证券行业2024年10月报：零售资金持续入市，券商两融弹性提升

结合银证转账交流、两融规模等数据，零售增量资金持续入市，ETF规模高涨后有回落，而主动型机构资金增量不明显。个人投资者规模看，资金入市和杠杆资金使用情况均有明显改善。9月24日至10月末，累计净流入规模达2,720亿元。两融规模在10月末达1.70万亿元，较9月24日提升3,255亿元，升幅达23.7%。被动基金规模看，股票ETF是本次行情主要推手之一，也是年初以来主要的资金流入渠道。截至10月末，股票ETF份额约1.82万亿份，较9月24日提升1,455亿份，资产净值约2.77万亿元，较9月24日提升6,357亿元。年初以来股票ETF累计净流入规模约9,215亿元。但主动股基发行有所回暖但规模仍较小，主动股基股票仓位整体有所提升。同时，北向资金9月末成交额显著放大，此后有所下降，10月9日至10月末，北向资金日均成交额2,280亿元，占比为12%-13%。资本市场资金结构进一步影响市场风格。受流动性显著改善影响，市场风险偏好提升，中小市值公司更受青睐，同时这也放大了券商两融业务等利差收入弹性。 市场交易活跃度显著回升，IPO仍旧承压。（1）经纪业务方面，10月A股日均成交金额为23,484亿元，环比+196.0%，同比+184.3%。（2）投行业务方面，10月IPO数量为22家，募集资金规模为49.683亿元，环比-11.6%； 10月再融资规模为95.565亿元，环比下跌-37.5%；10月企业债和公司债承销规模为3091.14亿元，环比-0.41%。（3）自营业务方面，上证综指-2.24%，沪深300指数-3.16%，创业板指数-0.49%，中证全债指数上涨0.05%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至10月30日，两融余额为16978.99亿元，环比+17.90%。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注资本实力雄厚、业务协同预期强的华泰证券、国联证券。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 近期关注：增量资金入市提升市场流动性 9月下旬以来，政策提振市场信心，A股行情持续回暖，投资者股市参与度提升。 根据上市券商三季报，与投资者入市的相关资产负债科目均呈现出积极变化。一是客户资金存款+客户备付金等客户资产显著增长，Q3末客户保证金达2.63万亿元，较Q2末增长5,768亿元，增幅达28.1%。二是负债端代理买卖证券款同步增长，Q3末达2.83万亿元，较Q2末增长6,453亿元，增幅达29.5%。这种扩张不仅利于券商后续收入增长，也部分体现了资金入市力度。展望后市，市场情绪稳中向好、政策落地步步为营、经济预期逐步改善，增量资金具备持续入市动力。 图1：上市券商Q3末客户资金大幅增长（单位：亿元） 图2：上市券商Q3末客户保证金资产占比大幅提升 图3：上市券商Q3末代理买卖证券款大幅增长（单位：亿元） 图4：上市券商Q3末代理买卖证券款负债占比大幅提升 个人投资者角度，资金入市和杠杆使用情况均有明显改善。我们以万得披露的中单+小单资金流动模拟个人投资者的资金流动状况，可以发现，9月下旬以来，个人投资者资金净流入规模迅速提升，9月24日至10月末，累计净流入规模达2,720亿元。两融规模也在行情回暖之下持续攀升，10月末约1.70万亿元，较9月24日提升3,255亿元，升幅达23.7%。个人投资者资金的净流入趋势及两融规模的增长趋势仍在持续，显示出个人投资者当前较为乐观的投资情绪。 图5：模拟个人投资者资金净流入规模（单位：亿元） 图6：两融余额持续增长（单位：亿元） 股票ETF是本次行情回暖的主要推手之一，也是年初以来主要的资金流入渠道。 截至10月末，股票ETF份额约1.82万亿份，较9月24日提升1,455亿份，资产净值约2.77万亿元，较9月24日提升6,357亿元。资金净流入角度，年初以来，股票ETF持续获得资金净流入，累计净流入规模约9,215亿元。 图7：股票ETF份额及净值规模（单位：亿份、亿元） 图8：股票ETF资金净流入规模（单位：亿元） 指数阶段表现受资金行为影响较大。10月当月，月度涨跌幅越高的指数，往往月换手率更高，平均自由流通市值越小的特点。受流动性显著改善影响，股市回报预期有所提升，中小市值可以提供短期、快速的回报，热度较高。伴随经济政策逐步落地，经济基本面改善预期或将逐步主导市场情绪，上涨范围有望逐步扩大。 表1：主要指数月度涨跌幅、换手率与自由流通市值 ETF投资者呈现“机构偏宽基、散户爱主题”的特点。根据ETF中报披露的持有人结构，我们将股票ETF分为机构持有人占比较高的一类及个人持有人占比较高的一类，分类标准为：第一，剔除掉份额5,000万份以下的ETF；第二，如某一ETF的持有人中，机构投资者占比为65%及以上，则分类为机构持有人占比较高的ETF，一共231只，规模较大的基金主要为沪深300、上证50、中证500、中证1000等宽基指数的ETF；第三，如某一ETF的持有人中，个人投资者占比为65%及以上，则分类为个人持有人占比较高的ETF，一共107只，规模较大的基金主要为科创创业、医药、半导体、酒、新能源等主题ETF。 年初以来，机构持有人占比较高的股票ETF规模持续扩张，个人持有人占比较高的股票EF规模则大幅波动。机构的资金体量大、配置属性强，故宽基指数ETF更符合其投资需求，散户资金体量小、交易属性强，故更趋于主题ETF投资。10月以来，机构持有人占比较高的股票ETF及个人持有人占比较高的股票ETF份额均有所下降。 图9：机构持有人占比较高的股票ETF份额（单位：亿份） 图10：个人持有人占比较高的股票ETF份额（单位：亿份） 北向资金9月末成交额显著放大，此后有所下降。10月8日，北向资金成交额达5,101亿元，创下单日成交额新高，占沪深两市成交额比重为14.8%。10月9日至10月末，北向资金日均成交额2,280亿元，占沪深两市成交额比重为12%-13%。 图11：北向资金交易额及占沪深两市股票交易额比重（单位：亿元） 基金发行角度，主动股基发行略有回暖但规模仍小，被动股基在9月发行量较大，主因当月中证A500ETF发行较多。被动股基发行力度领先主动股基。9月，主动股基发行8只、发行份额8.98亿份，被动股基发行30只、发行份额233.76亿份。 10月，主动股基发行10只、发行份额14.67亿份，被动股基发行12只、发行95.75亿份。股票基金的发行趋势，或将推动被动股基的规模及占比提升。 图12：主动股票基金新发数量及份额（单位：只、亿份） 图13：被动股票基金新发数量及份额（单位：只、亿份） 主动股票基金的股票仓位呈先急升、后缓降的趋势。9月下旬行情启动以来，普通股票型基金及偏股混合型基金的股票仓位均呈快速提升趋势。10月以来，二者股票仓位则呈现小幅下降趋势。 图14：普通股票型基金仓位变化 图15：偏股混合型基金仓位变化 私募基金股票仓位明显回升。根据华润信托发布的阳光私募股票多头指数（CREFI指数），2024年9月末，CREFI指数成分基金的平均股票仓位为55.58%，较8月末上升7.13个百分点；股票持仓超过六成的成分基金比例为57.14%，比8月末上升12.38个百分点。9月份，高仓位成分基金（仓位80%-100%）数量占比较8月上升2.86个百分点，低仓位成分基金（仓位0%-40%）数量占比较8月下降13.33个百分点。 图16：华润信托阳光私募股票多头指数股票仓位明显回升 互换便利逐步落地，证券、保险、基金等非银机构资金入市预期增强。第一，互换便利细则提升券商参与积极性。细则中的重点内容包括：互换便利操作不消耗净资本、对风险控制指标影响较小、投资资产可以计入OCI账户等内容，证券公司等非银机构可以通过互换便利方式投资高股息权益资产，实现较为稳定的投资者收益，因此参与动力较强。第二，互换便利有助于夯实资本市场底部。目前互换便利首批申请额度为2,000亿元，资金全部只能用于投资股市，资本市场获得规模较大、确定性强的增量资金，有助于市场信心增强、预期回暖。 行业重要动态 10月18日，人民银行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。同日，证监会公布首批获准参与互换便利操作的20家证券、基金公司名单，其中包含中信证券、中金公司等17家券商。10月21日，中国人民银行发布公告，为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。 国有大型银行、股份制银行等主要商业银行已正式对外公告，将于10月25日实施存量房贷利率批量调整，并通过官网、官方公众号、手机银行等渠道发布了调整范围、调整规则、调整方式、申请渠道等操作细则。 10月12日，财政部举行新闻发布会介绍一揽子增量财政政策。主要包括：一是隐债置换力度加大，特殊再融资债规模或超去年。二是增量财政政策为地方政府回收闲置存量土地、收购存量商品房引入增量资金，支持保障性住房供给。三是更大力度支持基本民生保障。四是加强财政货币政策协同，提升国有大行经营能力。财政部部长提到，中央财政在举债和提升赤字方面有较大空间。 上交所10月6日发布《关于延长接受指定交易申报指令时间的通知》。接受指定交易申报指令时间由每个交易日的9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00调整为每个交易日的9:15至11:30、13:00至15:00。自2024年10月8日起施行。 成交量显著回升，IPO规模环比下降 （1）经纪业务方面，10月A股日均成交金额为23,484亿元，环比+196.0%，同比+184.3%。（2）投行业务方面，10月IPO数量为22家，募集资金规模为49.683亿元，环比-11.6%；10月再融资规模为95.565亿元，环比下跌-37.5%；10月企业债和公司债承销规模为3091.14亿元，环比-0.41%。（3）自营业务方面，上证综指-2.24%，沪深300指数-3.16%，创业板指数-0.49%，中证全债指数上涨0.05%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至10月30日，两融余额为16978.99亿元，环比+17.90%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.53倍，市场向好情形下行业弹性较足，我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注资本实力雄厚、业务协同预期强的华泰证券、国联证券。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图17：两市日均成交额及环比涨跌 图18：IPO融资规模及环比涨跌 图19：再融资规模及环比涨跌 图20：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图21：股债两市表现 图22：日均两融余额 图23：券商指数PB走势 图24：中信一级行业10月涨幅排名 图25：上市券商10月涨幅排名 表2：重点公司盈利预测及投资评级