伊利股份24Q3点评：渠道调整初见成效

渠道调整初见成效 伊利股份（600887） 公司点评 报告日期：2024-10-31 投资评级：买入（维持） ——伊利股份24Q3点评 收盘价（元）26.44 近12个月最高/最低（元）31.96/21.13 总股本（百万股）6,366 流通股本（百万股）6,334 流通股比例（%）99.51 总市值（亿元）1,683 流通市值（亿元）1,675 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/24 % 29% 15 0 -15 -29 伊利股份沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.聚焦长期，H2有望环比改善2024- 09-01 2.液态奶收入环比改善，利润端超预期2023-10-31 主要观点： 公司发布2024年三季报： Q3：营收290.4亿元（-6.7%），归母净利润33.4亿元（+8.5%）， 扣非归母净利润31.8亿元（+13.4%）； Q1-3：营收887.3亿元（-8.6%），归母净利润108.7亿元 （+15.9%），扣非归母净利润85.1亿元（-4.6%）。 收入符合、利润超市场预期。 收入端：渠道调整效果显现 分产品：Q3液体乳/奶粉/冷饮营收同比-10.3%/+6.6%/-16.6%， 在Q2库存消化后Q3液奶降幅收窄（Q2-19.6%），当前库存恢复良性，奶粉份额仍维持提升趋势。 盈利端：成本红利&货折减少提升盈利 Q3毛利率同比+2.5pct至35.1%，源于原奶成本下降及货折减少；销售/管理/研发/财务费率同比+1.1pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.5pct，此外营业外支出同比-2.7亿元（去年同期捐赠较多）、所得税率同比 -2.2pct至11.3%，致归母净利率同比+1.6pct至11.5%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 库存良性&春节备货下，预计Q4继续环比改善，25年望恢复收入增长；盈利端25年上游出清望带来供需格局改善，长期净利率仍处上升通道。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入1174/1230/1282亿元（原预测1219/1277/1332亿元），同比-7.0%/+4.8%/ +4.3%；实现归母净利润120/110/120亿元（原预测115/110/118亿元），同比+15.2%/-8.3%/+9.1%；当前股价对应PE分别为 14/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 126179 117391 123005 128248 收入同比（%） 2.4% -7.0% 4.8% 4.3% 归属母公司净利润 10429 12009 11006 12006 净利润同比（%） 10.6% 15.2% -8.3% 9.1% 毛利率（%） 32.8% 34.5% 34.9% 35.2% ROE（%） 19.5% 18.3% 14.4% 13.6% 每股收益（元） 1.64 1.89 1.73 1.89 P/E 16.31 14.02 15.29 14.02 P/B 3.18 2.57 2.20 1.90 EV/EBITDA 11.37 9.99 8.60 7.26 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 69355 78512 94224 110792 营业收入 126179 117391 123005 128248 现金 43372 54799 69535 85413 营业成本 84789 76911 80078 83050 应收账款 3085 1771 2193 2360 营业税金及附加 733 716 750 782 其他应收款 195 161 169 176 销售费用 22572 22539 23617 24367 预付账款 1480 1538 1602 1661 管理费用 5154 4602 4797 5002 存货 12512 11589 12066 12514 财务费用 -153 -131 -183 -202 其他流动资产 8713 8653 8661 8668 资产减值损失 -1526 -771 -872 -973 非流动资产 82265 80903 78456 75971 公允价值变动收益 278 61 50 42 长期投资 4408 4208 4008 3808 投资净收益 -31 2583 25 26 固定资产 35242 31192 27001 22691 营业利润 11873 13919 12719 13895 无形资产 4729 8708 11686 14663 营业外收入 230 61 63 52 其他非流动资产 37885 36795 35760 34808 营业外支出 382 10 8 13 资产总计 151620 159414 172680 186762 利润总额 11721 13969 12773 13934 流动负债 76860 71534 72679 73624 所得税 1437 1900 1712 1867 短期借款 39755 39755 39755 39755 净利润 10284 12069 11062 12067 应付账款 13799 13591 14480 15245 少数股东损益 -144 60 55 60 其他流动负债 23306 18188 18444 18624 归属母公司净利润 10429 12009 11006 12006 非流动负债 17440 18490 19550 20620 EBITDA 16229 17243 18431 19810 长期借款 11705 12755 13815 14885 EPS（元） 1.64 1.89 1.73 1.89 其他非流动负债 5735 5735 5735 5735 负债合计 94300 90025 92229 94244 主要财务比率 少数股东权益 3781 3841 3897 3957 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 6366 6366 6366 6366 成长能力 资本公积 13380 13380 13380 13380 营业收入 2.4% -7.0% 4.8% 4.3% 留存收益 33793 45802 56808 68814 营业利润 9.3% 17.2% -8.6% 9.2% 归属母公司股东权 53539 65548 76555 88561 归属于母公司净利 10.6% 15.2% -8.3% 9.1% 负债和股东权益 151620 159414 172680 186762 获利能力毛利率（%） 32.8% 34.5% 34.9% 35.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.3% 10.2% 8.9% 9.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.5% 18.3% 14.4% 13.6% 经营活动现金流 18290 13282 18443 19763 ROIC（%） 9.0% 8.1% 8.1% 8.1% 净利润 10429 12009 11006 12006 偿债能力 折旧摊销 4431 5301 5394 5430 资产负债率（%） 62.2% 56.5% 53.4% 50.5% 财务费用 2225 953 1132 1189 净负债比率（%） 164.5% 129.7% 114.6% 101.9% 投资损失 31 -2583 -25 -26 流动比率 0.90 1.10 1.30 1.50 营运资金变动 -90 -3615 -84 45 速动比率 0.69 0.89 1.08 1.29 其他经营现金流 11783 16840 12109 13080 营运能力 投资活动现金流 -16044 -2013 -3686 -3808 总资产周转率 0.83 0.74 0.71 0.69 资本支出 -6893 -4006 -3012 -3037 应收账款周转率 40.91 66.30 56.10 54.35 长期投资 -9331 -650 -749 -838 应付账款周转率 6.14 5.66 5.53 5.45 其他投资现金流 179 2644 75 68 每股指标（元） 筹资活动现金流 7258 158 -22 -77 每股收益 1.64 1.89 1.73 1.89 短期借款 12955 0 0 0 每股经营现金流 2.87 2.09 2.90 3.10 长期借款 2407 1050 1060 1070 每股净资产 8.41 10.30 12.03 13.91 普通股增加 -33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -855 0 0 0 P/E 16.31 14.02 15.29 14.02 其他筹资现金流 -7216 -892 -1082 -1147 P/B 3.18 2.57 2.20 1.90 现金净增加额 9624 11428 14735 15878 EV/EBITDA 11.37 9.99 8.60 7.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所