公司信息更新报告：主动战略调整业绩承压，关注高端美妆品牌矩阵潜力

水羊股份（300740.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 主动战略调整业绩承压，关注高端美妆品牌矩阵潜力 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）初敏（分析师）程婧雅（联系人） 日期2024/10/31 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 chengjingya@kysec.cn 证书编号：S0790123070033 当前股价(元)12.65 一年最高最低(元)20.55/9.60 总市值(亿元)49.12 流通市值(亿元)45.21 总股本(亿股)3.88 流通股本(亿股)3.57 近3个月换手率(%)169.03 股价走势图 水羊股份沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《加大费用投放致H1利润下滑，看好后续效果释放—公司信息更新报告》 -2024.7.31 《扣非归母净利高增，把握EDB小众至广为人知机遇—公司信息更新报告》-2024.4.25 《归母净利翻倍以上增长，强品牌运营能力持续显现—公司信息更新报告》-2024.1.19 公司战略收缩调整致短期业绩承压，确立高端美妆战略新启航 2024Q3公司实现营收7.5亿元/yoy-30.9%，归母净利-0.1亿元/yoy-130.4%， 2024Q1-Q3公司营收30.5亿元/yoy-9.8%，归母净利0.9亿元/yoy-47.6%，扣非归 母净利1.1亿元/yoy-44.8%。公司主动收缩御泥坊线下渠道，同时对盈利不佳的代运营品牌、大众自有品牌进行收缩和调整，且科赴中国（原强生）业务持续下滑影响当期业绩。考虑到公司资源重新配置需要时间，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利1.9/2.9/3.7（前值3.4/4.1/5）亿元，yoy-34.4%/+50.9%/+27.4%，对应EPS为0.5/0.75/0.95元，当前股价对应PE为 25.6/17/13.3倍，看好公司高端美妆战略带动业绩健康增长，维持“买入”评级。 业务结构优化带动毛利率持续提升，费用前置投放为Q4增长蓄力 高毛利品牌占比提升带动毛利率创历史新高：2024Q3公司毛利率/净利率 68%/-1.5%，yoy+7.67pct/-5.12pct，2024Q1-Q3毛利率/净利率63.1%/3.2%，yoy+5.08pct/-2.29pct。2024年以来伊菲丹在天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，线下入驻多家高端百货，已开店面业绩均排名商场前1/3， 品牌势能持续提升。费用率：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率 57.4%/5.3%/3.4%/2.1%，yoy+8.17pct/+3.73pct/+1.7pct/+0.05pct。公司Q4及双11 销售费用前置、收入端下滑致销售费用率上升。 高奢品牌矩阵初步成型，期待主动渠道品牌调整后打开高奢品牌增长空间 公司确立全球化新晋高奢美妆品牌管理集团的战略定位，近期收购美国院线高奢护肤品牌RéVive，EDB+PA+RéVive高奢品牌矩阵初步成型。RéVive全球GMV：约7000万-8000万美元，区域占比：北美60%/欧洲20%/中国大陆10%左右，价格带：300美元左右，最高单品价格达2000美元。PA：已收购剩余股权，并 取得一间法国工厂，2024年实现几何式增长，新产品线即将推出，有望复用伊菲丹成功经验，验证公司高奢品牌打造能力。EDB：据久谦数据，2024年1-9月天猫+京东+抖音GMVyoy+49%,消费大环境承压下伊菲丹增长韧性明显。 风险提示：新品牌孵化风险、营销费用管控不及预期、行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,722 4,493 4,061 4,506 4,903 YOY(%) -5.7 -4.9 -9.6 11.0 8.8 归母净利润(百万元) 125 294 193 291 371 YOY(%) -47.1 135.4 -34.4 50.9 27.4 毛利率(%) 53.1 58.4 62.5 63.5 64.5 净利率(%) 2.6 6.5 4.8 6.5 7.6 ROE(%) 7.1 14.4 8.6 11.6 13.0 EPS(摊薄/元) 0.32 0.76 0.50 0.75 0.95 P/E(倍) 39.6 16.8 25.6 17.0 13.3 P/B(倍) 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1870 2315 2181 2542 2332 营业收入 4722 4493 4061 4506 4903 现金 346 554 1064 556 1017 营业成本 2214 1868 1525 1645 1742 应收票据及应收账款 325 404 58 490 142 营业税金及附加 24 23 21 24 25 其他应收款 44 62 34 73 44 营业费用 2033 1858 1953 2127 2305 预付账款 76 121 57 140 74 管理费用 194 235 207 237 258 存货 899 795 588 904 676 研发费用 89 77 74 82 90 其他流动资产 180 379 379 379 379 财务费用 38 65 54 56 48 非流动资产 1786 1800 1743 1793 1861 资产减值损失 -16 -40 -20 -18 -25 长期投资 20 20 20 19 18 其他收益 16 23 14 17 17 固定资产 625 845 757 751 748 公允价值变动收益 25 -14 2 3 4 无形资产 256 260 305 347 397 投资净收益 -3 16 7 8 7 其他非流动资产 884 674 662 676 698 资产处置收益 0 4 1 1 2 资产总计 3656 4115 3924 4335 4193 营业利润 146 347 223 337 430 流动负债 1441 1046 910 1233 925 营业外收入 0 2 2 2 1 短期借款 708 232 232 368 232 营业外支出 2 2 1 1 2 应付票据及应付账款 361 280 175 355 171 利润总额 144 347 223 337 430 其他流动负债 371 534 503 510 522 所得税 21 48 31 47 60 非流动负债 476 994 786 603 423 净利润 123 299 192 290 370 长期借款 442 972 764 580 401 少数股东损益 -2 5 -1 -1 -1 其他非流动负债 34 22 22 22 22 归属母公司净利润 125 294 193 291 371 负债合计 1917 2040 1697 1836 1349 EBITDA 243 476 330 448 521 少数股东权益 -6 -1 -2 -3 -3 EPS(元) 0.32 0.76 0.50 0.75 0.95 股本 389 390 390 390 390 资本公积 496 494 494 494 494 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 897 1152 1323 1573 1879 成长能力 归属母公司股东权益 1745 2076 2230 2501 2848 营业收入(%) -5.7 -4.9 -9.6 11.0 8.8 负债和股东权益 3656 4115 3924 4335 4193 营业利润(%) -47.7 137.9 -35.7 51.2 27.6 归属于母公司净利润(%) -47.1 135.4 -34.4 50.9 27.4 获利能力毛利率(%) 53.1 58.4 62.5 63.5 64.5 净利率(%) 2.6 6.5 4.8 6.5 7.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.1 14.4 8.6 11.6 13.0 经营活动现金流 18 262 870 -260 976 ROIC(%) 5.9 10.0 6.1 8.4 10.4 净利润 123 299 192 290 370 偿债能力 折旧摊销 37 67 86 92 77 资产负债率(%) 52.4 49.6 43.2 42.4 32.2 财务费用 38 65 54 56 48 净负债比率(%) 51.1 42.8 5.9 23.7 -6.3 投资损失 3 -16 -7 -8 -7 流动比率 1.3 2.2 2.4 2.1 2.5 营运资金变动 -175 -203 541 -694 483 速动比率 0.6 1.2 1.6 1.1 1.6 其他经营现金流 -9 50 5 4 5 营运能力 投资活动现金流 -646 -281 -19 -128 -132 总资产周转率 1.5 1.2 1.0 1.1 1.1 资本支出 293 178 30 142 146 应收账款周转率 15.6 12.3 17.6 16.4 15.5 长期投资 -48 -172 1 1 1 应付账款周转率 9.5 6.2 7.9 7.0 7.5 其他投资现金流 -305 70 11 13 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 528 192 -341 -256 -247 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.76 0.50 0.75 0.95 短期借款 185 -476 0 136 -136 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 0.67 2.24 -0.67 2.51 长期借款 313 530 -208 -184 -179 每股净资产(最新摊薄) 4.49 5.11 5.51 6.21 7.10 普通股增加 -22 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -173 -2 0 0 0 P/E 39.6 16.8 25.6 17.0 13.3 其他筹资现金流 225 139 -133 -208 68 P/B 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 现金净增加额 -91 179 510 -644 597 EV/EBITDA 23.6 11.7 14.6 11.8 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。