业绩符合预期，火电已现回暖

公司研究/公司快报 2024年10月31日 增持-A(维持) 国电电力（600795.SH） 业绩符合预期，火电已现回暖 火电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%；实现归母净利润91.91亿元，同比+63.41%；扣非归母净利润 46.55亿元，同比-12.49%；基本每股收益0.515元/股，同比+63.5%；加权平均ROE实现17.26%，同比增加5.46个百分点。24Q3实现营业收入480.34亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润 24.71亿元，同比-5.09%。 事件点评 市场数据：2024年10月30日 收盘价（元）：4.93 年内最高/最低（元）：6.15/3.57流通A股/总股本（亿）：178.36/178.36流通A股市值（亿）：879.30 总市值（亿）：879.30 基本每股收益(元)： 0.52 摊薄每股收益(元)： 0.52 每股净资产(元)： 7.34 净资产收益率(%)： 11.07 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 公司三季度业绩整体符合预期，8、9月来水回落影响水电电量；虽火电仍一定程度受水电挤压，但三季度已显回暖趋势。 电量方面，24Q3受8、9月相关流域来水减弱影响，水电电量略低于预期；火电电量回暖较快。24年1-9月公司合并报表口径上网电量实现3296.95亿千瓦时，同比+2.52%。其中火电上网电量2605.9亿千瓦时，同比-1.11%；水电上网电量470.28亿千瓦时，同比+15.46%；风电上网电量141.3亿千瓦时，同比+5.75%；光伏上网电量79.47亿千瓦时，同比+99.82%。24年Q3公司上网电量实现1267.26亿千瓦时，同比+1.24%；其中火电上网电量964.13亿千瓦时，同比-0.57%，环比+23.36%；水电上网电量227.81亿千瓦时，同比+1.80%，环比+37.90%；风电上网电量41.63亿千瓦时，同比+5.44，环比 -13.79%；光伏上网电量33.68亿千瓦时，同比+78.62%，环比+21.28%。 电价方面，24Q3上网电价整体稳定。24年Q3公司平均上网电价410.48 元/兆瓦时，同比-0.09%. 24Q3光伏装机表现亮眼。截至24年三季度末，公司总装机容量达10806.33万千瓦，环比增加93.33万千瓦；其中水电装机保持不变，火电7196.90万千瓦，环比-60.5万千瓦；风电953.23万千瓦，环比+0.90万千瓦；光伏1161.14万千瓦，环比+152.93万千瓦。 水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24年二季度末水电新公告大渡河流域42万千瓦在建；新能源方面，24年上半年获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，背靠国家能源集 团，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026年EPS分别为0.52\0.53\0.56元，对应公司10月30日收盘价4.93元，2024-2026年PE分别为9.6\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。风险提示 上网电价超预期波动；装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 192,681 180,999 187,727 192,848 202,319 YoY(%) 14.6 -6.1 3.7 2.7 4.9 净利润(百万元) 2,825 5,609 9,185 9,515 10,060 YoY(%) 253.1 98.6 63.8 3.6 5.7 毛利率(%) 13.5 14.6 18.0 18.2 18.4 EPS(摊薄/元) 0.16 0.31 0.52 0.53 0.56 ROE(%) 6.2 10.0 12.4 11.4 10.9 P/E(倍) 31.1 15.7 9.6 9.2 8.7 P/B(倍) 2.0 1.8 1.6 1.3 1.2 净利率(%) 1.5 3.1 4.9 4.9 5.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 58617 58684 60612 70417 77347 营业收入 192681 180999 187727 192848 202319 现金 20968 19166 22049 28450 35623 营业成本 166699 154540 153852 157801 165008 应收票据及应收账款 21349 23451 20703 25813 22373 营业税金及附加 2363 1870 2121 2086 2237 预付账款 4472 3327 4803 3528 5223 营业费用 31 32 33 34 35 存货 6096 4976 6047 5259 6563 管理费用 1753 2025 1690 1736 1821 其他流动资产 5732 7764 7011 7367 7566 研发费用 602 741 563 579 607 非流动资产 354235 399215 421649 446635 467139 财务费用 7551 6711 6596 7191 7444 长期投资 12921 15005 17256 20199 22796 资产减值损失 -3743 -2033 -2878 -2561 -2894 固定资产 259753 270808 281551 296453 308483 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10077 10800 11209 11597 11965 投资净收益 1400 1585 1585 1585 1585 其他非流动资产 71485 102602 111633 118387 123895 营业利润 12296 15289 22279 23149 24588 资产总计 412852 457899 482261 517052 544486 营业外收入 479 896 476 562 603 流动负债 119864 143020 143082 161583 173031 营业外支出 2524 515 896 1068 1251 短期借款 43045 48944 45995 47470 46732 利润总额 10251 15670 21859 22643 23941 应付票据及应付账款 32073 32210 27691 35779 29510 所得税 3384 3698 5158 5343 5649 其他流动负债 44745 61866 69396 78335 96790 税后利润 6866 11972 16701 17300 18291 非流动负债 182716 195453 204301 204226 202913 少数股东损益 4042 6364 7515 7785 8231 长期借款 157268 176835 182268 183901 181734 归属母公司净利润 2825 5609 9185 9515 10060 其他非流动负债 25448 18618 22033 20325 21179 EBITDA 35657 42410 48388 51338 54684 负债合计 302580 338473 347382 365810 375945 少数股东权益 65211 70664 78180 85965 94196 主要财务比率 股本 17836 17836 17836 17836 17836 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 543 980 980 980 980 成长能力 留存收益 25286 28127 41110 54559 68779 营业收入(%) 14.6 -6.1 3.7 2.7 4.9 归属母公司股东权益 45061 48762 56699 65278 74346 营业利润(%) 876.7 24.3 45.7 3.9 6.2 负债和股东权益 412852 457899 482261 517052 544486 归属于母公司净利润(%) 253.1 98.6 63.8 3.6 5.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.5 14.6 18.0 18.2 18.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.5 3.1 4.9 4.9 5.0 经营活动现金流 39448 42584 37839 45080 45264 ROE(%) 6.2 10.0 12.4 11.4 10.9 净利润 6866 11972 16701 17300 18291 ROIC(%) 4.0 5.5 6.5 6.3 6.2 折旧摊销 18125 18474 18432 20540 22692 偿债能力 财务费用 7551 6711 6596 7191 7444 资产负债率(%) 73.3 73.9 72.0 70.7 69.0 投资损失 -1400 -1585 -1585 -1585 -1585 流动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 4364 4798 -2070 1824 -1372 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 3941 2214 -235 -189 -206 营运能力 投资活动现金流 -39365 -46860 -39066 -43742 -41410 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 4153 4929 4110 5063 3318 应收账款周转率 8.9 8.1 8.5 8.3 8.4 应付账款周转率 5.5 4.8 5.1 5.0 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.31 0.52 0.53 0.56 P/E 31.1 15.7 9.6 9.2 8.7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.21 2.39 2.12 2.53 2.54 P/B 2.0 1.8 1.6 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 2.53 2.73 3.18 3.66 4.17 EV/EBITDA 10.6 9.9 9.0 8.8 8.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以