公司事件点评报告：冲泡阶段性承压，果茶表现较好

证 券 研2024年11月02日 究 报冲泡阶段性承压，果茶表现较好 告—香飘飘（603711.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月30日，香飘飘发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌收入略承压，利润表现稳健 当前股价（元） 12.97 收入表现承压，利润整体稳健。2024Q1-Q3总营收19.38亿 总市值（亿元） 53 元（同减2.05%），归母净利润0.18亿元（同增 总股本（百万股） 411 408.98%），扣非净利润-0.06亿元（去年同期为-0.40亿 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 411 日均成交额（百万元） 10.26-19.43 53.81 市场表现 (%)香飘飘沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《香飘飘（603711）：业绩表现承压，产品焕新期待改善》2024-08-28 2、《香飘飘（603711）：盈利实现减亏，期待新产品定位效果》2024-07-09 3、《香飘飘（603711）：利润高增超预期，降本增效成果显著》2024-04-18 相关研究 公司研究 元）。2024Q3总营收7.59亿元（同减6.10%），归母净利润 0.47亿元（同减0.62%），扣非净利润0.37亿元（同减6.52%）。成本改善叠加制造费用下降，毛利率表现较优。2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.64%/0.90%，分别同比 +2.40/+0.74pcts；2024Q3分别为40.94%/6.22%，分别同比 +2.41/+0.34pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为 27.55%/8.81%，分别同比-1.48/+0.54pcts；2024Q3分别为 26.13%/8.06%，分别同比+0.23/+1.03pcts。经营净现金流表现较好，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.32/2.76亿元，去年同期分别为-0.15/3.64亿元；销售回款分别为22.19/9.22亿元，分别同比-2.29%/-11.62%。截至2024Q3末，合同负债1.86亿元 （环比增加0.63亿元）。 ▌冲泡阶段性承压，果茶增长较快 分产品看，2024Q1-3冲泡类/即饮类营收分别为11.10/8.01亿元，分别同比-8.27%/+7.89%；2024Q3营收分别为4.96/2.54亿元，分别同比-14.88%/+17.82%。冲泡方面，目前处于去库存阶段，Q3同比下滑主要受环境整体承压影响，渠道备货意愿较低且偏谨慎；即饮方面，Q3果茶表现较好，预计增长40%以上，主要系去年基数较低，叠加公司今年探索果茶新品牌定位与新消费场景；冻柠茶营收同比下滑，预计与线上投流暂停相关。分区域看，2024Q3华东地区基本盘表现稳健，营收3.63亿元（同增4%）；华中/西南地区营收小幅下降，分别为1.11/0.83亿元，分别同比-5%/-12%。分渠道看，2024Q3营收经销商/电商/出口/直营收入分别为7.10/0.25/0.05/0.11亿元，分别同比-3%/-46%/-8%/-15%，电商与直营收入同比下滑较多。截至2024Q3末，经销商1851家，较2024年初增加320家。 ▌盈利预测 我们认为公司冲泡淡季略承压，重点关注Q4旺季铺货；饮料方面果茶表现较好，冻柠茶需进行推广调整；长期看好公司即饮板块发展。根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.87/1.04（前值为0.70/0.80/0.92）元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,625 3,550 4,004 4,447 增长率（%） 15.9% -2.1% 12.8% 11.1% 归母净利润（百万元） 280 288 356 428 增长率（%） 31.0% 2.8% 23.5% 20.3% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.70 0.87 1.04 ROE（%） 8.4% 8.1% 9.4% 10.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,625 3,550 4,004 4,447 现金及现金等价物 2,711 3,078 3,512 3,981 营业成本 2,265 2,189 2,432 2,658 应收款 68 73 77 79 营业税金及附加 30 32 31 34 存货 162 158 155 155 销售费用 860 792 901 1,005 其他流动资产 334 389 362 335 管理费用 228 220 244 267 流动资产合计 3,275 3,698 4,106 4,550 财务费用 -64 -44 -54 -66 非流动资产: 研发费用 33 32 36 40 金融类资产 232 212 202 202 费用合计 1,057 1,000 1,127 1,245 固定资产 1,476 1,410 1,329 1,246 资产减值损失 0 -15 -10 -8 在建工程 54 22 9 3 公允价值变动 6 3 2 1 无形资产 189 180 171 162 投资收益 10 14 13 12 长期股权投资 34 34 34 34 营业利润 343 366 449 540 其他非流动资产 206 206 206 206 加:营业外收入 0 4 3 2 非流动资产合计 1,960 1,852 1,749 1,651 减:营业外支出 2 3 2 1 资产总计 5,235 5,550 5,855 6,201 利润总额 341 367 450 541 流动负债: 所得税费用 62 79 95 112 短期借款 1,007 1,057 1,097 1,127 净利润 280 288 356 428 应付账款、票据 414 456 472 479 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 197 197 197 197 归母净利润 280 288 356 428 流动负债合计 1,786 1,905 1,964 2,010 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.9% -2.1% 12.8% 11.1% 归母净利润增长率 31.0% 2.8% 23.5% 20.3% 盈利能力毛利率 37.5% 38.3% 39.3% 40.2% 四项费用/营收 29.2% 28.2% 28.1% 28.0% 净利率 7.7% 8.1% 8.9% 9.6% ROE 8.4% 8.1% 9.4% 10.5% 偿债能力资产负债率 36.0% 36.1% 35.2% 34.0% 净利润 280 288 356 428 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 178 108 103 97 应收账款周转率 53.2 48.7 52.1 56.2 公允价值变动 6 3 2 1 存货周转率 14.0 14.0 15.9 17.4 营运资金变动 -80 -8 35 41 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 383 392 496 568 EPS 0.68 0.70 0.87 1.04 投资活动现金净流量 -138 118 104 89 P/E 19.0 18.5 15.0 12.4 筹资活动现金净流量 121 -42 -70 -98 P/S 1.5 1.5 1.3 1.2 现金流量净额 366 468 530 558 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 98 98 98 98 非流动负债合计 98 98 98 98 负债合计 1,884 2,003 2,062 2,109 所有者权益股本 411 411 411 411 股东权益 3,351 3,547 3,793 4,093 负债和所有者权益 5,235 5,550 5,855 6,201 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓