收入表现稳健，强化供应链优势

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盐津铺子(002847) 收入表现稳健，强化供应链优势 2024年11月2日 事件：公司发布2024年三季报，24Q3公司实现营业收入14.02亿元，同比 +26.2%，实现归母净利润1.74亿元，同比+15.62%，实现扣非归母净利润 买入 上次评级 买入 投资评级 1.51亿元，同比+4.8%。点评： 程丽丽食品饮料分析师执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 24Q3实现收入增长26.2%，经营韧性强。市场担忧公司成长性较为依 赖渠道红利，产品驱动力不够。拆分Q3收入增长驱动，24Q3公司休闲魔芋实现2.41亿销售收入，同比+39.05%，蛋类零食实现1.8亿收入，同比+64.35%，蛋类零食和魔芋贡献24Q3约一半收入增量，表明公司持续强化供应链优势、打造大单品战略的成效。公司单Q3高端会员店 /零食渠道/定量流通/电商渠道均实现35%及以上的增长，散装渠道同比持平。往后展望，公司多品类产品结构天然与电商、零食量贩、散装等渠道适配，各渠道有望延续高增长。公司强化供应链效率，产品力稳步提升，关注公司品类品牌的打造成效。 渠道结构变化导致毛利率同比下降，所得税率影响24Q3扣非表现。24Q3公司毛利率为30.6%，同比-2.3pct，主要系渠道结构变化；销售费用率为12.1%，同比+0.3pct，公司在品类品牌的构造阶段，销售费用投放有所增长；管理费用率为3.1%，同比-1.3pct，管理费用率同比下降明 显。对应归母净利率为12.4%，同比-1.1pct，扣非归母净利率为10.8%，同比-2.2pct，主要系税率影响，24Q3公司所得税费用为0.32亿元，同比增加0.24亿元。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，核心关注公司品类品牌打造成效，利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平。我们预计24-26年 EPS分别为2.35、2.93、3.50元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题｡ 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,894 2023A4,115 2024E5,296 2025E6,432 2026E7,616 增长率YoY% 26.8% 42.2% 28.7% 21.4% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 301 506 641 800 955 增长率YoY% 100.0% 67.8% 26.8% 24.7% 19.4% 毛利率% 34.7% 33.5% 31.4% 30.9% 30.6% 净资产收益率ROE% 26.6% 35.0% 35.9% 37.4% 37.5% EPS(摊薄)(元) 1.11 1.85 2.35 2.93 3.50 市盈率P/E(倍) 98.00 37.48 21.52 17.26 14.45 市净率P/B(倍) 26.03 13.10 7.72 6.45 5.41 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月1日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,053 1,304 1,524 1,880 2,273 营业总收入 2,894 4,115 5,296 6,432 7,616 货币资金 203 310 421 606 841 营业成本 1,889 2,735 3,635 4,441 5,288 应收票据 8 0 0 0 0 营业税金及附加 28 33 42 48 53 应收账款 161 211 247 296 344 销售费用 457 516 686 817 952 预付账款 118 145 73 89 106 管理费用 131 183 222 257 293 存货 453 594 727 827 913 研发费用 74 80 82 93 107 其他 109 44 56 63 69 财务费用 9 16 11 12 10 非流动资产 1,402 1,566 1,966 2,173 2,368 减值损失合计 0 -1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 2 0 0 0 固定资产（合计） 941 1,135 1,366 1,537 1,684 其他 35 29 122 148 175 无形资产 200 198 205 210 217 营业利润 341 584 738 910 1,088 其他 261 232 394 426 468 营业外收支 -8 -10 -6 3 3 资产总计 2,455 2,870 3,490 4,053 4,641 利润总额 333 574 732 913 1,091 流动负债 1,142 1,376 1,502 1,679 1,852 所得税 31 61 88 110 131 短期借款 472 300 500 500 500 净利润 302 513 644 804 960 应付票据 8 32 40 49 58 少数股东损益 0 8 3 4 5 应付账款 269 289 369 426 478 归属母公司净利润 301 506 641 800 955 其他 394 756 594 704 816 EBITDA 455 728 735 928 1,076 非流动负债 164 32 182 212 212 EPS(当年)(元) 1.11 1.85 2.35 2.93 3.50 长期借款 137 0 150 180 180 其他 27 32 32 32 32 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,307 1,408 1,684 1,891 2,064 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 13 15 18 22 27 经营活动现金流 426 664 797 976 1,144 归属母公司股东权益 1,135 1,447 1,788 2,141 2,550 净利润 302 513 644 804 960 负债和股东权益2,455 2,870 3,490 4,053 4,641 折旧摊销 140 159 108 153 153 财务费用 14 19 14 18 18 单位: 投资损失-1-2000 重要财务指标 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -34 -59 24 5 16 营业总收入 2,894 4,115 5,296 6,432 7,616 其它 5 33 6 -3 -3 同比（%） 26.8% 42.2% 28.7% 21.4% 18.4% 投资活动现金流 -251 -296 -478 -316 -299 归属母公司净利润 301 506 641 800 955 资本支出 -260 -345 -466 -304 -287 同比（%） 100.0 67.8% 26.8% 24.7% 19.4% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 34.7% 33.5% 31.4% 30.9% 30.6% 其他 9 48 -12 -12 -12 ROE% 26.6% 35.0% 35.9% 37.4% 37.5% 筹资活动现金流 -97 -255 -208 -475 -610 EPS(摊薄)(元) 1.11 1.85 2.35 2.93 3.50 吸收投资 6 186 77 0 0 P/E 98.00 37.48 21.52 17.26 14.45 借款 85 -93 350 30 0 P/B 26.03 13.10 7.72 6.45 5.41 支付利息或股息 -146 -220 -399 -505 -610 EV/EBITDA 31.60 19.03 19.13 14.99 12.71 现金流净增加额 77 113 111 184 235 研究团队简介 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒 （深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报