游戏业务经营业绩环比改善，影视业务产品售价低于预期

完美世界（002624.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 游戏业务经营业绩环比改善，影视业务产品售价低于预期 业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%；实现归母净利润-3.89亿元；实现扣非归母净利润-4.48亿元。2024Q3，公司实现营业收入13.13亿元，YoY-24.36%， QoQ-8.25%；实现归母净利润-2.12亿元；实现扣非归母净利润-2.13亿元。 游戏业务经营业绩环比改善，待上线新游稳步推进。2024Q3，公司游戏业 务实现扣非归母净利润-9466.64万元，其中因被投资企业亏损确认投资 损失1.16亿元，剔除投资损失影响后，公司游戏业务的经营业绩环比改善。在研产品方面，公司聚焦“MMO+”与“卡牌+”的双线业务结构升级。目前，公司推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发及上线工作。新国风仙侠MMO端游《诛仙世界》于2024年7月31日发布阶段汇报视频，向玩家展示了NPC、战斗、经济等 多维度的调优成果，该游戏于2024年10月18日开启“践行测试”，玩家口碑良好；此外，新派幻想国风仙侠MMO游戏《诛仙2》于2024年8月推出付费删档测试，《代号野蛮人》《代号Z》等储备产品也在积极研发进程中。 《异环》全球、全平台首曝，游戏出海进程进一步深化。2024年7月16 日，超自然都市开放世界RPG游戏《异环》开启全球、全平台首曝，公司 与英伟达、索尼PlayStation、Epic等全球合作伙伴深度联动。该产品将于PC端、移动端、主机端全平台登陆，进一步深化公司“多端并发、扩展全球”的策略。《异环》PV及实机演示向玩家展示了地图无缝衔接、超自然美术风格等，首周预约量即突破280万，Taptap评分达9.2。2024年9月《异环》举办线下封闭试玩会，现已开启“奇点测试”招募。同时公司将继续推进异世界都市冒险JRPG游戏《《神异异录：：幕魅影影》在日本、欧美、东南亚等海外其他区域的上线计划。 影视业务产品售价低于预期，电竞方面即将主办2024上海Major。 2024Q3，公司影视业务实现扣非归母净利润-8748.77万元，主要由于部 分影视剧销售价格低于预期。公司将继续聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险。电竞赛事业务方面，公司将于11月主办2024反恐精英世界锦标赛（上海Major），这是该赛事2013年以来首次在亚洲举行。公司已宣布2024上海Major首批官方合作伙伴为英伟达、AMD、AGON。公司深耕电竞领域，以赛事带动主业发展。 盈利预测：公司多端产品全球化发行初见成效。考虑到公司当前游戏排期， 我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入 53.91/65.23/72.67亿元，同比增长-30.8%/21.0%/11.4%；实现归母净利润-4.97/1.30/3.66亿元，同比增长-201.0%/126.2%/181.2%，对应PE-39/147/52x，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策监管风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,670 7,791 5,391 6,523 7,267 增长率yoy（%） -10.0 1.6 -30.8 21.0 11.4 归母净利润（百万元） 1,377 491 -497 130 366 增长率yoy（%） 273.1 -64.3 -201.0 126.2 181.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.25 -0.26 0.07 0.19 净资产收益率（%） 14.8 6.2 -6.6 2.0 6.3 P/E（倍） 13.9 39.0 -38.6 147.1 52.3 P/B（倍） 2.1 2.1 2.5 2.9 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 游戏Ⅱ买入 10月30日收盘价（元） 9.88 总市值（百万元） 19,166.89 总股本（百万股） 1,939.97 其中自由流通股（%） 94.20 30日日均成交量（百万股 60.74 股价走势 完美世界 沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《完美世界（002624.SZ）：创新品类游戏上线，多端产品全球发行》2024-08-27 2、《完美世界（002624.SZ）：新游海外上线表现亮眼接入英伟达技术平台》2024-04-28 3、《完美世界（002624.SZ）：游戏出海初见成效，AI应用多点开花》2024-04-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6378 6809 6169 6414 5557 营业收入 7670 7791 5391 6523 7267 现金 2987 3018 3913 3956 2991 营业成本 2420 3139 2156 2544 2852 应收票据及应收账款 982 1036 361 455 454 营业税金及附加 33 24 19 20 23 其他应收款 133 135 50 174 76 营业费用 1109 1195 970 1239 1381 预付账款 337 316 136 411 198 管理费用 734 705 863 718 727 存货 1562 1270 676 384 804 研发费用 2290 2195 1941 2114 2035 其他流动资产 377 1034 1034 1034 1034 财务费用 32 2 -79 -93 -79 非流动资产 9258 7680 6533 5672 5413 资产减值损失 -53 -38 0 -33 -73 长期投资 2614 1921 979 226 106 其他收益 86 114 0 38 25 固定资产 340 321 178 156 120 公允价值变动收益 236 468 -60 200 110 无形资产 391 742 709 627 534 投资净收益 177 -147 -230 -69 -20 其他非流动资产 5913 4696 4668 4664 4653 资产处置收益 1 39 -90 0 0 资产总计 15636 14489 12702 12086 10970 营业利润 1473 896 -859 183 518 流动负债 4117 3464 3132 3471 3254 营业外收入 14 22 8 15 11 短期借款 351 421 421 421 421 营业外支出 2 13 20 15 15 应付票据及应付账款 353 350 133 437 202 利润总额 1486 905 -871 183 514 其他流动负债 3414 2693 2579 2614 2632 所得税 86 322 -349 46 129 非流动负债 2043 1600 1593 1592 1591 净利润 1400 583 -523 137 386 长期借款 0 0 -7 -8 -9 少数股东损益 22 91 -26 7 19 其他非流动负债 2043 1600 1600 1600 1600 归属母公司净利润 1377 491 -497 130 366 负债合计 6160 5064 4726 5064 4846 EBITDA 1625 1017 -681 390 773 少数股东权益 317 469 443 449 469 EPS（元） 0.71 0.25 -0.26 0.07 0.19 股本 2012 2012 2012 2012 2012 资本公积 1690 1695 1695 1695 1695 主要财务比率 留存收益 6192 6017 5495 5508 5547 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9159 8956 7534 6573 5656 成长能力 负债和股东权益 15636 14489 12702 12086 10970 营业收入(%) -10.0 1.6 -30.8 21.0 11.4 营业利润(%) 885.9 -39.2 -195.9 121.3 182.9 归属于母公司净利润(%) 273.1 -64.3 -201.0 126.2 181.2 获利能力毛利率(%) 68.4 59.7 60.0 61.0 60.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 6.3 -9.2 2.0 5.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.8 6.2 -6.6 2.0 6.3 经营活动现金流 1155 762 1397 351 229 ROIC(%) 11.4 4.9 -6.0 0.8 4.3 净利润 1400 583 -523 137 386 偿债能力 折旧摊销 208 177 269 300 337 资产负债率(%) 39.4 35.0 37.2 41.9 44.2 财务费用 32 2 -79 -93 -79 净负债比率(%) -5.0 -10.2 -25.2 -29.2 -17.8 投资损失 -177 147 230 69 20 流动比率 1.5 2.0 2.0 1.8 1.7 营运资金变动 -231 -192 1349 138 -325 速动比率 1.0 1.3 1.5 1.4 1.2 其他经营现金流 -77 45 150 -200 -110 营运能力 投资活动现金流 1362 130 498 692 11 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.6 资本支出 277 526 -204 -108 -139 应收账款周转率 7.4 7.7 7.7 16.0 16.0 长期投资 1286 522 943 753 120 应付账款周转率 5.7 8.9 8.9 8.9 8.9 其他投资现金流 2925 1178 1236 1337 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3022 -898 -1000 -1000 -1206 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.25 -0.26 0.07 0.19 短期借款 -278 70 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.39 0.72 0.18 0.12 长期借款 0 0 -7 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.72 4.62 3.88 3.39 2.92 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 5 0 0 0 P/E 13.9 39.0 -38.6 147.1 52.3 其他筹资现金流 -2748 -973 -993 -999 -1205 P/B 2.1 2.1 2.5 2.9 3.4 现金净增加额 -388 29 894 43 -965 EV/EBITDA 12.1 18.7 -26.4 46.0 24.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告