公司经营稳定，持续看好公司发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|安徽合力（600761） 公司经营稳定，持续看好公司发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂 电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为183.6/198.5/214.8亿元，归母净利润分别为14.7/16.8/19.0亿元，CAGR为14.11%。EPS分别为1.65/1.88/2.13元/股,考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 安徽合力(600761) 公司经营稳定，持续看好公司发展 相关报告 1、《安徽合力（600761）：2024年半年报点评：营收小幅增长，盈利能力稳健增长》2024.08.28 2、《安徽合力（600761）：电动化+全球化推动公司高质量发展》2024.04.10 扫码查看更多 行 业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 18.61元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 891/891 流通A股市值(百万元) 16,575.79 每股净资产(元) 11.48 资产负债率(%) 42.18 一年内最高/最低(元)股价相对走势 安徽合力 28.50/15.23 沪深300 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收134.09亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长11.63%。公司2024Q3实现营收44亿元，同比下滑0.11%；实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。 国内叉车行业平稳增长，公司持续巩固国内市场 2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台，同比增长10.8%，其中，国内市场销售量616,422台，同比增长6.17%。公司构建了27家省级营销机构和近500家二、三级营销服务网络，2024年公司投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司，持续巩固国内市场。 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量 70% 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台，同比增长19.9%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。公司具有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，通过车辆租赁、融资租赁、电商平台等方式，产品畅销全球150多个国家和地区。2024年公司合力大洋洲公司正式开业，同时公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，扩大国际市场份额。 Q3公司毛利率小幅增加，净利率略有下滑 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为21.53%/8.82%，分别同比+1.29/+0.47pcts；其中Q3公司毛利率/净利率分别为21.42%/7.26%，分别同比+0.26/-0.83pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.49%/2.69%/5.45%/0.03%，分别同比+0.99/+0.22/+0.49/+0.05pcts,我们认为公司零部件等业务持续放量、海外销售收入增长等或推动公司毛利率提升。 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较 低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为183.6/198.5/214.8亿元，归母净利润分别为14.7/16.8/19.0亿元，CAGR为14.11%。EPS分别为1.65/1.88/2.13元/股,考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15774 17471 18360 19852 21479 增长率（%） 2.32% 10.76% 5.09% 8.12% 8.19% EBITDA（百万元） 1358 1899 2311 2549 2809 归母净利润（百万元） 907 1278 1469 1678 1899 增长率（%） 43.10% 40.89% 14.97% 14.17% 13.20% EPS（元/股） 1.02 1.43 1.65 1.88 2.13 市盈率（P/E） 18.3 13.0 11.3 9.9 8.7 市净率（P/B） 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 6.5 6.2 6.0 5.0 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 风险提示 1、宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 2、行业价格竞争风险：国内叉车龙头企业之前价格竞争激烈，如果未来继续降低叉车价格可能导致业绩受到不利影响。 3、海外拓展不及预期风险：公司海外市场的拓展容易受到当地政治环境、贸易政策和经济发展影响，存在海外市场拓展不及预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3496 2833 2835 3525 4418 营业收入 15774 17471 18360 19852 21479 应收账款+票据 1759 2309 2188 2366 2559 营业成本 13074 13869 14268 15421 16674 预付账款 213 85 192 207 224 营业税金及附加 94 111 92 99 107 存货 2177 2285 2315 2503 2706 营业费用 553 707 734 774 773 其他 3474 4869 4851 4865 4880 管理费用 1072 1345 1285 1350 1461 流动资产合计 11118 12381 12381 13465 14788 财务费用 -43 8 142 90 50 长期股权投资 403 453 468 483 499 资产减值损失 -18 -22 -17 -18 -19 固定资产 2206 2185 2332 2466 2586 公允价值变动收益 41 79 0 0 0 在建工程 271 810 540 270 0 投资净收益 73 97 72 72 72 无形资产 499 482 402 322 241 其他 33 37 37 36 35 其他非流动资产 465 587 570 553 543 营业利润 1152 1622 1931 2207 2501 非流动资产合计 3843 4517 4312 4094 3869 营业外净收益 19 10 17 17 17 资产总计 14962 16898 16693 17559 18657 利润总额 1171 1632 1949 2225 2518 短期借款 537 530 0 0 0 所得税 141 217 247 282 319 应付账款+票据 2539 3016 3026 3271 3537 净利润 1030 1416 1701 1942 2199 其他 906 1267 1242 1341 1447 少数股东损益 123 137 232 265 300 流动负债合计 3982 4813 4269 4612 4984 归属于母公司净利润 907 1278 1469 1678 1899 长期带息负债 3298 3373 2539 1738 964 长期应付款 77 200 200 200 200 财务比率 其他 133 250 250 250 250 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3508 3823 2988 2188 1413 成长能力 负债合计 7490 8636 7257 6799 6398 营业收入 2.32% 10.76% 5.09% 8.12% 8.19% 少数股东权益 641 504 736 1001 1300 EBIT 26.18% 45.46% 27.42% 10.74% 10.95% 股本 740 740 891 891 891 EBITDA 22.39% 39.83% 21.67% 10.30% 10.20% 资本公积 349 286 149 149 149 归属于母公司净利润 43.10% 40.89% 14.97% 14.17% 13.20% 留存收益 5740 6732 7660 8719 9919 获利能力 股东权益合计 7471 8262 9436 10760 12259 毛利率 17.11% 20.61% 22.29% 22.32% 22.37% 负债和股东权益总计 14962 16898 16693 17559 18657 净利率 6.53% 8.10% 9.27% 9.78% 10.24% ROE 13.28% 16.48% 16.89% 17.19% 17.33% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 21.46% 22.82% 29.74% 33.54% 37.35% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1030 1416 1701 1942 2199 资产负债率 50.06% 51.11% 43.48% 38.72% 34.29% 折旧摊销 230 258 220 234 240 流动比率 2.8 2.6 2.9 2.9 3.0 财务费用 -43 8 142 90 50 速动比率 2.2 2.1 2.3 2.3 2.4 存货减少（增加为“-”） -151 -108 -31 -187 -203 营运能力 营运资金变动 -492 -145 -12 -51 -57 应收账款周转率 9.0 7.6 8.4 8.4 8.4 其它 110 -3 -25 131 147 存货周转率 6.0 6.1 6.2 6.2 6.2 经营活动现金流 685 1426 1995 2159 2376 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 -661 -433 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -696 -1337 0 0 0 每股收益 1.0 1.4 1.6 1.9 2.1 其他 84 -50 41 41 41 每股经营现金流 0.8 1.6 2.2 2.4 2.7 投资活动现金流 -1274 -1820 41 41 41 每股净资产 7.3 8.4 9.4 10.6 12.0 债权融资 2945 68 -1351 -801 -774 估值比率 股权融资 0 0 150 0 0 市盈率 18.3 13.0 11.3 9.9 8.7 其他 -507 -214 -834 -709 -750 市净率 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 筹资活动现金流 2437 -146 -2034 -1509 -1524 EV/EBITDA 6.5 6.2 6.0 5.0 4.1 现金净增加额 1845 -546 2 690 893 EV/EBIT 7.8 7.2 6.6 5.5 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后