Q3毛利率同比持续改善

2024年10月31日 TCL智家(002668.SZ) Q3毛利率同比持续改善 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价14.88元股价(2024-10-30)11.83元 事件：TCL智家公布2024年三季报，因公司2023年度收购合 肥家电，公司对2023年同期数据进行调整。公司2024前三季度 实现收入139.5亿元，YoY+23.0%；实现归母净利润8.3亿元，YoY+29.6%。折算2024Q3单季度实现收入49.8亿元，YoY+19.9%；实现归母净利润2.7亿元，YoY+23.5%。冰箱外销持续景气，公司收入有望维持较快增长。 Q3收入延续较快增长：公司Q3收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口维持较快增长。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024Q3外销量分别YoY+11/+59%，行业整体YoY+14%。TCL洗衣机外销量YoY+49%，行业整体10%。TCL冰箱和洗衣机出口增速远高于行业，带动合肥家电收入快速增长。公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著，TCL冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q3毛利率同比持续提升：根据公司经调整后财务数据折算，公司Q3毛利率同比提升1.9pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。公司Q3净利率同比提升0.2pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司本季度受汇兑损益影响，财务费用率同比+0.9pct。此外管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.7pct。 Q3经营性净现金流同比下降：Q3公司经营性现金流净额同比- 6.3亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加6.7 亿元。 投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.93/1.06元，给予2024年16xPE，对应6个月目标价14.88元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动 交易数据总市值(百万元) 12,825.04 流通市值(百万元) 12,825.04 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12个月价格区间5.24/12.77元 TCL智家 沪深300 73% 63% 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.9 27.4 49.4 绝对收益 1.7 42.9 57.9 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 相关报告Q2毛利率同比改善，业绩加 2024-08-08 速增长TCL外销加速增长，Q1收入 2024-04-26 延续高增拟更名“TCL智家”，彰显全 2024-04-16 品类未来三个维度看奥马电器的成长 2024-04-09 空间收入延续高增，并购资产业 2024-03-20 yangxt2@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,842.7 15,179.6 18,265.2 20,022.8 22,776.5 净利润 423.7 786.6 1,005.5 1,148.0 1,360.1 每股收益(元) 0.39 0.73 0.93 1.06 1.25 每股净资产(元) 0.78 1.30 2.46 3.52 4.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 绩超承诺值 市盈率(倍) 30.3 16.3 12.8 11.2 9.4 市净率(倍) 15.2 9.1 4.8 3.4 2.5 净利润率 5.4% 5.2% 5.5% 5.7% 6.0% 净资产收益率 50.3% 55.6% 37.7% 30.1% 26.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.1% 58.2% 57.7% 47.7% 38.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,842.7 15,179.6 18,265.2 20,022.8 22,776.5 成长性 减:营业成本 5,916.5 11,585.5 13,859.3 15,037.8 17,003.6 营业收入增长率 -22.5% 93.6% 20.3% 9.6% 13.8% 营业税费 38.8 69.0 79.2 86.8 98.8 营业利润增长率 110.2% 67.2% 22.0% 14.3% 17.9% 销售费用 320.7 617.4 759.4 828.3 937.4 净利润增长率 -630.2% 85.7% 27.8% 14.2% 18.5% 管理费用 388.8 642.5 811.0 889.1 1,011.3 EBITDA增长率 -18.8% 76.6% 13.0% 18.2% 17.6% 研发费用 321.8 542.1 703.2 770.9 876.9 EBIT增长率 -20.5% 73.7% 18.0% 17.4% 17.8% 财务费用 -94.3 -102.9 -52.1 -12.3 -20.8 NOPLAT增长率 50.5% 70.0% 29.2% 16.5% 17.7% 资产减值损失 -48.1 -61.6 10.1 - - 投资资本增长率 -69.3% 76.9% -142.6% -121.6% 331.5% 加:公允价值变动收益 2.9 13.3 - - - 净资产增长率 18.1% 33.5% 91.2% 48.2% 38.4% 投资和汇兑收益 114.5 -23.3 51.8 50.0 50.0 营业利润 1,068.7 1,787.1 2,180.4 2,492.1 2,939.2 利润率 加:营业外净收支 -24.4 -8.8 -8.0 -11.7 -11.7 毛利率 24.6% 23.7% 24.1% 24.9% 25.3% 利润总额 1,044.2 1,778.3 2,172.4 2,480.4 2,927.5 营业利润率 13.6% 11.8% 11.9% 12.4% 12.9% 减:所得税 126.0 240.6 252.1 287.9 339.8 净利润率 5.4% 5.2% 5.5% 5.7% 6.0% 净利润 423.7 786.6 1,005.5 1,148.0 1,360.1 EBITDA/营业收入 14.7% 13.4% 12.6% 13.6% 14.0% EBIT/营业收入 13.0% 11.7% 11.5% 12.3% 12.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 33 40 37 33 货币资金 2,398.7 2,414.7 2,580.2 5,164.7 7,971.3 流动营业资本周转天数 -89 -57 -49 -38 -38 交易性金融资产 250.8 1,127.6 1,127.6 1,127.6 1,127.6 流动资产周转天数 245 173 175 203 233 应收帐款 1,208.4 2,903.9 2,044.3 4,073.7 2,885.7 应收帐款周转天数 56 49 49 55 55 应收票据 8.7 733.3 180.0 821.2 317.7 存货周转天数 41 29 27 30 30 预付帐款 65.6 91.6 100.9 108.0 128.2 总资产周转天数 315 227 233 256 279 存货 908.7 1,540.7 1,154.1 2,187.6 1,591.0 投资资本周转天数 -45 -15 -5 2 -3 其他流动资产 86.3 875.0 918.8 964.7 1,013.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 50.3% 55.6% 37.7% 30.1% 26.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.9% 12.2% 17.4% 12.6% 14.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 40.1% 58.2% 57.7% 47.7% 38.0% 固定资产 777.9 1,972.1 2,059.7 2,103.5 2,030.4 费用率 在建工程 391.4 116.0 83.0 - - 销售费用率 4.1% 4.1% 4.2% 4.1% 4.1% 无形资产 186.4 268.6 258.5 248.3 238.1 管理费用率 5.0% 4.2% 4.4% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 308.4 528.6 554.7 582.1 610.9 研发费用率 4.1% 3.6% 3.9% 3.9% 3.9% 资产总额 6,591.4 12,572.2 11,061.8 17,381.4 17,913.9 财务费用率 -1.2% -0.7% -0.3% -0.1% -0.1% 短期债务 637.6 619.0 - - - 四费/营业收入 11.9% 11.2% 12.2% 12.4% 12.3% 应付帐款 1,508.8 5,123.2 2,581.8 5,778.4 3,674.6 偿债能力 应付票据 2,095.9 3,257.6 2,902.1 3,781.4 3,775.8 资产负债率 73.0% 81.1% 58.9% 61.2% 47.9% 其他流动负债 464.3 856.6 899.8 944.5 991.8 负债权益比 270.0% 428.5% 143.2% 157.9% 92.0% 长期借款 46.5 212.7 - - - 流动比率 1.05 0.98 1.27 1.38 1.78 其他非流动负债 56.8 124.0 130.2 136.7 143.6 速动比率 0.85 0.83 1.09 1.17 1.59 负债总额 4,809.8 10,193.1 6,513.9 10,641.0 8,585.7 利息保障倍数 -10.84 -17.25 -40.23 -200.72 -139.44 少数股东权益 939.8 965.1 1,880.0 2,924.4 4,152.0 分红指标 股本 1,084.1 1,084.1 1,084.1 1,084.1 1,084.1 DPS(元) - - - - - 留存收益 -3.6 578.4 1,583.9 2,731.9 4,092.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,781.6 2,379.1 4,547.9 6,740.4 9,328.1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 918.3 1,537.7 1,005.5 1,148.0 1,360.1 EPS(元) 0.