收入增速符合预期，股权激励影响利润

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研诺思格(301333) 究目标价: 昨收盘:67.67 收入增速符合预期，股权激励影响利润 走势比较 20% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股诺思格沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)0.97/0.57 公总市值/流通(亿元)65.36/38.78 事件： 10月29日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入5.62亿元，同比增长7.10%，归母净利润为0.84亿元，同比下降32.93%，扣非后归母净利润为0.66亿元，同比下降32.35%。 点评： 收入增速符合预期，股权激励影响利润。2024年前三季度，收入端增速基本符合预期，利润端增速有所下滑主要是受到股权激励费用的影响，若剔除该影响，归母净利润为1.20亿元，同比下降4.40%，扣非后归母净利润为1.02亿元，同比增长4.22%。 Q3收入稳定增长，短期利润有所承压。Q3单季度来看，2024Q3实现营业收入1.83亿元，同比增长12.42%，归母净利润为0.26亿元，同比下降35.04%，扣非后归母净利润为0.20亿元，同比下降28.03%。我们判断，利润端增速短期承压的主要原因有：1）股权激励费用有所影响，2）此前订单以肿瘤项目为主，转化周期较长且价格相对合理，近来订单肿瘤项目占比降低，整体执行周期更短且价格更低，更快地体现在报表端。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 81.38/33.05 创新药支持细则有望出台，公司迎来快速发展机遇。未来创新药支持 细则有望出台，从而带动国内临床CRO行业快速发展。目前，临床CRO行业竞争格局尚未固化（2021年全球前5大企业占据65.4%的市场份额，而我国2023年前5大企业占据22.82%的市场份额），行业集中度不断提升， 研<<临床试验运营有所波动，数统业务 究盈利能力提升>>--2024-08-29 报<<聚焦临床CRO领域，一站式赋能临 告床研发>>--2024-08-04 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 公司有望再次迎来快速发展机遇。 盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为 7.81/8.94/10.34亿元，同比增8.31%/14.45%/15.62%；归母净利为 1.38/1.95/2.32亿元，同比增长-14.83%/40.89%/18.79%，对应当前PE为 47/34/28倍，持续给予“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、环保及安全生产风险、订单价格下降、汇率波动等风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 721 781 894 1,034 营业收入增长率(%) 13.15% 8.31% 14.45% 15.62% 归母净利（百万元） 163 138 195 232 净利润增长率(%) 43.27% -14.83% 40.89% 18.79% 摊薄每股收益（元） 2.08 1.43 2.02 2.40 市盈率（PE） 31.00 47.21 33.51 28.21 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,522 991 1,176 1,361 1,583 营业收入 638 721 781 894 1,034 应收和预付款项 78 93 91 105 121 营业成本 403 434 477 537 609 存货 53 51 60 67 76 营业税金及附加 3 4 4 4 5 其他流动资产 156 871 898 926 961 销售费用 14 15 16 18 21 流动资产合计 1,809 2,006 2,224 2,459 2,741 管理费用 62 80 102 80 93 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -12 -12 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -2 0 0 0 固定资产 35 30 35 39 43 投资收益 8 23 15 15 15 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 1 4 0 0 0 无形资产开发支出 13 18 19 20 21 营业利润 129 182 155 218 259 长期待摊费用 2 1 1 1 0 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,833 2,024 2,283 2,519 2,803 利润总额 129 182 155 218 259 资产总计 1,883 2,074 2,338 2,579 2,868 所得税 15 20 15 22 26 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 114 163 139 196 233 应付和预收款项 32 41 40 45 51 少数股东损益 1 0 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 113 163 138 195 232 其他负债 257 278 378 418 468 负债合计 289 319 417 463 518 预测指标 股本 60 96 96 96 96 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,079 1,057 1,085 1,085 1,085 毛利率 36.85% 39.79% 38.94% 40.00% 41.12% 留存收益 449 596 733 928 1,160 销售净利率 17.79% 22.53% 17.72% 21.81% 22.41% 归母公司股东权益 1,588 1,748 1,913 2,108 2,340 销售收入增长率 4.78% 13.15% 8.31% 14.45% 15.62% 少数股东权益 6 6 7 8 9 EBIT增长率 -3.84% 34.77% 6.24% 40.89% 18.79% 股东权益合计 1,594 1,755 1,920 2,116 2,349 净利润增长率 14.32% 43.27% -14.83% 40.89% 18.79% 负债和股东权益 1,883 2,074 2,338 2,579 2,868 ROE 7.15% 9.30% 7.23% 9.25% 9.90% ROA 6.02% 7.84% 5.92% 7.56% 8.08% 现金流量表（百万） ROIC 5.94% 7.36% 7.10% 9.10% 9.75% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.38 2.08 1.43 2.02 2.40 经营性现金流 130 193 112 187 224 PE(X) 59.67 31.00 47.21 33.51 28.21 投资性现金流 -12 -705 -35 -2 -2 PB(X) 3.11 3.54 3.42 3.10 2.79 融资性现金流 1,036 -19 108 0 0 PS(X) 7.75 8.58 8.36 7.31 6.32 现金增加额 1,160 -530 184 186 222 EV/EBITDA(X) 23.78 28.57 32.95 22.90 18.54 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。