智能电控产品持续增长，积极布局海外市场

买入（维持） 股价（2024年11月01日）47.23元 智能电控产品持续增长，积极布局海外市场 公司研究|季报点评伯特利603596.SH 目标价格50.44元 52周最高价/最低价59.3/31.75元 总股本/流通A股（万股）60,655/60,530 A股市值（百万元）28,647 业绩符合预期。公司前三季度营业收入65.78亿元，同比增长28.9%；归母净利润 7.78亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润7.09亿元，同比增长30.9%。3季度 营业收入26.07亿元，同比增长29.7%，环比增长23.5%；归母净利润3.21亿元，同比增长34.0%，环比增长29.5%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长33.0%，环比增长25.0%。 毛利率环比改善。前三季度毛利率21.3%，同比减少1.0个百分点；3季度毛利率21.6%，同比减少1.0个百分点，环比增长0.1个百分点。前三季度期间费用率8.8%，同比减少0.3个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.1/0.2 个百分点，主要系公司收入规模增加摊薄费率。财务费用率同比减少0.1个百分点， 主要系当期可转债利息确认减少所致。前三季度经营活动现金流净额6.22亿元，同比增长14.7%，主要系回款增加所致。 新老产品并驱放量，持续获取新项目。3季度公司智能电控产品销量134.57万套，同比增长33.3%，环比增长25.2%；盘式制动器销量87.35万套，同比增长11.7%，环比增长22.5%；轻量化制动零部件销量353.14万件，同比增长55.4%，环比增长 5.6%；机械转向产品销量73.10万套，同比增长17.3%，环比增长24.2%。公司持续开拓市场，优化客户结构，3季度新增定点105项，同比增长183.8%；新增量产项目85项，同比减少16.7%；在研项目合计432项，同比增长12.2%。分项目看，盘式制动器新增定点25项，新增量产15项；轻量化产品新增定点2项，新增量产7 项；EPB项目新增定点50项，新增量产41项；WCBS项目新增定点17项，新增 量产10项；EPS项目新增定点2项，新增量产1项；ADAS项目新增定点4项，新 增量产5项；机械转向系统产品合计新增定点5项，新增量产6项，新项目持续获取为公司持续快速发展提供保障。 产能建设持续推进，出海打开增长空间。公司与通用、Stellantis等客户建立合作关系，在手订单充沛，预计轻量化零部件最高年需求770万件，将覆盖墨西哥二期项目轻量化产品规划产能的85.5%。根据公司测算，本募投项目达产年营业收入预计为78.22亿元（墨西哥二期为34.59亿元），预计达产年净利润为9.21亿元（墨西 哥二期为4.36亿元）。公司产品顺应电动化、轻量化、智能化发展趋势，积极布局海外市场，有望促进市场份额提升、打开长期增长空间。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.53 -3.45 16.47 -11.51 相对表现% -2.85 -0.27 2.7 -20.44 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 2季度盈利环比增长，新客户新项目拓展2024-08-31 顺利 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年归母净利润分别为11.75、 业绩符合预期，拓展新项目、全球化布局 2024-03-30 14.96、18.92亿元（原11.78、15.15、19.14亿元），可比公司24年PE平均估值26倍，目标价50.44元，维持买入评级。 业绩符合预期，海外新建产能继续推进 2023-10-28 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539 7,474 10,033 12,491 15,585 同比增长(%) 58.6% 34.9% 34.2% 24.5% 24.8% 营业利润(百万元) 748 1,015 1,413 1,821 2,305 同比增长(%) 30.2% 35.7% 39.1% 28.9% 26.6% 归属母公司净利润(百万元) 699 891 1,175 1,496 1,892 同比增长(%) 38.5% 27.6% 31.8% 27.4% 26.5% 每股收益（元） 1.15 1.47 1.94 2.47 3.12 毛利率(%) 22.4% 22.6% 22.7% 23.3% 23.7% 净利率(%) 12.6% 11.9% 11.7% 12.0% 12.1% 净资产收益率(%) 18.1% 18.0% 18.8% 20.0% 20.9% 市盈率 41.0 32.1 24.4 19.1 15.1 市净率 6.8 5.0 4.2 3.5 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年11月1日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 华阳集团 002906 29.04 0.89 1.25 1.66 2.12 32.79 23.24 17.50 13.70 上声电子 688533 33.81 0.99 1.56 2.01 2.53 34.02 21.73 16.80 13.35 德赛西威 002920 118.63 2.79 3.82 4.95 6.24 42.57 31.05 23.95 19.02 中科创达 300496 53.97 1.01 0.88 1.24 1.69 53.26 61.67 43.63 32.02 保隆科技 603197 38.3 1.79 1.95 2.79 3.65 21.44 19.62 13.72 10.49 星宇股份 601799 137.21 3.86 5.09 6.58 8.16 35.57 26.95 20.86 16.82 调整后平均 36.24 25.74 19.78 15.72 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,287 2,340 6,182 8,157 10,663 营业收入 5,539 7,474 10,033 12,491 15,585 应收票据、账款及款项融资 2,750 3,947 2,067 2,573 3,211 营业成本 4,296 5,787 7,754 9,575 11,886 预付账款 56 31 70 87 109 营业税金及附加 30 41 70 87 109 存货 899 1,037 1,124 1,388 1,723 营业费用 59 84 100 125 156 其他 493 365 115 136 152 管理费用及研发费用 505 625 833 1,037 1,294 流动资产合计 6,485 7,718 9,559 12,341 15,858 财务费用 (40) (37) (65) (79) (80) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 43 44 23 20 10 固定资产 1,415 2,177 2,176 2,022 1,783 公允价值变动收益 (0) (0) 0 0 0 在建工程 303 421 334 220 164 投资净收益 7 (8) 5 5 5 无形资产 136 155 148 140 133 其他 95 94 90 90 90 其他 308 275 7 7 7 营业利润 748 1,015 1,413 1,821 2,305 非流动资产合计 2,162 3,028 2,664 2,389 2,086 营业外收入 16 3 25 10 10 资产总计 8,646 10,747 12,223 14,730 17,944 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 0 284 138 141 188 利润总额 763 1,017 1,436 1,829 2,314 应付票据及应付账款 2,772 3,637 4,265 5,266 6,537 所得税 62 106 187 238 301 其他 278 311 314 322 333 净利润 701 911 1,250 1,592 2,013 流动负债合计 3,051 4,233 4,717 5,729 7,058 少数股东损益 2 19 75 95 121 长期借款 0 59 59 59 59 归属于母公司净利润 699 891 1,175 1,496 1,892 应付债券 665 0 0 0 0 每股收益（元） 1.15 1.47 1.94 2.47 3.12 其他 364 401 202 211 218 非流动负债合计 1,029 460 262 271 277 主要财务比率 负债合计 4,079 4,693 4,978 5,999 7,335 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 356 377 452 547 668 成长能力 实收资本（或股本） 412 433 607 607 607 营业收入 58.6% 34.9% 34.2% 24.5% 24.8% 资本公积 860 1,672 1,514 1,512 1,509 营业利润 30.2% 35.7% 39.1% 28.9% 26.6% 留存收益 2,726 3,478 4,653 6,043 7,801 归属于母公司净利润 38.5% 27.6% 31.8% 27.4% 26.5% 其他 213 94 19 22 25 获利能力 股东权益合计 4,567 6,054 7,244 8,731 10,610 毛利率 22.4% 22.6% 22.7% 23.3% 23.7% 负债和股东权益总计 8,646 10,747 12,223 14,730 17,944 净利率 12.6% 11.9% 11.7% 12.0% 12.1% ROE 18.1% 18.0% 18.8% 20.0% 20.9% 现金流量表 ROIC 13.5% 15.1% 16.9% 18.5% 19.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 701 911 1,250 1,592 2,013 资产负债率 47.2% 43.7% 40.7% 40.7% 40.9% 折旧摊销 435 215 342 382 409 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (40) (37) (65) (79) (80) 流动比率 2.13 1.82 2.03 2.15 2.25 投资损失 (7) 8 (5) (5) (5) 速动比率 1.82 1.58 1.78 1.90 2.00 营运资金变动 (12) (427) 2,388 185 261 营运能力 其它 (293) 8 14 32 20 应收账款周转率 3.8 3.5 8.3 184.9 185.0 经营活