营收保持高增长，新项目爬坡拉低利润增速

2024-10-29 何晨,袁鑫财信证券 Lumière

核心观点：深南电路2024年前三季度营收和净利润保持高增长，但新项目产能爬坡拉低了利润增速。公司“3-In-One”业务布局显著，持续拉动营收增长，封装基板业务有望受益于国产替代。
关键数据：
- 2024年前三季度：营收130.49亿元（同比+37.92%），归母净利润14.88亿元（同比+63.86%），毛利率25.91%（同比+2.79pct），净利率11.40%（同比+1.80pct）。
- 第三季度：营收47.28亿元（同比+37.95%，环比+8.45%），归母净利润5.01亿元（同比+15.33%，环比-17.60%），毛利率25.40%（同比+1.96pct，环比-1.72pct），净利率10.59%（同比-2.08pct，环比-3.35pct）。
- 项目进展：广州封装基板投资项目、坪西项目验收转固，固定资产增至121.9亿元。
业务分析：
- PCB、封装基板、电子装联业务上半年分别同比增长25.1%、94.3%、42.4%。
- BT类封装基板已量产客户新一代高端DRAM产品，FC-BGA封装基板16层及以下产品具备批量生产能力。
- 无锡基板二期工厂上半年实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。
研究结论：
- 盈利预测：2024/2025/2026年营收分别为172.72/203.93/233.61亿元，归母净利润分别为20.54/24.77/30.50亿元，对应PE分别为26.52/21.99/17.86倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：AI发展不及预期、新产品开发进展不及预期、行业竞争加剧。