2024年三季报点评：业绩符合市场预期，新能源&信号恢复超预期

宏发股份（600885） 证券研究报告·公司点评报告·电力设备 2024年三季报点评：业绩符合市场预期，新能源&信号恢复超预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11646 12930 14696 16759 18907 同比（%） 16.20 11.02 13.66 14.04 12.82 归母净利润（百万元） 1250 1393 1679 1985 2316 同比（%） 17.66 11.42 20.53 18.21 16.70 EPS-最新摊薄（元/股） 1.20 1.34 1.61 1.90 2.22 P/E（现价&最新摊薄） 25.77 23.13 19.19 16.23 13.91 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 2024Q1-3营收同+10%、归母同+15%、符合预期。24Q1-3营收108.7亿元，同比+10.0%，归母净利润12.7亿元，同比+15.1%，Q3营收36.4亿元，同比+12.2%，归母净利润4.3亿元，同比+14.6%。24Q1-3毛利率35.17%，同比-0.42pct，Q3毛利率35.95%，同环比-0.82/+1.31pct，系铜、 银等大宗材料价格环比有所下降（同比仍明显增长），但公司通过规模 股价走势 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 宏发股份沪深300 增长、人效提升部分抵消。24Q1-3归母净利率11.68%，同比+0.92pct，Q3归母净利率11.68%，同环比+0.56/-1.25pct，系公允价值变动收益同比减少（24Q3为0.01亿元，去年同期为0.44亿元）。业绩实现稳健增长，符合市场预期。 新能源&信号恢复超预期、电动车&燃油车持续高增、新产品进展顺利。1）预计新能源/信号Q3同增50%+/30%+：国内光伏逐季恢复，公司大电流产品表现突出带动增长；信号产品受益于核心下游安防&医疗领域 恢复明显，智能家居及PLC领域大幅拉动，同时新能源车相关产品进入批量阶段。展望Q4，新能源&信号产品需求恢复势头有望延续，全年实现超预期增长。2）预计电动车&燃油车Q3同增20%左右：高压直流受益于国内需求持续，同时PDU/BDU加速量产，展望明年，欧洲有望复苏，国内增势延续；燃油车受益于全球汽车产销复苏（国内较快，尤其自主品牌）及市场份额显著提升，同时插入式、PCB式、大电流及汽车电子模块产品快速拓展，当前在手订单饱满并位于历史高位，支持后续增速延续。3）新产品方面，公司坚决实施“75+”战略，业务加速转型，多个单产品/模块化方案实现高增，熔断器实现小批量。 电力&工业&低压电器短期承压、后续有望逐步恢复。1）预计电力Q3持平：此前高景气的美国需求趋于稳定，印度等亚太市场出现波动，导致智能电表需求放缓。展望未来，全球智能电网改造趋势不变，公司市场地位稳固，长期有望保持稳定增长。2）预计工控&低压电器Q3下滑 10%左右：工业持续去库，后续有望随政策落地需求回暖；低压电器国内&欧洲市场需求下降明显。 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润分别为16.8/19.9/23.2亿元，同比+21%/+18%/+17%，对应PE分别为19x、16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予24年25xPE，目标价40.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元) 30.90 一年最低/最高价 20.90/35.81 市净率(倍) 3.66 流通A股市值(百万元) 32,218.68 总市值(百万元) 32,218.68 基础数据每股净资产(元,LF) 8.44 资产负债率(%,LF) 40.70 总股本(百万股) 1,042.68 流通A股(百万股) 1,042.68 相关研究 《宏发股份(600885)：2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，龙头地位稳固》 2024-08-09 《宏发股份(600885)：2024年一季报点评：业绩符合预期，龙头行稳致远》 2024-04-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 宏发股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,613 13,112 15,885 18,963 营业总收入 12,930 14,696 16,759 18,907 货币资金及交易性金融资产 2,889 3,235 4,429 5,694 营业成本(含金融类) 8,160 9,427 10,689 11,991 经营性应收款项 5,059 6,041 7,219 8,509 税金及附加 99 113 129 146 存货 2,550 3,741 4,187 4,739 销售费用 484 514 578 643 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,212 1,352 1,508 1,683 其他流动资产 115 95 50 22 研发费用 673 750 804 879 非流动资产 7,111 7,250 7,251 7,123 财务费用 49 24 19 13 长期股权投资 14 14 14 14 加:其他收益 188 265 235 246 固定资产及使用权资产 4,875 5,248 5,457 5,514 投资净收益 (95) (12) (8) (9) 在建工程 345 319 310 314 公允价值变动 (14) 10 10 10 无形资产 476 477 477 476 减值损失 (81) (85) (85) (85) 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 350 353 356 359 营业利润 2,251 2,695 3,185 3,716 其他非流动资产 1,038 825 623 432 营业外净收支 (6) (7) (7) (7) 资产总计 17,724 20,362 23,136 26,086 利润总额 2,245 2,689 3,178 3,709 流动负债 3,969 4,615 5,076 5,566 减:所得税 326 376 445 519 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,005 1,000 962 962 净利润 1,918 2,312 2,733 3,190 经营性应付款项 1,906 2,294 2,637 2,925 减:少数股东损益 525 633 749 874 合同负债 52 62 70 78 归属母公司净利润 1,393 1,679 1,985 2,316 其他流动负债 1,006 1,259 1,407 1,601 非流动负债 2,697 2,697 2,697 2,697 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.34 1.61 1.90 2.22 长期借款 119 119 119 119 应付债券 1,787 1,787 1,787 1,787 EBIT 2,412 2,541 3,051 3,566 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 3,323 3,647 4,245 4,845 其他非流动负债 785 785 785 785 负债合计 6,666 7,312 7,773 8,263 毛利率(%) 36.89 35.86 36.22 36.58 归属母公司股东权益 8,341 9,700 11,265 12,851 归母净利率(%) 10.77 11.42 11.84 12.25 少数股东权益 2,717 3,350 4,099 4,972 所有者权益合计 11,058 13,050 15,363 17,823 收入增长率(%) 11.02 13.66 14.04 12.82 负债和股东权益 17,724 20,362 23,136 26,086 归母净利润增长率(%) 11.42 20.53 18.21 16.70 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,661 1,947 2,879 3,184 每股净资产(元) 7.67 8.97 10.48 12.00 投资活动现金流 (1,657) (1,267) (1,219) (1,180) 最新发行在外股份（百万股 1,043 1,043 1,043 1,043 筹资活动现金流 (584) (333) (467) (739) ROIC(%) 15.63 14.60 15.34 15.75 现金净增加额 429 347 1,194 1,264 ROE-摊薄(%) 16.70 17.31 17.62 18.02 折旧和摊销 911 1,106 1,194 1,279 资产负债率(%) 37.61 35.91 33.60 31.68 资本开支 (1,024) (1,253) (1,208) (1,168) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.13 19.19 16.23 13.91 营运资本变动 (508) (1,594) (1,166) (1,403) P/B（现价） 4.03 3.44 2.95 2.58 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准