Q3海外新签大幅增长，毛利率同比改善

事件：公司公告2023Q1-3实现营收1310.36亿元同增9.15%；归属净利润37.23亿元同增0.08%；扣非归属净利润37.07亿元同增2.72%。其中，2023Q3单季营收为401.06亿元同降11.38%；归属净利润7.77亿元同降27.49%；扣非后归属净利润7.59亿元同降27.28%。 大订单落地公司Q3海外新签高增。2023Q1-3公司累计新签合同3669个，新签合同金额2838.74亿元同增20.54%，2023Q3公司单季度新签合同额988.93亿同增35.36%。公司2023Q1-3建筑工程、勘测设计、实业及新材料、现代服务业、其他业务分别新签合同额2716.27/36.34/53.44/23.31/9.38亿元同比变动22.3%/-3.5%/7.3%/-25.9%/-39.6%。建筑工程承包中，化学工程、基础设施、环境保护业务分别新签合同2250.57/391.42/74.28亿元 ， 同比变动34.1%/-20.3%/45.6%。分地区看，公司2023Q1-3境内外分别新签合同额1988.36/850.38亿元，同比变动-7.32%/305.48%，海外订单单三季度实现新签672.61亿元主要系俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目落地，合同额达650.5亿元。 公司在巩固俄语区、中东、东南亚等传统优势市场的基础上，积极培育中亚、南亚、非洲市场，大力开发拉美与中东欧市场，未来公司将继续推进布局“一带一路”沿线市场，境外订单有望继续扩张。 公司毛利率及现金流情况改善。公司Q1-3实现毛利率8.22%同增0.47pct，Q3单季度毛利率7.95%同增0.98pct；期间费用率4.66%同增0.61pct；其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23%/4.55%/-0.12%， 同比变动0.01pct/0.38pct/0.23pct；资产及信用减值损失率0.08%同增0.15pct；归属净利率2.84%同降0.26pct；公司期内经营性活动现金流净流出33.67亿元，较上年同期少流出30.18亿元，现金流情况好转系公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致；收现比84.06%同降8.95pct，付现比89.18%同降4.98pct；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产 、 应付账款及票据 、 预收账款+合同负债规模分别为361/547.8/838.8/312亿元，较年初同比变动8.03%/32.42%/20.20%/-12.33%。 投资建议：公司持续增强科技对海外市场经营的支持，推动海外化工市场向高端领域进军，“一带一路”沿线国家仍有增长韧性；公司紧抓现金流管控，经营质量持续改善；公司实业项目稳步推进，未来需求改善有望为公司贡献业绩弹性。我们预测公司2023-2025年归母净利润为58.94/65.94/73.13亿元，同比增速8.83%/11.88%/10.91%，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为7.17/6.41/5.78倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、项目回款风险、新业务推进不及预期等。 盈利预测：