5月工业企业利润数据点评：需求疲弱、企业周转流通持续偏慢，工业企业利润收缩边际收窄但降幅仍大

1月 通胀 价 2023年6月28日 2023年第31期 宏观经济 格数据点评 水平延续回落、物价稳中 工业企业利润数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张林010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn王秋凤010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 低基数支撑工业企业利润降幅收窄，关注私营企业资产负债率被动扩张，2023年5 月28日 工业企业利润降幅仍较大且行业分化，终端需求不足持续制约企业利润修复，2023年4月27日 经济修复温和企业利润增速下滑，市场需求较弱工业生产仍需呵护，2023年3月27 工业企业利润收缩但结构改善，经济回暖预期增强盈利修复可期，2023年1月27 “量价齐跌”延续工业企业亏损扩大，行业分化加剧下游利润占比提升，2022年12月27 “量增价跌”工业企业利润延续下滑，上游价格走弱行业利润结构有所改善，2022年10月28 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 需求疲弱、企业周转流通持续偏慢，工业企业利润收缩边际收窄但降幅仍大 ——5月工业企业利润数据点评 周转流通速度偏慢制约工业企业利润改善，利润同比收缩幅度虽边际收窄但降幅依然较大。1-5月工业企业利润累计同比下滑18.8%，较前值降幅收窄1.8个百分点，比去年同期低19.8个百分点。工业企业营收累计同比增长0.1%，较前值回落0.4个百分点。工业企业利润降幅虽有所收窄，但收缩幅度依然较大，结合5月PMI、产能利用率、高炉开工率等相关指标来看，企业利润修复的速度较慢。从量、价两方面来看，工业增加值同比较前值回落2.1个百分点至3.5%，呈现出一定边际走弱态势；PPI同比降幅扩大1个百分点至4.6%，价格对于企业营利的拖累或仍将延续。需求疲弱周转流通速度偏慢对企业利润的影响明显。从产成品周转天数来看，1-5月产成品存货累计周转天数为20.7天，较前值下降0.1 天，但仍处于2020年下半年以来的较高位置；从应收账款回收期 来看，回收天数为63.6天，较前值增加0.5天，处于近5年来的次高值。存货去化速度较慢、应收账款回收速度较慢，说明需求不足之下工业企业整体的周转流通速度偏慢，成为制约企业利润改善的重要原因。营业成本或也受到周转流通偏慢的影响而有所上升，本月工业企业每百元营业收入中的成本为85.3元，较前值 增加0.1元，总体来看成本处于高位运行。 装备制造类行业利润增长较快，原料行业与消费行业利润增速相对低迷。1-5月装备制造业利润占规上工业的比重为39.6%，较前值上升5.3个百分点，利润增长较快。其中，受新能源汽车产销两旺等因素影响，汽车制造业利润同比增长24.3%；受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，电气机械行业利润增长29.2%；受空调销售增长、工业自动产品销售增长等因素带动，通用设备、仪器仪表行业利润分别增长23.4%、14.5%。受PPI价格边际走弱 等因素影响，上游原材料行业利润降幅依然较大，其中石油、煤炭开采在较高基数下利润分别下降9.9%和18.7%，燃料加工行业利润下降92.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降102.8%。受终端消费需求特别是商品消费需求低迷，叠加房地产产业链延续疲弱影响，农副食品加工、纺织、家具等消费品制造业利润降幅依然较大，但降幅收窄，说明5月当月消费品制造行业的利润出现了一定修复。从制造业整体看，1-5月利润下滑幅度有所收窄但依然处在23.7%的高位，3月亏损私营工业企业亏损同比依然高达21.3%，制造业利润修复仍需时间。 中游利润占比延续回升，上、下游占比有所回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，中游利润占比延续回升。因受装备制造类行业利润保持较快增长影响，中游制造利润占比由前值41.9%进一步上升至45%。因上游采矿及原料行业受PPI回落影响，利润大多延续显著收缩，利润占比由前值26.3%回落至24.7%。因受终端商品消费疲弱、房地产持续低迷等因素影响，下游利润占比由前值22.7%回落至21%。此外，随着夏季用电、用水高峰来临，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值9.1%的较高位置进一步上升至9.3%。 国企与民企利润皆降幅收窄，继续关注私营工业企业资产负债率的被动扩张。从不同企业类型看，1-5月国有工业企业利润累计同比下降17.7%，较前值收窄0.2个百分点，私营工业企业利润累计同比下降21.3%，较前值收窄1.2个百分点，国有企业及私营企业利润虽降幅都有收窄，但显著收缩态势未改。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率与前值持平为57.4%，依然保持稳定；私营工业企业资产负债率则较前值上行0.3个百分点至60.3%，创下2015年2月以来的新高。今年以来，私营工业企业资产增速持续低于负债增速（截至4月分别为8.8%与9.7%），并且资产负债率持续上行，或表明当前私营工业企业的资产负债率正处于被动扩张区间，资产负债表收缩压力较大。 需求不足之下，工业企业利润改善面临多方面的制约，纾困政策应进一步加码提速。5月工业企业利润延续显著收缩，企业周转流通速度较慢，需求不足之下量、价两方面的支撑都有所走弱。如我们此前所分析，持续的利润收缩又会传导为投资的下滑与就业的压力，供需相互拖累的风险使得出台新的纾困政策的紧迫性不断上升。期待进一步的稳增长组合拳加快出台，以财政政策为主进一步在稳投资、扩需求方面发挥支撑作用，加大增量财政资金落地，适当调高财政赤字率，加快政策性金融工具投放，支持新能源等新动能发挥辐射带动作用。 此外，降准降息等货币政策也应当有所配合，并且需要“一次到位”的调整，尽快扭转当前供需两弱的局面。 附图： 图1：工业企业利润跌幅依然较大图2：营收成本处于高位，产成品周转较慢 % 100.00 60.00 20.00 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 -20.00 85.50元85.0084.5084.0083.5083.00 天30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 -60.00 利润总额:累计同比利润总额:当月同比 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 每百元营业收入中的成本:累计值 产成品周转天数:累计值 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：民企与国企利润降幅仍较大 数据来源：Wind,中诚信国际 图4：中游利润占比延续上升 % 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 0.0 -50.0 -100.0 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 45.04%1.9% 24.72%6.3% 21.02%2.7% 9.3%9.1% 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比 数据来源：Wind,中诚信国际 图5：代表性行业利润增速走势 5月4月 数据来源：Wind,中诚信国际 图6：代表性行业利润增速走势 100%100% 5050 0 -50 0 2016-10 2017-04 2017-09 2018-03 2018-08 2019-02 2019-07 2019-12 2020-06 2020-11 2021-05 2021-10 2022-04 2022-09 Mar-23 2016-10 2017-03 2017-07 2017-11 2018-04 2018-08 2018-12 2019-05 2019-09 2020-02 2020-06 2020-10 2021-03 2021-07 2021-11 2022-04 2022-08 2022-12 May-23 -50 -100 -100 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业电力、热力生产和供应业 食品制造业酒、饮料 纺织服装、服饰业汽车制造业 数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际 图：上中下游行业划分 上中下游行业划分及各行业累计增速 行业 3月 4月 5月 上游煤炭开采和洗选业 -4.90 -14.60 -18.70 石油和天然气开采业 -4.80 -6.00 -9.90 黑色金属矿采选业 -46.90 -42.80 -41.90 有色金属矿采选业 13.80 6.70 1.30 非金属矿采选业 4.10 10.80 5.90 其他采矿业 -100.00 0.00 0.00 石油、煤炭及其他燃料加工业 -18.40 -36.30 -39.50 黑色金属冶炼及压延加工业 -4.60 -2.60 -0.50 有色金属冶炼及压延加工业 13.50 11.60 11.50 中游化学原料及化学制品制造业 9.00 6.70 5.90 化学纤维制造业 -34.00 -30.20 -27.80 橡胶和塑料制品业 -13.60 -17.90 -8.20 非金属矿物制品业 -25.70 -26.70 -10.60 金属制品业 -3.30 -7.40 -5.40 通用设备制造业 -12.60 -12.30 -7.40 专用设备制造业 -46.00 -51.60 -52.40 汽车制造 -19.90 -15.60 -16.80 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -15.90 -6.70 -8.30 电气机械及器材制造业 -97.10 -87.90 -92.80 计算机、通信和其他电子设备制造业 -54.90 -57.30 -52.40 仪器仪表制造业 -19.90 -23.80 -21.90 金属制品、机械和设备修理业 -70.40 -65.00 -65.90 下游农副食品加工业 -9.20 1.40 3.30 食品制造业 -30.60 -27.40 -25.90 酒、饮料和精制茶制造业 -111.90 -99.40 -102.80 烟草制品业 -57.50 -55.10 -53.00 纺织业 -19.80 -16.10 -13.90 纺织服装、服饰业 7.40 20.70 23.40 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 -10.10 -7.40 -0.10 木材加工相关制品业 -24.20 2.50 24.30 家具制造业 39.00 47.20 35.50 造纸及纸制品业 27.10 30.10 29.20 印刷业和记录媒介的复制 -57.50 -53.20 -49.20 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 2.00 9.60 14.50 医药制造业 79.60 235.70 238.80 公用事业电力、热力的生产和供应业 47.90 47.20 45.90 燃气生产和供应业 -8.20 -4.70 0.50 水的生产和供应业 0.00 5.80 12.50 据来源：Choice，中诚信国际整理 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存