营收保持高增长，新项目爬坡拉低利润增速

公司点评 深南电路(002916.SZ) 证券研究报告 电子｜元件营收保持高增长，新项目爬坡拉低利润增速 2024年10月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 139.92 135.26 172.72 203.93 233.61 归母净利润(亿元) 16.40 13.98 20.54 24.77 30.50 每股收益（元） 3.20 2.73 4.00 4.83 5.95 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 23.88 25.71 28.41 31.87 36.28 当前价格（元） 106.20 P/E 33.22 38.96 26.52 21.99 17.86 52周价格区间（元） 49.27-130.50 P/B 4.45 4.13 3.74 3.33 2.93 总市值（百万） 54467.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 54248.30 投资要点： 总股本（万股） 51287.80 事件：公司发布2024年三季报。1）2024年前三季度，公司实现营收 流通股（万股） 51081.30 130.49亿元，同比+37.92%；归母净利润14.88亿元，同比+63.86%。 涨跌幅比较 毛利率25.91%，同比+2.79pct；净利率11.40%，同比+1.80pct。2）第三季度，公司实现营收47.28亿元，同比+37.95%，环比+8.45%；归母 121% 71% 21% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 % 1M 3M 12M 深南电路 5.27 -4.09 56.68 元件 19.00 18.40 30.07 -29% 深南电路元件 净利润5.01亿元，同比+15.33%，环比-17.60%。毛利率25.40%，同比+1.96pct，环比-1.72pct；净利率10.59%，同比-2.08pct，环比-3.35pct。 营收维持强劲增长，新项目产能爬坡等因素拉低利润增速。参考公司此前中报披露信息，公司2024年上半年PCB、封装基板、电子装联 业务营收分别同比增长25.1%、94.3%、42.4%，“3-In-One”业务布局效果显著，持续拉动公司营收增长。公司广州封装基板投资项目、坪西项目验收转固，公司固定资产由年初的100.8亿元增加至三季度末的 121.9亿元。项目早期爬坡增大折旧及人工成本等开支，对利润端造成一定负面影响，导致第三季度利润增速下滑。 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 袁鑫研究助理 yuanxin@hnchasing.com 相关报告 1深南电路（002916.SZ）2024年半年报点评：三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高2024-09-03 2深南电路（002916.SZ）一季报点评：淡季不 淡，公司盈利能力改善2024-04-19 3深南电路（002916.SZ）2023年度报告点评：PCB\基板\电子装联协同发展，基板项目持续推进2024-03-21 封装基板产能逐步释放，有望受益于国产替代。产品技术上，BT类封装基板已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目；FC-BGA 封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。新项目方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。无锡基板二期工厂上半年已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。 盈利预测：考虑公司积极把握新技术演进等机会，持续开拓市场，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收 172.72/203.93/233.61亿元，分别实现归母净利润20.54/24.77/30.50亿元，对应PE分别为26.52/21.99/17.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品开发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 139.92 135.26 172.72 203.93 233.61 营业收入 139.92 135.26 172.72 203.93 233.61 减:营业成本 104.22 103.57 127.77 152.08 173.74 增长率(%) 0.36 -3.33 27.69 18.07 14.56 营业税金及附加 0.87 1.03 1.15 1.36 1.56 归属母公司股东净利润 16.40 13.98 20.54 24.77 30.50 营业费用 2.53 2.70 2.94 3.72 4.26 增长率(%) 10.74 -14.74 46.91 20.60 23.13 管理费用 6.73 6.01 6.39 8.16 9.34 每股收益(EPS) 3.20 2.73 4.00 4.83 5.95 研发费用 8.20 10.73 12.61 13.26 14.02 每股股利(DPS) 1.00 0.90 1.30 1.56 1.93 财务费用 -0.06 0.31 0.38 0.23 0.06 每股经营现金流 6.17 5.02 7.33 7.49 8.59 减值损失 -1.88 -1.85 -2.59 -2.75 -3.15 销售毛利率 0.26 0.23 0.26 0.25 0.26 加:投资收益 0.22 0.01 0.11 0.11 0.11 销售净利率 0.12 0.10 0.12 0.12 0.13 公允价值变动损益 0.04 0.04 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.11 0.14 0.15 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.11 0.14 0.15 0.18 营业利润 17.23 13.98 21.88 26.38 32.48 市盈率(P/E) 33.22 38.96 26.52 21.99 17.86 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.45 4.13 3.74 3.33 2.93 利润总额 17.20 13.98 21.85 26.35 32.45 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 0.80 0.01 1.31 1.58 1.95 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 16.40 13.98 20.54 24.77 30.50 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 25.52% 23.43% 26.02% 25.43% 25.63% 归属母公司股东净利润 16.40 13.98 20.54 24.77 30.50 三费/销售收入 6.66% 6.66% 5.62% 5.94% 5.85% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 12.25% 10.57% 12.87% 13.03% 13.91% 货币资金 19.13 8.53 19.60 35.22 54.87 EBITDA/销售收入 19.84% 19.97% 21.02% 20.65% 21.18% 交易性金融资产 2.71 5.90 5.90 5.90 5.90 销售净利率 11.72% 10.33% 11.89% 12.15% 13.06% 应收和预付款项 38.16 39.03 48.31 57.04 65.35 资产获利率 其他应收款（合计） 0.38 0.35 0.46 0.54 0.62 ROE 13.39% 10.60% 14.10% 15.15% 16.39% 存货 23.41 26.86 30.73 36.58 41.79 ROA 7.91% 6.18% 8.38% 9.13% 10.12% 其他流动资产 1.99 5.29 3.95 4.66 5.34 ROIC 16.00% 11.32% 13.64% 15.47% 18.47% 长期股权投资 0.04 0.04 0.03 0.03 0.03 资本结构 金融资产投资 0.62 0.73 0.73 0.73 0.73 资产负债率 40.88% 41.67% 40.50% 39.76% 38.25% 投资性房地产 0.06 0.05 0.05 0.33 1.00 投资资本/总资产 60.83% 67.90% 63.53% 57.28% 51.81% 固定资产和在建工程 106.92 128.02 125.38 120.55 114.52 带息债务/总负债 14.16% 30.01% 18.99% 12.44% 7.09% 无形资产和开发支出 5.57 5.44 4.54 4.57 5.47 流动比率 1.28 1.34 1.46 1.58 1.71 其他非流动资产 8.28 5.82 5.30 5.28 5.78 速动比率 0.89 0.84 0.99 1.11 1.25 资产总计 207.27 226.07 244.97 271.43 301.38 股利支付率 31.28% 33.02% 32.40% 32.40% 32.40% 短期借款 0.00 4.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 68.72% 66.98% 67.60% 67.60% 67.60% 交易性金融负债 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 资产管理效率 应付和预收款项 51.27 54.29 63.08 75.08 85.78 总资产周转率 0.68 0.60 0.71 0.75 0.78 长期借款 12.00 24.26 18.84 13.42 8.17 固定资产周转率 1.53 1.34 1.43 1.76 2.14 其他负债 21.46 11.64 17.30 19.43 21.32 应收账款周转率 4.12 3.71 3.90 3.90 3.90 负债合计 84.74 94.20 99.22 107.94 115.27 存货周转率 4.45 3.86 4.16 4.16 4.16 股本 5.13 5.13 5.13 5.13 5.13 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 61.89 61.90 61.90 62.90 64.90 EBIT 17.14 14.30 22.23 26.58 32.50 留存收益 55.47 64.81 78.70 95.44 116.06 EBITDA 27.76 27.02 36.30 42.11 49.47 归属母公司股东权益 122.49 131.84 145.72 163.47 186.09 NOPLAT 16.34 14.27 20.94 24.08 28.71 少数股东权益 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 归母净利润 16.40 13.98 20.54 24.77 30.50 股东权益合计 122.53 131.87 145.75 163.50 186.12 EPS 3.20 2.73 4.00 4.83 5.95 负债和股东权益合计 207.27 226.07 244.97 271.43 301.38 BPS 23.88 25.71 28.41 31.87 36.28 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2