 国轩高科 002074 22.65 0.52 0.59 0.83 1.09 43.27 38.61 27.40 20.78 孚能科技 688567 12.44 -1.53 0.01 0.35 0.62 -8.14 1337.63 35.86 19.91 欣旺达 300207 22.55 0.58 0.91 1.14 1.33 39.02 24.82 19.78 16.99 最大值 43.27 1337.63 35.86 20.78 最小值 (8.14) 21.39 16.85 13.53 平均数 25.54 289.22 23.68 17.27 调整后平均 30.85 29.03 21.89 17.34 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 191,043 264,307 284,813 369,509 494,236 营业收入 328,594 400,917 391,201 472,346 552,464 应收票据、账款及款项融资 80,458 121,062 156,911 189,458 221,593 营业成本 262,050 309,070 278,559 338,341 395,724 预付账款 15,843 6,963 10,406 14,514 13,755 销售费用 11,099 17,954 16,430 19,839 23,203 存货 76,669 45,434 71,367 78,470 83,778 管理费用 6,979 8,462 10,289 12,423 14,530 其他 23,721 12,023 16,814 17,770 17,646 研发费用 15,510 18,356 19,951 24,090 28,452 流动资产合计 387,735 449,788 540,311 669,721 831,010 财务费用 (2,800) (4,928) (3,294) (3,957) (5,992) 长期股权投资 17,595 50,028 50,028 50,028 50,028 资产、信用减值损失 3,973 6,108 10,079 5,763 5,878 固定资产 89,071 115,388 113,327 110,981 95,868 公允价值变动收益 400 46 149 198 131 在建工程 35,398 25,012 28,364 19,945 9,668 投资净收益 2,515 3,189 4,146 3,668 2,668 无形资产 9,540 15,676 12,680 11,612 10,590 其他 2,125 4,589 4,677 3,225 5,026 其他 61,614 61,277 63,662 70,126 71,785 营业利润 36,822 53,718 68,158 82,940 98,494 非流动资产合计 213,217 267,380 268,060 262,692 237,940 营业外收入 159 504 282 315 367 资产总计 600,952 717,168 808,370 932,413 1,068,949 营业外支出 309 308 616 245 390 短期借款 14,415 15,181 15,181 15,181 15,181 利润总额 36,673 53,914 67,824 83,010 98,471 应付票据及应付账款 220,764 194,554 228,642 277,710 324,810 所得税 3,216 7,153 10,174 12,451 14,771 其他 60,582 77,266 93,244 92,224 100,888 净利润 33,457 46,761 57,651 70,558 83,700 流动负债合计 295,761 287,001 337,067 385,115 440,879 少数股东损益 2,728 2,640 4,699 5,750 6,822 长期借款 59,099 83,449 83,449 83,449 83,449 归属于母公司净利润 30,729 44,121 52,952 64,808 76,879 应付债券 19,178 19,237 15,390 15,390 15,390 每股收益（元） 6.98 10.02 12.03 14.72 17.46 其他 50,005 107,598 117,014 145,032 169,742 非流动负债合计 128,282 210,284 215,853 243,871 268,581 主要财务比率 负债合计 424,043 497,285 552,919 628,986 709,460 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12,428 22,175 26,874 32,624 39,446 成长能力 实收资本（或股本） 2,443 4,399 4,402 4,402 4,402 营业收入 152.1% 22.0% -2.4% 20.7% 17.0% 资本公积 88,650 86,334 87,904 87,904 87,904 营业利润 85.7% 45.9% 26.9% 21.7% 18.8% 留存收益 64,457 105,437 136,271 178,497 227,737 归属于母公司净利润 92.9% 43.6% 20.0% 22.4% 18.6% 其他 8,931 1,538 0 0 0 获利能力 股东权益合计 176,909 219,883 255,451 303,427 359,489 毛利率 20.3% 22.9% 28.8% 28.4% 28.4% 负债和股东权益总计 600,952 717,168 808,370 932,413 1,068,949 净利率 9.4% 11.0% 13.5% 13.7% 13.9% ROE 24.7% 24.4%