证券行业1月券商业绩：交易量与两融余额稳步提升，有效支撑业绩；上市券商合计利润同比+20%，中信建投与海通证券相对表现更好

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券 证券研究报告 2020年02月14日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《证券-行业点评:市场回暖驱动业绩环比增长164%，全年累计+44%》 2020-01-10 2 《证券-行业深度研究:“投行+PE”的资本性投行新模式将撬动券商ROE》 2020-01-08 3 《证券-行业点评:政策优化进行时，业绩提升将体现，证券行业向好趋势明确》 2019-12-30 行业走势图 1月券商业绩：交易量与两融余额稳步提升，有效支撑业绩；上市券商合计利润同比+20%，中信建投与海通证券相对表现更好 投资要点：25家上市券商1月业绩环比-49%，同比+20%。业绩环比下滑主要原因是1月主要股指承压，春节效应致投行项目后移，12月券商年底业绩兑现导致高基数。头部券商中，中信建投、海通表现优异，业绩增幅分别为183%和57%。无风险利率下移+政策利好加码+股权融资大年+估值低位，重点推荐华泰证券和中信证券。 业绩环比-49%，同比+20%。头部券商中，中信建投、海通证券表现优异。 截至2月14日，我们统计范围内的25家上市券商公布1月业绩，实现净利润72亿元，环比-47%，同比+17%。1月业绩环比下滑主要是1）受疫情不确定性影响，1月股指高开低走；2）春节效应导致投行项目后移；3）12月上市券商年底业绩兑现，导致高基数。净利润同比改善明显的券商有国元证券、中信建投、浙商证券、东方证券、国海证券、海通证券，增幅分别为263%、183%、133%、75%、75%和57%，均超过50%。此外，华西证券、招商证券、财通证券、广发证券、光大证券、中信证券、东兴证券、中国银河、华泰证券的净利润同比增幅分别为41%、29%、26%、23%、21%、17%、14%、9%和3%。 市场交易量维持高位，受春节假期影响投行业务缩量。 1）2020年1月份，沪深两市日均成交额6996亿元，环比+36.95%。两融余额为10370亿元，20年两融日均余额为10424亿元，较19年提升1308亿元。2）1月，IPO、再融资规模分别为417亿元、776亿元，分别环比-17%和-43%。1月债券承销金额为6088亿元，环比-22%。3）1月主要指数表现前高后低，债券投资维持强势。上证综指-2.41%，深证成指+2.41%，沪深300指数-2.26%，中债-综合全价（总值）指数+0.43%（上月+0.49%）。 疫情影响好于预期，政策利好加码。 证券行业是较早复工的行业之一，经纪、自营、资管和信用等主要业务线上化程度较高，疫情对于这些业务的开展影响有限，整体疫情对于行业的影响好于我们预期。下一阶段，我们判断后续宏观调控有望逆周期加码，资本市场改革的方向不变，后续衍生品业务、投行业务预计仍将有利好政策落地， 投资建议：无风险利率下移+政策利好加码+股权融资大年+估值低位。目前证券行业平均估值1.9x PB，大型券商估值在1.3-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE，基于以上逻辑，我们重点推荐华泰证券、中信证券。 风险提示：疫情影响导致市场低迷，政策落地不及预期，信用风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-02-13 评级 2018A 2019A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 600030.SH 中信证券 22.55 买入 0.94 0.77 1.03 1.23 23.99 29.29 21.89 18.33 601688.SH 华泰证券 18.44 买入 0.61 0.96 1.12 1.29 30.23 19.21 16.46 14.29 600837.SH 海通证券 13.76 买入 0.45 0.79 0.91 1.05 30.58 17.42 15.12 13.10 601211.SH 国泰君安 16.67 增持 0.77 0.97 1.13 1.33 21.65 17.19 14.75 12.53 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -2%4%10%16%22%28%34%2019-022019-062019-10证券沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：1月上市券商经营情况（单位：亿元） 亿元 营业收入 营收环比 营收同比 净利润 净利润环比 净利润同比 净资产 中信证券 20.2 -51% -9% 8.9 -41% 17% 1530 国泰君安 9.9 -72% -27% 3.5 -71% -21% 1342 海通证券 14.5 -42% 41% 6.8 -36% 57% 1183 华泰证券 11.3 -62% 3% 4.4 -67% 3% 1212 广发证券 13.2 -37% 17% 6.1 -40% 23% 866 招商证券 12.2 -43% 11% 5.8 -53% 29% 829 申万宏源 7.8 -64% -13% 3.3 -54% -10% 795 中国银河 10.1 -39% 6% 4.3 -30% 9% 705 国信证券 9.2 -47% -1% 2.9 -57% -13% 552 东方证券 8.9 -44% 61% 3.1 -52% 75% 545 光大证券 7.1 -44% 11% 2.8 -54% 21% 524 方正证券 3.7 -69% -22% 1.2 -52% -31% 77 兴业证券 5.4 -61% -5% 1.7 -59% -8% 339 财通证券 2.9 -59% -6% 0.8 -77% 26% 209 东兴证券 2.2 -41% -8% 1.0 188% 14% 202 国金证券 4.0 -39% 12% 1.3 -51% 0% 205 西部证券 2.1 -30% -43% 0.8 2% -50% 180 东北证券 2.7 -39% -25% 1.1 51% -28% 157 浙商证券 2.0 -42% 38% 0.6 -14% 133% 148 国海证券 2.5 9% 53% 0.9 扭亏为盈 75% 175 华安证券 1.9 -57% -8% 0.8 -49% -7% 129 华西证券 3.0 -44% 34% 1.0 -32% 41% 195 中信建投 13.2 -31% 66% 5.9 -40% 183% 535 红塔证券 5.3 50% 不适用 3.2 65% 不适用 135 国元证券 4.1 -20% 58% 2.9 425% 263% 237 合计 179.7 -49% 6% 75.2 -45% 20% 13008 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图1：2020年1月日均股票成交金额为6996亿元 图2：2020年1月新增投资者80.93万人 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 6,996 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000股票日均成交金额（亿元）80.93 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/12019/12/1新增投资者数量(万人) 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：截至2020年2月10日两融余额为10418.32亿元 图4：2020年1月股权融资首发募资417亿元（单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：2020年1月再融资共完成776亿元 图6：2020年1月券商主承销债券6088亿元（亿元\只） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：Wind，天风证券研究所 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00沪深两融余额（亿元）417 01002003004005006002017-042018-042019-04首发募集资金776 01,0002,0003,0002017-042018-042019-04再融资6,088 01,0002,0003,0004,0005,0006,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01债券承销金额（亿元，左轴）债券只数（右轴）0.01.02.03.04.05.06.07.02012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/4 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表2：上市券商盈利预测及估值表（2020年2月13日） 证券名称 P/E（倍） P/B（倍） 股价（元） 市值（亿元） 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中信证券 24.94 2,808 17.93 23.09 23.31 1.27 1.88 1.79 国泰君安 18.63 1,572 15.97 19.21 17.09 1.08 1.37 1.35 华泰证券 19.79 1,662 14.77 22.24 18.85 1.29 1.50 1.46 海通证券 15.20 1,504 16.70 20.54 17.67 0.86 1.43 1.38 广发证券 15.09 1,041 15.24 15.56 13.59 1.13 1.31 1.28 招商证券 18.03 1,119 19.16 20.03 18.40 1.38 1.47 1.44 中信建投 30.58 2,028 21.03 55.60 44.97 1.41 4.66 4.53 东方证券 10.38 664 30.48 29.66 24.14 1.08 1.39 1.35 光大证券 13.33 561 21.02 23.80 20.51 0.83 1.21 1.16 兴业证券 6.86 459 30.20 23.66 19.60 0.94 1.38 1.31 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能